2011年中国股市为何如此低迷?
2011年,中国股市比2010年更加难堪,不仅指数跌幅显著扩大,而且,从细分行业的涨跌来看呈现全军覆没格局。根据WIND数据,23个申万一级子行业的年度涨幅全部为负,平均下跌近28%。而2010年下跌的主要是大市值行业(金融、地产、钢铁、交通运输),其他如消费品和电子信息等多数行业均取得年度正收益。
笔者认为,中国A股市场如此低迷的原因,大致可以归纳为如下四点:
第一、金融体系的结构性失衡是深层次的根本原因。这主要表现为,股票市场作为一个风险市场,并不能通过高收益来完成风险补偿,但银行理财产品和信托产品等却提供了一个看起来没有风险但收益却很好的固定收益市场,再加上以各种高利贷形式存在的民间融资市场,直接导致居民及企业资金流出股市。
第二、股票市场的制度性改革滞后于股票市场规模的扩张。这主要表现为上市公司经营压力缺乏制度性约束,融资机制与股市资金流失缺乏有效匹配机制。一方面,股票市场作为股权交易的平台,上市公司理应面临退市和控制权威胁两大制度约束,但A股市场显然不具备这样的制度环境,上市公司经营缺乏来自股票市场的外部压力;另一方面,股票市场的融资机制滞后于股票市场规模的扩张机制,特别是在资金流失的背景下,大规模融资就显得特别突兀。虽然笔者一直不认为新股发行是造成股票市场低迷的最重要原因,但在融资规模和存量规模的匹配方面的确存在错配现象。
第三、产业资本超越金融资本掌握定价权。产业资本拥有更强大定价权的深层次原因是资本市场的造富机制远远大于实业经营,导致很多企业家的长期经营信念下降,在较短时间内全部或部分兑现多年积累财富的欲望比较强烈。这一点可能在未来很长时间内都没有办法根本性改变,因此A股市场估值中枢可能要经历长期的整体性下移的过程。
第四、宏观经济层面的确存在巨大的不确定性。从长期来看,在制度红利、人口红利和WTO红利等多重刺激下的经济增长模式面临巨大的转型压力,而转型又遇到了通货膨胀的制约。转型的不确定性,特别是新的主导性产业培育和形成的不确定性,使得股票市场对未来经济呈现非常悲观的预期。
当前的格局似乎与1993-1996年的情形有点类似,不同的是,当时进行宏观调控的主要手段是持续加息,而最后引发熊转牛的因素是“经济软着陆”,标志性事件是连续降息。而目前进行宏观调控的主要手段是存款准备金率上调和信贷规模管理,未来不确定的是经济能否真的“软着陆”,标志性事件当然应该和货币政策的调整相关。
那么,2012年A股市场的转机又会在哪里触发呢?
第一、经济去地产化的进程对固定收益市场和民间融资市场形成挤压。从当前实体经济的数据来看,以房地产和矿产为核心支撑的固定收益市场和民间融资市场的收益率应该是存在高估和不可持续的,2012年一季度陆续进入兑付阶段以后,应该会有一个全社会金融资产的释放和再分配过程,但一个基本前提是,不能出现大量的不兑付现象,上述高收益市场不能以泡沫破裂的方式收场。关于流动性的再分配,笔者有两个判断:一个是财富可能外流,即美国经济复苏过程中可能形成的美元强势会具有一定的吸引力,另一个是债券市场可能优先表现出一定的吸引力。当然,股票市场在这个再分配过程中也会分一杯羹,但需要依靠自身的制度性变革和经济软着陆的共振。
第二、经济软着陆后形成的虚拟经济超越实体经济的资金分配格局。经济软着陆成功首先会夯实股票市场的估值基础,不再需要通过估值折扣来体现悲观预期。但软着陆成功并不一定意味着经济很快复苏,也就是资金投资实体经济的预期回报不会马上改善,特别是处于经济转型阶段,这一过程可能会被拉长,所以虚拟经济的吸引力会在一个阶段内超越实体经济,这对A股市场是一个好的契机。这个过程同1996年-1997年股市好转也具有一定的相似性,但在目前产业资本势力强大的新背景下,好转程度或许会打折扣。
第三、经济转型政策指引和股票市场制度性创新带来的结构性机会。经济转型虽然不会一蹴而就,但具有强烈导向性的政策在2012年会表现的更加清晰,例如,结构性减税、增值税改革、要素价格改革和居民收入改善系列措施等等,这会为一些服务业及创新型产业提供一个宽松的发展空间。此外,在指数重新回到10年前后,制度改革的需求会更加迫切,呼声也会更高,一旦有实质性进展,除了股票市场自身的吸引力会缓慢改善外,证券公司也会有所受益。
如果回到当前来看的话,笔者延续上一篇专栏《中国股市正经历政策转暖后的艰苦阶段》中的观点,A股市场在2012年一季度仍将面临严峻考验。
来源:和讯财经
短网址: 版权所有,任何形式转载需本站授权许可。 严禁建立镜像网站.
【诚征荣誉会员】溪流能够汇成大海,小善可以成就大爱。我们向全球华人诚意征集万名荣誉会员:每位荣誉会员每年只需支付一份订阅费用,成为《看中国》网站的荣誉会员,就可以助力我们突破审查与封锁,向至少10000位中国大陆同胞奉上独立真实的关键资讯,在危难时刻向他们发出预警,救他们于大瘟疫与其它社会危难之中。
看完这篇文章您觉得
- 日片《完美的日子》:光影交织中的美和释然(组图)
- 大开眼界!创记录的“人体喷泉”(组图)
- 习近平忌惮三个红二代(组图)
- 【宋紫凤专栏】从潘美到潘仁美 是艺术加工还是神来之笔(组图)
- 江曾一政策藏污纳垢 老虎前仆后继终南捷径(组图)
- 中国经济旧模式大溃败 注定一个时代已经结束(图)
- 潜入朝鲜全球最封闭之国被揭得体无完肤(视频)
- 7年窜升副市长 美女高京燕遭揭家世(图)
- 刘延东任政协主席前的凶兆
- “强大的中共将在2012年垮台”(图)
- 乌坎事件 当局开始清算(图)
- 毛与二儿媳手拉手 暧昧关系分析(组图)
- 六四大屠杀 李光耀新书力挺邓小平(组图)
- 揭秘昂山素姬此生最伟大无私的爱情(图)
- 中共肺炎(又称武汉肺炎)
- 拜登
- 病毒
- COVID-19
- 疫苗
- 川普
- 特朗普
- 国安法
- 贸易战
- 习近平
- 华为
- 台铁
- 三峡大坝
- 新疆棉
- 长江
- 洪水
- 袁弓夷
- 港版国安法
- 汉光演习
- 国民党
- 退党
- 弗洛伊德
- BLM
- 中共
- 阎丽梦
- 金正恩
- 王岐山
- 赖清德
- 孟晚舟
- 关税
- 边境墙
- 彭斯
- 美国
- 贸易谈判
- 刘鹤
- 王沪宁
- 江泽民
- 崔永元
- 中南海
- 内幕
- 中共
- 反送中
- 贪官
- 情妇
- 腐败
- 反腐
- 打虎
- 官场
- 看中国
- 一国两制
- 法广
- 社交媒体
- 往事微痕
- 出卖国土
- FB
- 六四
- 朝鲜
- 加拿大
- 脱欧
- 央行
- 债务
- 杠杆
- 美元
- 货币
- 人民币
- 欧元
- 日元
- 港币
- 房地产
- 楼市
- 财政
- 财富
- 中产
- 海参崴
- 台湾
- 蔡英文
- 北京
- 刘强东
- 大妈
- 房价
- 疫苗
- 非洲猪瘟
- 大陆
- P2P
- 雾霾
- 基因编辑
- 防火墙
- 维权
- 709律师
- 上访
- 法轮功
- 网络审查
- 活摘器官
- 江东六十四屯
- 唐努乌梁海
- 长白山
- 白龙尾岛
- 江心坡
- SARS
- 新疆劳改营
- 言论自由
- 女主播
- 央视
- 华人
- 移民
- 华人
- 留学
- 海关
- 遣返
- 签证
- 回国
- 入籍
- 绿卡
- 民生
- 海外
- 加拿大
- 澳洲
- 民国
- 桂军
- 抗战
- 孙中山
- 蒋介石
- 宋美龄
- 邓小平
- 林彪
- 刘少奇
- 中共
- 皇帝
- 诸葛亮
- 易经
- 幽默人生
- 智慧
- 感悟
- 手机
- 预言
- 奇闻
- UFO
- 外星人
- 寿命
- 文革
- 养生
- 紫凤
- 贯明
- 李道真
- 轶飞
- 李云飞
- 云中君
- 辛思
- 夏闻
- 时代漫谈
- 沧海
- 东方纵横
- 唐柏桥
- 王尚一
- 江枫
- 黄清
- 李唐风
- 园丁
- 今涛拍暗
- 李青城
- 秦就石
- 中经研
- 秦天靖
- 江浩
- Eagle Vision
- 李子壬
- 马新宇
- 马来启
- 紫君
- 秦山
- 陈破空
- 戴东尼
- 曹长青
- 邢仁涛
- 瑜正
- 简易
- 肖川
- 伍凡
- 顾言
- 归瑜
- 乙欣
- 陈泱潮
- 徐沛