股市包裝整體露餡上市公司面目開始顯現

作者：何曉晴發表：2002-05-22 05:00

證券市場成了一個被包裝的市場，這個被包裝的市場在經過多年的運轉以後，金玉其外，敗絮其中的面目開始顯現。

　　新股上市時業績普遍較好，上市後便每況愈下。由於業績好壞決定企業籌資的多少，不少公司上市時，為了儘可能多圈錢，竭盡包裝之能事，普遍進行業績的虛假優化。如與母體明分暗不分的所謂剝離上市，上市初期的財政補貼以及減稅讓利，甚至純粹的財務造假等，人為地提升了上市公司的業績。

　　據對1992年到2001年當年新上市公司每股收益和淨資產收益率的統計，新上市公司淨資產收益率均高於當年所有上市公司的均值，除1992年外，新上市公司的每股收益均值也高於當年所有上市公司的均值。其中，2001年新上市公司的每股收益和淨資產收益率均值分別要比所有上市公司的均值要高60.9％和33.4％。

　　圈錢之後，不少公司破衣爛衫、食不果腹的面目便逐漸暴露出來。滬深兩市上市公司的業績多年來處在一條明顯的下降通道中，與國民經濟穩定發展的步伐極不協調。據統計，1992年以來，滬深兩市所有上市公司每股收益和淨資產收益率平均值均呈下降趨勢，從1992年的0.419元和19.733％分別下降到2001年的0.174元和5.295％，下降幅度高達58.5％和73.2％。

　　儘管近10年來，我國GDP的增長也出現了下降，從1992年的14.2％下降到2001年的7.3％，但過去10年中國國民經濟平均每年的增長仍然達到了8.9％。而上市公司經營業績的降幅遠遠大於國民經濟增長的平均降幅，上市公司作為中國優質企業群體出現這種情況，顯然是違背常理的。

　　滬深兩市上市公司的平均業績水平懸殊越來越大。滬市擴容速度快，市場平均業績上升也快；而深市擴容速度慢，市場平均業績上升也慢，在停止發行新股後，更是出現了市場平均業績大幅度下滑的情況。2000年10月，深市停止發行新股，而滬市當年新上市公司為90家，幾乎為當年深市的兩倍，2001年滬市新上市公司76家，而深市為零，直接後果是2001年深市公司的總體業績明顯落後於滬市。

　　據統計，滬市660家已披露年報公司的平均每股收益達到了0.176元，加權平均淨資產收益率7.23％；而深市513家已披露年報公司的這兩項指標分別僅為0.06元和2.03％，分別只及滬市公司的34.1％和28.1％。而且，深市公司主要財務指標下跌幅度明顯大於滬市公司。統計顯示，滬市公司2001年平均每股收益與淨資產收益率較2000年降幅分別為19.63％、11.96％，

　　而深市公司降幅則高達71％和70％。按理說，公司上市之後，有了充足的資金支持，且籌資成本大大低於銀行貸款融資，企業有了更大的發展空間，其經營業績應明顯上升，但中國股市整體上出現了完全相反的情況，這便是市場整體包裝種下的惡果。

　　截至4月底，滬深兩市1175家上市公司中有1173家披露了2001年報（內蒙宏峰、縱橫國際延期披露），其中有151家公司發生虧損，算上已經預虧的縱橫國際，虧損公司達152家。與2000年的98家虧損公司相比，2001年虧損公司的家數增加了55％。

　　從歷年數據看，上市公司虧損比重不斷加大。1993和1994年的比重分別為0.55％和0.69％；1995－1997年的比重依次為5.26％、6.04％和5.56％；1998－2000年的比重依次為9.77％、8.91％和8.73％。2001年上市公司虧損152家，佔1175家上市公司的12.93％，為歷年之最。

　　從上市公司2002年第一季度季報披露的情況來看，上市公司的虧損面還在擴大。統計顯示，截至5月10日，滬深兩市共有1170家上市公司完成季報披露工作，其中虧損的有216家，虧損比例達到18.46％，比2001年報虧損比例高出5.53個百分點。

　　令人遺憾的是，這種金玉其外、敗絮其中的嚴重問題，至今未引起管理層的足夠重視。在明確工作任務和發展目標時，仍然重數量，輕質量。權威人士稱，10年後，中國上市公司將由目前1100多家增加到2000家至3000家。如果10年後中國上市公司真要達到3000家的話，即意味著還要增加1840家。那麼，在10年的2400個交易日（扣除長假）內，每10個交易日就要發行7－8只新股，即平均每個星期要發行3－4只新股。這樣一來，將出現長達10年的股市發行大躍進。至於公司質量，則甩到腦後去了。

　　股市包裝，不是企業的個別行為，而是整個市場出現了偏差。如不從指導思想上加以端正，我們從市場得到的，很可能失望要大於希望。

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