港幣的聯繫匯率機制將再度遭受衝擊（圖片來源：Adobe stock/fotopoly）
【看中國2019年3月2日訊】2月末的最後兩天，美元港元連續兩次觸及7.8498，距離7.8500的弱方保證僅有一線之隔。
01 港府勢必要維護聯繫匯率的動機
2018年3月開始，港元匯率連創歷史新低，港元聯繫匯率受到衝擊。一些香港聯繫匯率要不要守、能不能守的探討也喧囂塵上。
也是在2018年3月，筆者從多個角度分析過：「貨幣信譽成為香港立身之本」。
香港製造業已經完全空心化，全港經濟命脈完全轉變成第三產業，全港產業中具有比較優勢的只有金融服務和貿易物流兩個行業。而隨著中國大陸逐漸融入世界產業鏈中，直接貿易增多，香港貿易物流的競爭優勢也在遭到消弱。
香港的主要命脈產業就是金融服務業，金融業中，「信心比黃金重要」，匯率問題上只能背水一戰。
歷史上，香港也多次捍衛匯率。
1977年開始,香港經濟持續過熱，信貸急速擴張，貿易逆差擴大,港幣匯率走貶。1979年起,中國和英國開始就香港問題展開談判,。1980-82年美國遭遇經濟危機。由於香港匯率掛鉤美元，在大陸經濟未點火發動之前，香港經濟與美國經濟走勢趨同。香港經濟隨即遭受重創，對香港前途的擔心,及對匯率走貶避險的需求導致大量資金離開香港。香港資產價格暴跌，房產價格下跌六成以上。在1982年至1986年間，有7家持牌銀行倒閉，94家存款類公司停止營業，香港當局投入38億元港元用於救助倒閉的金融機構。
1983年10月15日，當時的財政司彭勵治宣布港元匯價與美元掛鉤，定為7.80港元兌1美元，香港的貨幣信譽得以維護，香港的危機情況得以控制。
1997年亞洲金融危機，香港政府同樣以破釜沉舟的決心，大幅提高拆借利率，增加金融炒作的成本，維持聯繫匯率，最終維持了貨幣的信譽。而代價是資產價格暴跌七成。
而2018年年初開始的對聯繫匯率的衝擊，隨著香港金管局的干預，港元拆借利率逐步上行，港元匯率逐步回歸安全區間。
同期，香港恆生指數自2018年初高點33484.08，至年尾低點24540.63，降幅近三成。
02 維護聯繫匯率的制約因素
2019年初開始，港元持續維持弱勢，重新逼近7.85弱方保證水平。2月27日，一度低至7.8498，距離7.8500的弱方保證只有2基點的差距，已隨時可能觸及。
近期美元兌港幣匯率日K線走勢圖（網路圖片）
能否維護聯繫匯率不看說什麼，看的是錢，看有沒有干預能力。
以香港最新公布的金融數據來看；至一月份，香港外匯儲備0.43萬億美元；至2018年三季度，香港外債1.65萬億美元，環比下降108億美元；至2018年三季度，國際投資淨頭寸1.30萬億美元，環比下降998億美元。
香港政府公布的最新金融數據（來源：香港金管局）
香港外債很高，這也是金融城市本身就會具有的特點。香港國際投資淨頭寸高達1.3萬億，數據來看，香港是有能力捍衛港元匯率的。2018年也已經證明了香港金管局的能力。
03 維護聯繫匯率的後果
2019年初，在港元弱勢的同時，港股卻在走強，這與2018年初的一幕完全一致。
港元弱勢的原因與港股走強的原因是統一的；即流動性的充裕，刺激了港股，也刺激港元拆借利率下滑，從而與美元利差擴大。
從港元隔夜拆借利率來看，2018年初至2019年初，Hibor經歷了低—高—低，而港元隔夜拆借利率與美元的利差則自2018年底開始驟然拉大。
倫敦及香港同業間拆借（隔夜）利率（作者博客）
港美利差走闊，套息交易就有利可圖，從而引導持續沽出港元，導致港元匯率承壓。而若再次觸及弱方保證，如同2018年一般， 將迫使香港金管局入市來捍衛港元，過程中會減少港元流動性，推高拆借利率，套利空間最終會消失。但卻會推高香港的商業銀行最優惠利率，使港股及港房承壓。
應該說，港府維護聯繫匯率本身並不存在問題，港府有充足的外匯儲備，只要減少流動性，推高利率即可。問題是維護得後果，推高利率後的資產價格風險。
2018年，港股跌幅近三成。
04 維護聯繫匯率對內地的外溢效應
港府在匯率上捆綁美國，但在經濟上背靠大陸。2018年，道瓊斯指數高低記錄之間（黑線）跌幅2成左右；目前道瓊斯指數近26000點，與2018年最高記錄相比，跌幅收窄至3.7%。
而2018年香港恆生指數高低記錄之間跌幅約三成；目前恆生指數25785，與2018年最高記錄33484相比，跌幅收窄至14.03%。而內地A股則近乎直線下滑。
對比來看，港股走勢更像是美股和A股的加總折中。
香港與內地已具有多種資金互通方式，2018年10月開始，內地股權質押風險浮現，貨幣政策有較為明朗的寬鬆跡象，溢出效傳導至港元，香港資金面趨於寬鬆，港股反彈。而一旦港元觸及弱方保證，港元流動性勢必要收緊，大量在港上市的中概股股價難以避免會受到影響，進而波及內地股價。
2018年初，易行長曾認為中美之間利差最舒適的狀態是兩者保持80-100BP，現在十年期中美國債利差已降至40BP附近，一年期國債利差自2019年以來一直處於倒掛狀態，但國內還要放水，這難免推動利率的下行，狀態非常彆扭。
香港與內地的資金互通，而伴隨著港元靠近弱方保證，內地放水效果外溢至香港已難以被香港自身吸收，香港將變身為跳板，相當於在中美之間架起了直接溝通的橋樑，這將放大這種彆扭狀態。港元將通過各種方式將緊縮效果傳遞給內地，也使得內地貨幣政策難以存在獨立發力的可能性。
換言之，A股春天會來嗎？
才是秋末，冬仍未至，哪來的春天？
