外資撤 債如山 東歐經濟展望陷黑幕

股市暴跌，讓已經陷入困境的東歐經濟更雪上加霜 。原本眾人還存在一點點期待，希冀東歐能在全球金融 動盪中相對免疫。然而隨著金融危機在已開發國家演變 成經濟危機，最後一絲希望也破滅了。

這段期間東歐遍地股災，多國貨幣承受龐大壓力， 全球信貸緊縮開始發揮效果；匈牙利與烏克蘭上星期向 國際貨幣基金（IMF）和歐洲央行（ECB）請求救援，其 他國家也等著排隊。《經濟學人》在最近的報導中認為 ，2009年東歐地區經濟成長會嚴峻地放緩。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

2007年 7月美國爆發次貸危機至今已滿一年，過去 這段時間，東歐經濟成長動能依舊耀眼，幾乎沒有感受 到太多衝擊，除了愛沙尼亞和拉脫維亞兩國因房市金融 泡沫破裂而造成經濟衰退外，一切正常。商品價格走高 ，讓多數獨立國協的成員享受經濟果實，儘管西歐地區 需求疲弱，但東歐各國強勁的內需與區域內貿易蓬勃發 展彌補了空缺。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

可是這幾個月來事態大變，全球金融日益不穩定、 經濟持續放緩，東歐已經成為新興市場中最受打擊的區 域，東歐的彈性已經消失無蹤。

實際上，驅動東歐經濟成長的所有因素都急轉直下 ：國際油價從2008年 7月起溜滑梯，現在已經腰斬一半 ；歐元區經濟幾近衰退，強烈衝擊東歐出口貿易；全球 金融危機惡化，妨礙外部融資取得，迅速凍結區域內需 ；儘管股市仍佔東歐經濟的一部分，但近幾個月股價指 數不斷下挫，國內需求和經濟信心遭受負面打擊。

原本東歐具有的經濟彈性，奠基在區域內貿易成長 勁道。然而，如今區內貿易活動趨緩的效應與東歐經濟 活動遲滯互相增強，出口疲弱加上投資展望不佳、信貸 市場壓力沈重，都會影響消費信貸成長以及私人消費。 最後，導致這幾個星期大家目睹的：外部融資取得嚴重 惡化、外債償債能力下滑。

誰最能感受這波景氣溫度的變動？非汽車產業莫屬 。數年來，汽車產業始終是東歐經濟成長動力來源之一 ，與強勁的外國直接投資緊密結合。許多跨國汽車製造 商在中東歐設置車廠，因為這個地區好處很多：技術勞 工具有價格競爭力，稅率較低、鼓勵投資、並且鄰近西 歐市場。運輸設備部門如今佔中歐出口的 50%、總值的 10%。

然而，如此強烈依賴汽車產業，結果是容易因波動 而遭受傷害。最近歐元區汽車銷售量銳減，將強烈影響 中歐及東歐的汽車製造商，也動搖這個地區表現最好的 經濟體包括捷克、波蘭和斯洛伐克，陷入困境的匈牙利 就更不用提了。

現在預報2009年東歐整體平均實質 GDP成長率為 4.3%，比2008年成長率預期6.3%以及2007年的7.6%要低 許多；今年 6月，原本預估認為2009年經濟成長溫和放 緩至5.8%，比目前的看法還高了1.5%。當時對歐元區 2009年的經濟預測為成長率1.5%，但現在衰退的可能性 極高。

原本2009年國際油價預測為每桶 110美元，如今則 是預估每桶75美元。歐盟10個會員國經濟成長率將由 2008年的5.2%下降到2009年的3.4%。今年 6月，預測還 至少有4.5%。

修正最嚴酷的乃是環波羅的海國家。今年 6月預估 ，2008年陷入經濟衰退的愛沙尼亞與拉脫維亞將在2009 年溫和復甦，但如今一般認為2009年波羅的海國家的情 況恐怕比今年還悲觀，立陶宛的經濟狀況恐隨愛沙尼亞 與拉脫維亞兩國腳步陷入劇烈走軟。

獨立國協的預測數據一片慘淡，由於商品市場價格 大幅下挫，獨立國協國家的經濟成長率恐怕不到5%（原 先預估至少有6.5%）。其中特別是兩大經濟體：俄羅斯 與烏克蘭，經濟增長預期都呈現縮減。

東歐比其他新興市場更依賴私人外部融資，資本帳 自由化的情況也特別普遍。 IMF預測，2009年流入新興 市場的外部資本將較2008年縮減一半。國際金融研究所 （Institute of International Finance）則較樂觀， 該機構預測，2009年外資流入新興市場的縮減幅度只有 10%，不過流入東歐 8大主要經濟體的外資將減少至 80%。

相比之下，銀行貸款預估將明顯上升，其中 50%來 自東歐。但這是非常樂觀的看法，畢竟前提是假設西歐 銀行願意（而且有能力）提供東歐貸款、持續進行開發 新興歐洲市場的發展策略。

在東歐國家中，匈牙利正遭受最重大的立即考驗。

雖然匈牙利政府已經採取幾項措施處理經濟失衡的 情況，但該國仍然保有龐大的預算及經常帳赤字，這很 容易讓投資人信心喪失。而全球信貸危機又降低了匈牙 利取得國際融資的機會。歐洲央行和國際貨幣基金提供 的協助雖然能降低金融體系崩潰或國家主權信用違約的 風險，但匈牙利貨幣可能繼續下探，而外債償債成本攀 升、融資貸款縮減，可能深深影響匈牙利經濟。

幾個東歐其他國家也有大量外部融資需求，像環波 羅的海國家、羅馬尼亞、塞爾維亞、保加利亞和烏克蘭 。這些國家都有很高的經常帳赤字、強烈依賴外幣借款 得來的資金，這勢必引爆不可避免的經濟趨緩。此外， 這些國家面臨財政衝擊和經濟硬著陸─恐怕出現最糟糕 的後果。

烏克蘭的財政壓力格外龐大，目前已經開口向國際 貨幣基金請求協助。由於鋼價大跌─該國主要出口項目 大幅下滑─烏克蘭經常帳赤字不斷增加；而信貸短缺、 外國直接投資流入減緩，迫使烏克蘭對外融資需求節節 攀高。

原先有人認為，東歐許多國家可望逃過全球金融漩 渦，因為東歐的金融融資並非透過市場，從事銀行業務 的大多是西歐金融集團在當地的分支機構。但隨著西歐 金融機構身陷壓力，儘管他們在東歐的營業並未遭遇金 融困難，但全球信貸危機仍令西歐銀行無法保持分支機 構的資金水準。

如今人人尋找避風港的氣氛影響了資金流動。其中 一個特別重要的指標是CDS（信用違約交換；Credit Default Swap）利差： 這個指標可判斷信用風險高低 ，而最近幾個月不斷擴大。

從今年 9月底開始，東歐利差幾乎都再擴大 1倍， 匈牙利甚至達到 3倍，哈薩克來到1000個基點、拉脫維 亞 713個基點、俄羅斯 613個基點，烏克蘭甚至達1900 個基點。許多國家想辦法自行處理國內借款成本增加的 問題，然而國際融資貸款的大門一旦關上，事情又是另 外一個情況了。

一般來說，大家普遍認為外國直接投資比其他各種 形式的資本流動更好，新興市場（包括東歐）的收益報 酬始終比已成熟市場更吸引人。然而，外國直接投資其 實也有不確定性。 2003-2007年，歐盟10個東歐會員國 中外國直接投資幾乎打消了100%的經常帳赤字，但2008 年卻只有大約 55%。

外國對東歐的直接投資下滑與全球經濟放緩密切相 關。在一定程度上，西歐經濟活動緊縮導致了東歐產能 的轉變。2008年預估外國對東歐的直接投資約為1580億 美元，創歷史新高，略微超出2007年1560億美元記錄。 目前，《經濟學人》預測2009年外資流入東歐將再減少 20%，為1280億美元左右。

外國直接投資展望也代表整體展望，如果明年外資 投資展望下滑程度劇烈，惡化超出東歐整體經濟預測， 那麼就連《經濟學人》的推估恐怕都太樂觀了。

来源:鉅亨網

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