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注意：全球金融市场正在发生什么？(图)

作者：如松发表：2015-09-12 09:12

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世界

金融市场

美元指数

【看中国2015年09月12日讯】2014年以来，世界最重大的金融事件是美元指数的大幅上涨，从80以下最高上涨到100。

弄清了这一点，才能知道世界金融市场的未来。那么，美元指数为什么会上涨？背后的原因是什么？

笔者在无数的场合和媒体之上都看到这样的说法：因为美联储要加息，是加息预期让美元指数大幅上涨。在此，笔者要遗憾地说：这种说法是错误的。

下面是一张美元指数的历史走势示意图：

1970—1979年，美国联邦基金利率（基本等同于实际利率）是波浪走高的，但美元指数是波浪走低的。 1979年底开始，联邦基金利率剧烈上涨，约在1982年见顶，这一时期美元指数快速上涨，直到1985年达到高峰；1982年之后，联邦基金利率开始持续下跌，但美元指数还在上涨。广场协议之后，美元指数回落。1997年之后，美元指数有一轮上涨，是互联网繁荣伴随美联储货币收缩。

2004年——2006年，美联储还有一轮收缩，基准利率从1%上调至5.25%，连续17次将利率提高25个基点，一个月多一点就加息一次，速度非常快。但是，在美元指数图上，大家可以看到美元指数的上涨吗？几乎是微乎其微，只形成一次弱反弹。所以，美联储本次加息并未形成美元指数的上涨。

所以，美元指数和美联储的利率政策并不是十分吻合的关系，最典型的是20世纪70年代和2004—2006年。而在1982—1985年期间也并不完全吻合。

2014年7月开始，美元指数突破性上涨，美联储尚未加息，所以，本次美元指数的上涨如果用加息预期来解释是完全不通的，也所以，笔者一直不是太关心美元何时加息，但很关心美元指数的走势。

再补一张图，下面是美国联邦基金利率历史走势，这是美国最重要的利率。

对比上面的美元走势图，就可以很明显地看到差异：整个七十年代，虽然美国基金利率整体上是上行的态势，但美元指数是下行的趋势；2004-2006年，美联储加息，基金利率上升，美元指数一样无法上升。

这里有一个关键的因素，当美国通胀比较高的时候，如果经济增速比较低，比如七十年代的滞涨，此时货币是贬值的，所以，纵然美联储采取收缩的政策，但美元依旧是贬值，所以美元指数下跌。只有当市场利率大幅超过通货膨胀率的时候，美元才会转强。2004-2006是一样的道理。

决定美元强弱的因素中，美联储是否加息是次要的因素，更主要的是美国国际收支平衡。

笔者在前面分析过，美元指数上涨，意味着巨额的资金流入美国或美元，是什么让资金如此流动？这就要分两种情形，第一种是美联储强力加息到非常高的利率，远远超过一般国家的资本投资回报率和本国的通货膨胀率，上世纪八十年代初期就是这种情形，基准利率达到20%，资金自然会回流，美元指数上涨。但这种手段一般是不会采用的，除非通胀非常严重的时候。第二种就是国际收支平衡。

国际收支受到以下几点因素所影响：

第一，财政赤字。美国的财政赤字最主要是由军费过高所形成，因为海外驻军过多，军费开支过大，即加大财政赤字，也形成国际收支逆差。最近五年，美国的财政赤字是连年下降的，下面是这几年的相关数字：
年份 2009 2010 2011 2012 2013 2014

军费支出（亿美元） 6610 6980 7110 6820 6400 n.k

占GDP之比 4.7% 4.8% 4.71% 4.35% 3.81% n.k

财政赤字（亿美元） 14200 12940 12990 10890 6800 4833

大家知道，去年和今年，美国从阿富汗撤军，在中东打击IS和乌克兰战争中都是出工不出力，军费开支每年缩减了1000亿美元以上（阿富汗驻军每年需要支出1000多亿美元），军费在继续缩减。

全世界所有国家的军费占GDP的比例是2.4%（2013年），美国的比例远高于全世界的平均数，所以必须缩减。

根据美国的财政预算，财政赤字在2015年会继续下降。

第二，产业的竞争力，也就是美国的资本投资回报率。美元指数上涨，意味着巨额的资本流入美国，这些资本不可能是在银行吃利息，美国银行的利息现在接近于零。实际意味着美国经济具有比较高的投资回报率，资本有追逐的欲望。

笔者在2012年几乎同时写了两篇文章，有很深的相互联系。第一篇是原油将走熊市，第二篇是美元将走十年牛市。页岩气革命使得美国的能源自给度不断提升，美国的页岩气比欧亚具有非常大的价格优势，在低能源成本之下，各行各业的资本投资回报率都会提升。而美国能源自给度不断提升，即压缩自身的贸易逆差，也摆脱了对中东非洲原油的依赖，中东和非洲的原油就会过剩，过剩就会走熊市，触发点就是美元指数上涨；而美国资本投资回报率高，意味着资本流入，资本流入持续一定时间之后，制造业会壮大，压缩贸易赤字。

资本流入、摆脱对进口原油的依赖压缩贸易赤字、制造业不断壮大压缩贸易赤字（这点大家现在还看不到，估计16-17年就开始明显，流入美国的资本有投资周期），这些支撑美元牛市，而不是什么美联储的加息预期，即便给他加息，加息之后也不过是0.25-0.5%的利率，对国际资本没有吸引力。

不分析美元指数背后的资本流动，仅仅对着一张K线图分析美元的未来，是没多少意义的。

另外，笔者认为在三到五年内，美国还会发生新的能源革命，无论你们信不信，反正我信。这场能源革命，完全可以带动第三次工业革命。

能源成本决定社会总商品成本的一半左右，当美国建立了能源（价格）优势，意味着产业竞争力的优势，加上美国本身就具有技术和管理优势，资本流入美国，美元指数上涨。

这才是美元上涨的根本原因，这个趋势是一个长周期的巨大趋势，只要看看初始时期的上涨幅度和速度就清楚了（2014年下半年）。

责任编辑:靖晔

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