表面上看，中国的财政策略和美国截然不同，即便是为应对金融危机需要加大支出，中国政府还是将债务维持在很低的水平.但隐形债务或意味着中国的情况比乍看之下要严重的多.
中国经济连续数年快速增长，政府收入以更快速度递增，去年底国家负债占国内生产总值的比重(debt-to-GDP ratio)为17.7%，比其他任何主要经济体都要低.
问题是上述负债不包括地方政府借款、目前受政府支持的银行天量放贷以及银行系统中已被清除的但仍在流动的不良资产.
若将上述各项都计算在内的话，分析师预计中国负债占GDP比重接近60%，和美国属于同等水平，去年底美国在推出大规模财政刺激方案前该比重为70%.
可以肯定的是，美国政府大举借债的做法是中国将来很大程度上要避免的，华府今年财政赤字预算占GDP的12.9%，而中国政府目标仅为2.9%.
但中国财政状况的恶化程度远快于政府预期，助长了显性和隐性债务的增势，留给政府的馀地正在缩小.
渣打银行中国研究部主管王志浩说，"这很严重，其一是隐性债务太多;其次是地方政府债务翻番，这些都计入财政赤字内的话，就限制了进一步进行财政刺激的空间."
这可能是目前备受争议的一点.随着中国经济重新回到增长轨道以及民营资本的介入，很少有人认为政府需要在目前的4万亿元财政刺激计划上加大支出.但中国决策者仍对可供选择的措施范围缩窄感到不安.
中国国务院总理温家宝上周表示，"财政工作面临的形式仍然十分严峻."
**财政状况不乐观**
今年上半年中国政府收入同比减少了2.4%，远低于官方原先增长8%的目标.政府开支则大幅超出预期，且下半年料进一步剧增，因需支持基础设施项目建设.
税收收入与经济活动密切相关，因此中国经济的复苏将使政府收入增加，然6月份税收收入的改善主要来自土地出售，这种一次性收入掩盖了未来所面临的困难.
法国巴黎银行经济学家孟原表示，"即便我们已经考虑到经济复苏带来的相对乐观的收入增长，未来三年的赤字仍将维持在每年5%左右."
但真正的忧虑来自日益增大的非直接债务泥潭.中国财政部官员今年初曾预计，地方政府债务已达4万亿元，或GDP的16.5%，远高于原先的估计.
除此之外，还有各银行手里的4，000亿元坏账，以及被分配到各资产管理公司的至少1万亿元的帐外不良贷款.所有这些最终都将由中国政府埋单.
今年以来，人民币新增贷款达到创纪录规模，意味着银行债务总量也将急剧膨胀.
银行大举为基础设施项目提供贷款，因後者料有政府的强力担保.王志浩表示，根据他的"保守"估计，中国政府单今年为担保这些贷款(而发行)的票据就达到1.75万亿，这足以将其2009年度赤字推高到GDP的10%.
**"债务炸弹"**
最令人担忧的当属各级地方政府出现"债务炸弹"的可能，因他们涉足了既不透明且杠杆率很高的金融操作.
法规明令禁止中资银行向地方政府提供後者为进一步获得贷款所需的投资项目股本，但地方政府和银行现在却正利用一个巨大漏洞--信托公司进行这样的操作.
办法十分简单.信托公司推出特别设计的"财富产品"，银行将这些产品售予客户後，将资金交给这些信托公司，後者又将这些资金转移给地方政府，作为(地方政府投资项目的)股本.
简而言之，地方政府正利用债务进行借款.官方媒体最近报导称，中国银行业监管当局已开始警告信托公司和银行防范这种逐渐增大的风险.
就在不久之前，中国银行系统的坏账还对经济构成巨大债务威胁.过去十年最核心的解决办法是:经济保持两位数增长，令国家负债与GDP比率的分母增大，并增加税收减小分子数值.
中国政府已在寻找合适时机提高一些税赋--如提高烟草税，但经济回归强劲增长仍是其减少债务的主要手段.
同时，中国政府需要资金弥补不断攀升的赤字.但无论如何，中国政府仍能十分自信，即使其今年的发债规模不得不超过原先计划的9，500亿元，未来数年甚至会更多.
瑞银中国经济学家汪涛说，"中国有庞大的储蓄存款和充沛的流动性，所以在应对赤字上肯定不会有问题."(完)
