中国真的在远离美元吗？

【看中国2014年12月28日讯】不少人认为中国外汇储备多元的努力化可能会使中国减少对美国国债的购买，对美元产生负面影响，而北大教授佩蒂斯（Michael Pettis）对此持不同观点。他指出经常账户盈余和资本账户赤字之间存在互相平衡的关系，中国央行即使减少了美债的购买，来自中国民间或是其他国家的资本也会填补这一空缺，即便中国民间或是其他国家的资本没有增加购买，仍然可能对美国经济存在利好。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

卡内基亚洲项目驻北京的高级研究员、北京大学光华管理学院金融学教授佩蒂斯指出，中国购买的美国国债数额庞大，给人的直观感觉是一旦中国央行停止购买将会推高美国的利率。但是这种观点是对国际收支平衡运行原理的误解造成的。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

佩蒂斯指出，首先人民币向国际储备货币的目标迈进的过程中没必要一定要减少对美债的购买。反过来说，当人民币作为储备货币越来越被全球央行所接纳时，反而会推高中国的资本流入，如果中国将这些资本留在国内将使人民币升值到“突破天际”的水平，这是中国最不希望见到的事。

所以在这种情况下，中国央行只能被迫购买更多的外国债券，或选择干预汇率，但这么做可能又反引起中国资本流出和经常账户盈余减少的组合性后果。

值得注意的是，当人民币的接纳程度越来越高，显然会降低外部对美国国债的需求，不过不等于中国对美国国债的需求也会降低。意味着，即使中国央行减少了对美债的购买，也未必对美国经济或者债券市场产生想象中那么大的影响。

佩蒂斯指出，中国以及任何一个国家都没有在为美国财政赤字融资，它们是在为美国的经常账户赤字融资，中国没有选择，因为中国的经常账户盈余需要等于中国的资本账户赤字（简单理解为中国是经常项目顺差、资本净流出的状态）。

到了美国的情况便是资本账户盈余和经常账户赤字。谁也无法将外国对美元资产的购买和美国（资本净流入）的经常账户赤字（经常项目逆差）分开。两方必须完全相等。前者的增加对应着后者的扩大。所以，如果中国央行大量减少购买美国国债会发生什么呢？佩蒂斯教授列出了如下四种情况：

1。中国央行减少购买美债的空缺，会被其他中国机构或个人投资者购买美元资产的行为所填补。这个现象在2014年就已经可以很好的观察到。因为中国央行需要管控货币，所以减少购买外债并不是央行自己的选择，更像是因为更多的中国机构或个人投资者对美国进行投资时被动出现的结果。（因中国投资者需要向中国央行购买美元卖出人民币，导致中国外储减少）

所以，中国央行减少购买美债对美国的冲击其实反应在了，另外一部分中国买家选择购买什么样的美元资产。如果他们选择购买的是无风险的美国资产（如国债）则对美国将没有冲击。但如果他们选择购买美国的风险资产（如股票），则将产生微弱的冲击，会出现无风险资产的收益率小幅上升，对应着美国风险溢价出现同程度的下降。

2。中国央行减少购买美债，中国投资者没有增加购买，此时外国投资者对美债增加购买，美国经济受到的冲击将仍然取决于其他外国投资者选择购买什么样的美国资产，其选择造成的结果将与第一种情况一致。

3。中国央行减少购买美国国债，而中国其他的投资者和外国投资者也没有增加对美元资产的购买，美国经常账户赤字将相应缩减。因为经常账户赤字等于投资减储蓄，所以美国的经常账户只有两种方法下降。第一种是，如果美国投资没有下降，美国的储蓄就必须上升，在一个产能和劳动力未充分利用的经济体中，这意味着更多的失业工人和闲置产能将投入生产，要不然就是进口减少或出口增加。

有工作的工人将比没工作的工人储蓄更多资金，闲置产能少的公司也会比闲置产能多的公司储蓄更多资金，皆因前者比后者收入更高。工人和公司的收入都高了会导致国家财政收入上升，支出减少，所以当外国对美债购买减少时美国政府本身也不需要发行那么多国债了。

4。第二种是，因为美国的经常账户赤字等于投资减储蓄，所以如果上述储蓄没有变的话，美国经常账户赤字唯一另外一种下降的方法就是美国的投资必须下降。企业关门，工厂减产，否则就是政府减少投资。在这种情况下美国GDP萎缩，失业率上升。

佩蒂斯认为中国央行减少购买美国国债只会发生上述四种情况，而最好的结果是第三种，需要更少的外国对美元资产的购买，最坏的显然是第四种情况。而中国央行到底怎么做其实没太大相关，关键是美国的经常账户是否下降。

此外，佩蒂斯还提到，一个国家依靠输出资本来保证自己的失业率维持在低位，如果人民币变成了国际储备货币，中国就必须在制度上做出选择，要不就是学美国，允许外资对国债自由买卖，或者学习韩国，禁止外资购买。

如果中国选择后者，人民币将无法成为主要储备货币。如果选择前者，人民币就有成为主要储备货币的潜力，不过如果一旦全球其它国家想要更多增长时，这个选择又会迫使中国被迫在高债务和高失业率之间做出选择。佩蒂斯认为，人民币计价的储备资产份额上升，同时美元计价资产份额下降才是美国的目标，反而不是中国所希望的。

佩蒂斯还驳斥了人民币国际化程度扩大后，中国可以直接用收到的人民币投资国内的想法。他指出，中国投资在国内的金额必须等于中国央行对外购买债券的金额，这无关中国的贸易是以人民还是美元亦或是任何一种货币计价。

当中国的国际贸易以美元计价时，很容易理解：中国出口商出口货物后得到了美元，但是他们必须将这些美元卖给中国的银行换取人民币，因为中国的外汇管理制度这么要求的，所以事实上中国央行被动的无限买入美元，这导致中国有天量的外汇储备。

而当中国的国际贸易以人民币计价时又会是什么景象呢？佩蒂斯认为，这种情况下，假设一家意大利企业购买中国货物，他要付出的是人民币而不是美元，而这次购买人民币的角色显然就到了意大利企业的身上，而不像前一种情况是中国企业去买入人民币抛售美元了。所以意大利的银行此时就要出售美元换取人民币以满足这家企业的需求。这时中国央行又收到了美元，如果央行依然对外汇实行同样的管制，那么央行还是得无限制的被动买入美元，中国外汇储备仍会增加。

来源:华尔街见闻

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