世界央行开错了药

九月份在短短的两周中，美、欧、日央行先后出手，推出新一轮的量化宽松政策，其政策的同步性、联动性，在世界央行史上可称前所未有。然而，市场对它的热情，却仅仅维持了十日，其政策效应之短命，恐怕在央行史上也会留下一笔。

当然在央行出招之前，市场已经有所预期，并积累下一定的升幅。自从欧洲央行总裁德拉吉“不惜一切代价捍卫欧元”的言论一出，针对欧洲股市、欧元的沽空盘便持续平仓离场，西班牙、意大利国债绝地反弹，欧洲银行股亦表现亮丽。美国股市更升至二○○七年以来的高位，政策未启动，资产价格已经抢步上扬。

其实央行的政策，在某种程度上被市场所挟持。在欧洲，西班牙十年期国债利率当时已升破七％，高烧是可以烧坏人脑的，欧洲央行不出招，西班牙必然出事，必然波及欧洲银行及欧元的稳定、安全。在美国，市场无视联储六月份的相对冷静，将市价托高，给伯南克造成骑虎难下之势，没有人敢承担不出招可能带来的潜在市场冲击这个政治责任。

但是央行出的这些招数，对解决各自的问题却作用不大。笔者看来，用反周期的货币政策试图解决结构性经济问题，简直就像是医生开错药。

欧洲的问题，乃结构性财政问题，必须通过增收入、减支出来解决。经济不景，增不了收，则只能削减开支。可是减福利、裁员势必惹众怒，在民主政治中属大忌，对政治家则是找死。美国的问题则是银行的中介功能坏死，央行所制造的流动性，无法通过银行渠道，分配到有需要的企业、消费者以及房地产市场中。于是，经济复苏乏力，就业举步维艰。至于日本，其银行中介功能已丧失二十余年，人口老化、产业外移造成内需不足，就业疲弱。

世界三大发达经济目前所面临的，均属于结构性困难，需要通过结构性改革加以整治。以货币政策上放水试图根治结构性困局，实属缘木求鱼，不得要领。怪不得市场炒完就跑，央行本来就开错药。