此外，報告也沒有解答許多疑問。這或許會在普華古柏預期在6月之前發表的總結報告中揭曉。
普華古柏在第一期調查報告中，主要發表了它對中國航油的衍生商品交易會計和財務政策、買賣衍生商品的交易策略、去年重組期權組合的結構和後果、衍生商品交易的虧損、業績報告的準確性，及風險管理政策的看法。
一直採用錯誤方法 評估石油期權組合
中國航油昨天傍晚發布的普華古柏報告披露，中國航油一直採用錯誤的方法評估投機性的石油期權(options)組合，並沒有將組合調至市價(mark-to-market)。
因此，公司從2002年到2004年發表的業績，並沒有確實反映期權組合的潛在的虧損；公司去年發表的前三季業績差距尤其顯著。
根據公司的呈報，2004年前9個月的稅前盈利是4960萬元，但普華古柏調整期權組合的估計虧損後，公司實際上蒙受3億7900萬元虧損。（見表）
普華古柏也發現，中國航油沒有為投機性的期權交易設定妥當和嚴謹的風險管理程序。在某些情況下，公司連基本的管治措施都沒有。即使公司已設有相關的措施，管理層並沒有遵守這些原則。
普華古柏說：「當公司的期權組合在2004年1月面臨潛在和逼近的虧損時，它接下來在重組組合中所承擔的重大風險，成為導致公司失敗的原因，因為它最終在油價走高的市場上，喪失了填補按櫃金的財務能力。」
公司為期權組合採用的錯誤會計進賬和估值方法，以及業績因此出現的誤差，都導致情況進一步惡化。
普華古柏說，當期權組合在去年初出現虧損時，公司應該結束盤口。中國航油似乎是為了避免虧損進賬，而在去年1月、6月和9月先後三次挪盤，也就是買回期權以結束原先的盤位，同時再賣出期限更長、數額更大、結構更複雜的新期權。
中國航油自2003年第四季起，轉而預測油價會下跌，但實際上，油價反而繼續攀高，導致公司期權組合的未套現虧損日益加劇。
中國航油去年11月30日披露5億5000萬美元累積巨額虧損時，在新加坡交易所的指示下，委任普華古柏為特別審計師，調查公司石油交易虧損的事件。
普華古柏還未完成調查結果，第一期報告是根據普華古柏截至今年2月5日進行的訪問和文件檢討工作所得的資料。
第二期報告 預期6月之前完成
新加坡交易所說，第二期報告總結普華古柏的調查工作，預期會在6月之前完成。
普華古柏說，中國航油在2002年開始從事期權買賣，交易對手是航空公司。公司從事這些交易的原因不詳。
公司接著在2003年3月開始進行投機性的期貨交易。在涉及期權交易之前，公司只進行期貨(futures)和掉期(swaps)交易。普華古柏認為，公司是在不瞭解期權的潛在風險的情況下，涉足期權交易。
中國航油是在去年10月8日前後，正式通過母公司中國航空油料集團其虧損情況。除了期權組合虧損的估計數據之外，普華古柏調查報告的事件發生日期，大致上跟陳久霖向去年11月提交高庭的宣誓書吻合。
針對普華古柏的報告，中國航油表示會繼續全力支持與配合普華正在進行的調查。公司也將評估公司的風險管理、財務及企業監管的職能，並推行適當的措施加強上述職能。
進行投機性期權交易 一直缺乏風險管治措施
普華古柏發現，中國航油一直缺乏進行投機性期權交易的風險管治措施，這是導致公司最終蒙受巨額虧損的原因之一。
普華古柏說，公司在展開期權交易之前，並沒有設定適當的期權交易指導原則、推行有效的風險管理政策或確定正確的會計和估值方法。
根據公司的風險管理指導守則，公司在交易新產品之前，必須先獲得董事部批准。但普華古柏表示，它沒有找到董事部已批准期權交易的證據。
普華古柏認為可改善之處包括：風險管理委員會應該主要向審計委員會和董事部報告，而不單是向總裁呈報；日常的風險管理指責不應該在於總裁，而是風險管理委員會主席；確保石油交易經理不應該參與買賣活動。
陳久霖自2003年起 積極參與掉期交易
普華古柏說，被令停職的總裁陳久霖自2003年開始積極參與投機性的掉期交易。投機性的期權交易專門由交易部的立比(Gerard Rigby)和卡爾瑪(Abdallah Kharma)進行。
儘管如此，第一期報告仍未解答的問題，例如中國航油是否一路來都知道期權估值方法有誤、母公司中國航空油料的參與程度等；當然還有誰應該負責任的問題。
普華古柏說，它難以理解中國航油為何一直採用錯誤的期權估值方法，因為公司交易對手寄給公司的結單，清楚顯示公司對同一宗交易的估值有顯著差別；公司也似乎沒有反對交易對手的結單估計。
普華古柏也認為，估計期權市值的方法雖然很多，確實數字也不一，但既然中國航油用來估計期權的方法已經有誤，公司自2002年開始期權交易所呈報的數據是不能被接受的。
中國航油在2003年買下可用來估計期權價值的Kiodex交易軟體。但公司表示這套系統不可靠。然而，普華古柏不讚同這個理由，並表示不瞭解公司為何不採用該系統。
普華古柏說，中國航油－－尤其是公司的財務主管林中山，理應在審計委員會於去年11月11日開會討論第三季業績之前，意識到應該向獨立董事呈報期權交易的虧損情況。
林中山在會議前準備了兩份業績，一份反映了虧損的情況，另一份則沒有。普華古柏說，林中山最終呈報哪份業績，似乎取決於母公司是否願意承擔所有期權盤位。
林中山據稱收到由中國航空油料集團公司總經理莢長斌代表母公司執行的傳真協議，但莢長斌否認有這麼一回事。
另一方面，中國航油說，普華古柏未提交公司挪盤對家的名字，也未調查挪盤合約的條款。公司已自行聘請期權專家，審查所有交易合同的條款。
經調查後，中國航油已在本月中起訴其中一家交易對手阿爾龍(J Aron)，指它在石油期權交易中疏忽與欺詐。公司尚未完成與其他交易對手的調查，並且沒有排除可能向它們採取法律行動的可能性。
《聯合早報》
