【争鸣】人民币最大的空头其实就是……

【看中国2015年07月30日讯】德意志银行最近说，中国可能允许人民币温和贬值，其中罗列了三个理由：首先，德银预计2季度中国真实的（注意这个定语）出口增速可能已经降至金融危机以来的最低水平。虽然海关总署公布的出口增速在上半年每个月都为正值，但来自工业调查的出口值在2季度每个月均为同比负增长，整个季度同比下跌大约3%，为该指标2009年10月以来首次出现负增长。德银指出，这可能是政府出台提振出口措施的原因。其次，这次表述的措辞与之前有所差别。中国央行在1季度的汇率政策声明中曾提出“增强人民币汇率双向波动的弹性”，而这次国务院的表述显然更强更清晰。第三，国务院在指引中明确将汇率政策作为促进贸易组合拳的一部分。德银指出，除非伴随着货币贬值，汇率波动性的上升对贸易是不利的。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

笔者在6月上旬的时候，就已经注意到韩元的走势，韩元走出了一个大幅贬值的起始雏形。7月28日高盛也有一篇报道：“为何韩元是最脆弱的货币？”从韩元进入贬值的通道开始，所有东亚的货币都开启了贬值，包括东盟、日本、韩国，这三个经济体的经济总量加起来基本等于中国，出口重合度非常高，在出口市场上属于中国的重量级对手，可以完全覆盖中国产品的出口品种范围，从高铁到拖鞋。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

央行不准许人民币贬值本身就是一句无厘头的话语。一个货币具有长期的竞争力在于：第一，出口产品的竞争力强大，科技含量高、可替代性低、成本优势强大，中国目前显然不具备这样的条件；第二，国内生产要素价格适中，出口企业有足够的利润空间，进而推动技术进步。对于出口企业的生产要素包括税赋水平、单位产品的工资水平、资金成本、土地建筑物成本（后三项都取决于资产价格泡沫）等等，似乎中国都没有优势；第三，央行一直以来是否严格按市场的信用需求来发行货币，简单的办法就是经济增长多少，就保持M2增长多少，严格匹配，这是傻瓜都知道的事情——央行是否是这样做的？

期望扶持国内的资产价格泡沫，本身就是在做空自己的货币，因为资产价格泡沫将从资金流动、企业成本、创新意愿等多方面挤压实业，实际上就是对汇率施压，不过就是何时开始剧烈表现罢了。在这件事上，央行做不了主，从去年的9.30到今年的3.30，央行在干什么？一清二楚。

从外部环境来说，东亚的货币都在贬值，大家的出口重合度相互覆盖。谁如果不贬值，未来的前途就是外汇平衡被打破；从内在的环境来说，保护资产价格泡沫实际上是在对汇率施压，这是由某些特色的东西所决定的。所以，人民币贬值不取决于任何人，最大的空头也就一清二楚。

央行也是无奈，所以，完全属于被动贬值，被动贬值所体现出来的经济和资产价格现象与主动贬值完全不同，不再赘述。

黑锅总得有人背，看来央行责无旁贷。

责任编辑:靖晔

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