匯豐銀行公布的5月份中國製造業採購經理人指數(PMI）跌破榮枯線50以下，降至49.6為七個月以來新低，為何被一些分析人士認為導致了日本當天股市暴跌？ 我認為經過一輪國際唱空中國之後，投資者在靜候中國經濟再度惡化的證據，而這一指標被認為可能是「壞消息」的領先指標。
在我看來，這一指標可以表明：1）投資與信貸放鬆的邊際效益越來越弱，刺激失靈；2）部分擔心下半年經濟惡化正在變成現實；3）當局對經濟放緩的容忍度在上調；4）中小企業受影響更大；5）製造類中小企業惡化，對就業打擊較大；6）下一步政策走向看就業，尤其是今年大學生就業形勢。
尤其值得關注的是，如果國際投資者判斷中國決策者對於經濟增長放緩的容忍度繼續上升，則可能會引發一波調整。
全球投資者一直對中國政府經濟與市場的政策採取兩面下注的策略：一方面賭中國政府會干預，通過刺激性政策，保證經濟的高增長，但另一方面賭中國經濟的增長的不可持續，終將導致「硬著陸」。 這種兩面下注的策略，基於對中國經濟互相對立的兩種看法，在短期與長期都是看空與看多交織在一起。
這種策略的一個關鍵的前提，是投資者對於中國決策者的經濟放緩的容忍度的判斷：譬如說以前是保八，則經濟在下滑至8%時，市場就會普遍預期利好的刺激政策來了。現在是保7.5%這樣一個容忍度。而一季度的數據是7.7%，環比增長可能已經降到7.5%以下。這會進一步影響投資者的預期。
由於這屆政府頻頻在口頭上釋放改革信號，這是否意味著政府對於干預有所收斂，而對於短期內的經濟增長放緩有容忍度在加大，譬如說可以到7%？ 如果這樣，對於全球市場來說短期內都不是一個好消息。23日日本股市尾盤暴跌，收於14483.98點，跌幅7.32%，創下自2000年4月17日以來最大跌幅。日本經濟財政大臣甘利明將中國製造業指數惡化視為日股下挫導火索，可部分證明投資者心理正在發生變化。接下來看全球股市會不會有所反應。
