高度警惕：经济运行的“大关口”即将来临(图)

【看中国2016年07月28日讯】笔者在2015年三季度说：2015年四季度开始，大问题开始显现。笔者相信，从去年10月开始，中国正在开始一次重大事件的酝酿期。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

以往，中国经济生活中也曾经出现过M1增速大于M2增速的情形，但那是经济上行周期的波动形成的，但本次却完全不同，是一种经济下行周期形成的经济现象，含义自然不同。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

近一年来M1、M2增速的变化数据如下表：

中国的M0、M1、M2所代表的含义是（与美国有一定的差别）：M0代表流通中的现金；M1=M0+企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款；M2=M1城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款。

M1反映着经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃，有涨价风险；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃，有经济过热的风险。上面图表里数据变化说明了什么，答案已经分晓。

在欧美经济体系中（他们的M1、M2的含义与中国略有不同），M2增速比较长时间处于低位而M1增速较高的时候，意味着市场不再创造信用，也就意味着经济危机即将到来。但是，在M1增速上升的初期，由于市场中流通的现金增长，一般会继续推动资产价格（股市、楼市）。但是，当M1增速超过M2增速一段时间之后，就会形成经济危机（或其它类型的危机）。耶伦曾经谈到，2007年底，美国经济似乎不再创造信用，于是2008年9月发生了次贷危机。

中国的M1、M2体系表面上与美国有差别，但本质上是一样的。当经济生活可以创造信用也即资本投资回报率比较高的时候，就会推动存款定期化和长期化、信托类存款增长，等等，带动M2增速上升；相反，M1增速上升。

由此就可以看到，中国M1增速从去年10月就开始超过M2增速，说明经济生活中（尤其投资）产生信用的能力不断下滑，而现金和活期存款不断增长。由于去年四季度处于这一过程的起始阶段，当现金和活期存款不断增加的时候，就会推动资产价格，在中国当然是推动房地产。但这种推动作用，按规律来说一般只能持续一年左右。因为经济生活不能创造信用，意味着不再创造财富，当实际购买力耗尽时候，这一时期就结束了。但中国有自己一定的“特色”，那就是人民币不是可自由兑换的货币，这限制了资本的自由流出，央企也可以不断制造地王，维系资产价格，这些或许可以延缓这一天的到来，但难以改变结果。

不过，有一点是确定的，资产价格在高位维持的时间越久，经济生活中创造信用和财富的能力越低，因为不断高涨的资产价格就会持续挤压制造业等其它产业，最终的趋势和结局就难以改变。

最近一段时间以来，分析师预判央行将降息或降准。当市场不能创造信用的时候，央行放水也不过是为了维持资产价格泡沫，这属于庞氏骗局的性质。

未来，央行最有可能采取的办法是继续维持宽松的货币状态，同时，加强资本管制。此时，并没有其它的办法可供选择，比如：如果依旧使用扩张性的财政政策，在民间投资不断下滑的情况下，财政投资将唱独角戏，这需要庞大的财政投资，以今天的财政状况，显然是不现实的；同时，企业的经营状况不断下滑，需求下降，这些基础设施投资的效率非常低，坏账的压力将更大，地方债的危机将继续深入。

以上是面。

但问题的严重化往往是点的作用而引发的。辽宁的问题在全国就属于局部的点。辽宁上半年实现一般公共预算收入1188.2亿元，同比下降18.6%（上海广东北京上半年的财政收入增长比较多，笔者认为是得益于房地产在上半年的繁荣，也得益于需求比较好。后者尤其是广东，当需求比较好的时候，民间投资就比较积极）。从辽宁的月度数据来看，负增长的趋势在加大，前4个月、5个月财政收入增幅分别为-6.4%、-8.6%。2013-2015年58家辽宁城投公司新增长期贷款和债卷融资之和分别为320亿、184亿、10.42亿，财政收入以如此的速度下滑，意味着财政对于各种融资的担保能力彻底丧失，辽宁将很快被融资市场所抛弃。那时，原有债务就难以到期偿还，集体违约的情形也就发生了。山西的情形与辽宁非常近似。

当这些省份大量违约的时候，意味着全国银行体系的流动性将剧烈收缩，考验资产价格和经济运行的“大关口”也就到了。

未来一两个季度，很可能发生点与面共振的情形。

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附：关于M0、M1、M2

在萨缪尔森的《宏观经济学》中，M1=现钞+支票；M2=M1+储蓄存款。而在英国的银行体系中还有M0、M3等项目。

M0=流通中现金；M1=M0+非金融性公司的活期存款；M2=M1+非金融性公司的定期存款+储蓄存款+其他存款。

根据中国国家统计局的公开资料，中国是以M0、M1、M2为框架体系，都是货币供应量的范畴，并根据流动性的大小来划分的。中国现阶段将货币供应量划分为三个层次，其含义分别是：M0：流通中的现金，即在银行体系以外流通的现金；M1：狭义货币供应量，即M0＋企事业单位活期存款；M2：广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。

在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币，流动性最强；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2，其流动性是最差的。

毫无疑问，中国是模仿国外的所谓现代银行管理、统计体系设立的M系统。但在中国，实行了多年的M系统仅仅是模仿，而没有实际经济意义。比如，中美两国的M系统，若M1数值相同，则美国的有实际经济意义的现钞就是M1，而中国有实际经济意义的现钞则要远远小于M1。这个差别使中国经济单位没有足够的流通货币，而美国相对于中国则有充裕的货币。造成这个差别的原因在于，中国的支票不能直接兑换成现钞，尽管它是货币。

再比如在M2项目下，若M2相同，则中国的储蓄额很大，但流通的、有实际经济意义的货币却很少，因为中国的M2被高额储蓄占掉了，而美国却几乎全部是M1（美国储蓄率很低）实际也就是全是M0，即绝大部分是现钞，市场有经济意义的货币充足。而中国却是严重缺少有实际经济意义的货币市场。

责任编辑:靖晔

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