11月份外储大减700亿美元：保外储还是保汇率？(图)

【看中国2016年12月10日讯】如果说美国联邦基准利率是全球第一经济指标，那么中国的外汇储备数据算第二，应该是没有异议的。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

12月7日，11月末的外汇储备数据终于还是和大家见面了，截止2016年11月30日，中国外汇储备规模为30516亿美元，较10月底下降691亿美元，降幅为2.2%。不及预期的30607亿美元，创下1月份以来的最大跌幅，连续第五个月缩水。尽管千磨万琢，丑媳妇还是见了公婆。“千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面。”用这句诗来形容世人瞩目的中国11月份外汇储备数据，一点都不为过。 看中国网站 禁止建立鏡像網站。返回正版看中国网站。

2000-2016年中国外汇储备数据一览表
(外储月度增减变化浅蓝灰色方柱看左轴，单位：10亿美元；外储总额深蓝色曲线看右轴，单位：万亿美元)

2015年12月末中国外汇储备为3.33万亿美元，11个月的时间，中国外汇储备减少2800亿美元，跌幅为8.3%。在美国12月份加息预期不断增强的背景下，不管是央行在离岸市场的汇率维稳成本、还是资本的外流速度，肯定会比11月份更加严峻。按照这样的速度，12月外储份跌破3万亿美元心理大关是大概率事件。

那么，到底是什么因素让中国的外汇储备如此大规模流失？2.8万亿美元是不是传说中的中国外汇储备的警戒线？在维护人民币币值上，央妈还有多大的腾挪空间？

对于外汇储备规模下降的原因，中国国家外汇管理局有关负责人表示，从影响外汇储备规模变动的因素看，主要包括：（1）央行在外汇市场的操作；（2）外汇储备投资资产的价格波动；（3）由于美元作为外汇储备的计量货币，其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化；（4）根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义，外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外，反之亦然。

对于这些带有外交辞令、明显打擦边球的官方说法，估计很多人晕头转向，一头雾水。那么在此，笔者就来详细解读一下，到底是什么原因让中国的外汇储备如此急剧下跌？这样大跌的基础是否可持续？

1、央行在外汇市场的操作

川普(特朗普)当选美国总统后，美元大幅走强。11月在岸人民币对美元下跌1.55%，创去年8.11汇改以来最大月贬值。11月24日，在离岸美元兑人民币连续上涨，创下6.96的新高后，在岸美元兑人民币也创下了6.93的高点。就在市场一片惊呼美元对人民币汇率即将破7之际，离岸和在岸汇率两个日K线图收出两根长长的上引线，然后掉头向下，标志着央妈正式出手了。

要控制在岸人民币（CNY）贬值预期，首先就要维持离岸人民币汇率（CNH）的稳定，防止两个市场出现较大的利差，形成套利的空间和预期。而香港是最大的人民币离岸市场，香港离岸人民币隔夜拆借利率（Hibor）是控制离岸汇率的关键指标。

如果大家关注外汇市场，肯定记得2016年1月12日。这一天，香港隔夜离岸人民币银行同业拆放利率（hibor）由11日的13.4%飙升至66.8%，创有记录以来最高水平！而正是在这个月里，中国的外汇储备减少了2400亿美元，举国震惊，举世震惊。

这意味着，为了维持当月的人民币汇率，央妈不惜血本，通过境外、特别是香港的四大国有商业银行，大肆抛出美元，回收人民币，和做空人民币的境外空头进行了一场惨烈的巷战，竭力想维护人民币汇率的稳定。这一战下来，做空力量的确受到重创，维持了今年大半年的离岸市场稳定。同时，央妈的外储也是刺刀见红，血流不止。

从11月24日开始，离岸和在岸人民币汇率一路下行，央妈也是不惜老本，对空头进行了坚决反击。在过去的一周间，香港离岸市场也出现了流动性收紧的状况，12月5日，香港离岸人民币隔夜拆借利率（Hibor）飙升至12.38%。

央妈用无形的手在离岸市场不停挥动，人民币在受重挫后小幅起飞，这是在美联储加息、美元走强、维稳人民币汇率以及月末季节性因素共振之下出现的状况。所以，本次外汇储备的大量减少，最主要的原因是央妈离岸市场的砸钱维稳。

2、外汇储备投资资产的价格波动

中国的外汇储备资产，大部分都投资了美债，美债价格的波动，直接关系到外储数量的变化。自美国通胀预期逐渐上升以来，美元加息预期也不断升温，美债整体价格不断下降。

美国财政部11月公布的最新数据显示，中国9月份持有1.16万亿美元美国国债，是美国国债最大的外国持有者。川普当选美国总统后，美元指数上月累计上涨3.1%，美国国债价格大跌，跌幅创下2009年以来最大，中国持有的美债帐面亏损非常严重。

此外，中国大幅抛售美债换取美元现金维稳汇率，也是美债价格下跌的一个重要原因。中国8月大幅减持美债337亿美元，为2013年来最大减持幅度，创2012年11月来新低。

自2015年8月至2016年8月期间，中国共抛售了5700亿美元的外汇资产，美债因其流动性强、收益稳定，变现容易，成为重点抛售的对象，特别是中国通过马甲—比利时清算系统持有的美债基本已经抛售殆尽，家底急剧消耗，以11月份尤甚。

3、非美货币的贬值

近年来，中国在不断实行储备多元化。除美元以外，中国央行持有的外汇储备资产还包括欧元、日元、英镑和发展中国家资产。据美国财政部和彭博资讯的相关数据，去年年底，中国美元资产约为66.7%，欧元约为19.6%，英镑约为10.6%，日元约为3.1%。据此推算，非美外汇储备总量约为10000亿美元，以欧元、日元、英镑等国家的国债和现金头寸形式存在。

而英国脱欧后，英镑大跌8%，欧元大跌；美国大选飞出黑天鹅以来，欧元兑美元累计下跌近4%；日元对美元汇率月K线图出现巨阴，大贬8%。

如果以10000亿美元非美外汇储备为基数进行计算，仅仅是因为美元升值、非美货币贬值而导致的外储损失就至少高达500亿美元。把这个数字对比一下本月下降的691亿美元，就可以看出中国外储数据的真实性到底还有多高——在此大家自己去推算，不必多言。

4、“走出去”等企业资本外逃

按照央妈的解释，11月份外储之所以大幅下降，还有一个重要原因是：11月份走出去投资的企业太多了，这部分资金不计入外储，导致外储数据大幅下降。这的确是一个“好”的解释，但是这些外逃的资金，可能会有去无回，成为外储流失的最大窟窿。

近年来，鼓励国内企业“走出去”，积极发掘海外投资潜力，成为我国重要的对外战略。对外直接投资自11年开始稳步增长，14年起骤然加速，15年延续高增长势头。 2015年全年，中国海外并购金额约1000亿美元，而截止2016年11月中旬，这一指标已较上年翻了一番，达到2300多亿美元。这些资本在境外并购的，很多都是夕阳产业，现金流少，投资回报低，产业前景黯淡“垃圾业务”，不符合企业理性投资的标准。如果企业投资并购资产不是为了赚钱，那么就只能是为了出逃。

正如12月3日的文章《海外投资并购—掏空外储的最大内鬼》中所说：不管是英国豪宅、法国葡萄酒庄园、美国的影院、澳洲的农场，只要是能抢到手的，只要是别人让卖的，都照单全收，饥不择食、狼吞虎咽的丑态，暴露出的是慌不择路恐惧和贪婪，背后的暗语不言而喻。在疯狂投资并购下，中国外汇储备正以惊人的速度下降，他们也成为掏空外储，切断国脉的最大内鬼。

外汇监管部门相关负责人表示，已关注到近期房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资的倾向，以及大额非主业投资、有限合伙企业对外投资、“母小子大”、“快设快出”等类型对外投资中存在的风险隐患，建议有关企业审慎决策，各种现象标明，企业通过并购、境外投资出逃的口子正在收紧。至于是否有例外，就看你的颜色了。

在12月美元加息，美元持续升值的大背景下，在资本外流和资产估值因素的双重压力下，预计中国12月外汇储备将会进一步下降。如果数据不大肆添加水分，年底失守3万亿美元关口亦将毫无悬念。

在中国经济不断下行的大背景下，外储和汇率成为不可兼得的鱼和熊掌，到底是保7的汇率？还是保3万亿的美元外储？还是最终两个都不保？这就看央妈的腾挪空间和智慧了！

责任编辑:靖晔

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