美國金元救助計畫的苦澀代價

政府債券和公司債券之間的息差開始收窄,但卻並非是決策者所希望的那樣.

這種變化並不是來自於公司債券收益率下降,讓公司的借款成本降低了,而是主要來自於政府債券收益率的上升.

英國首相布朗(右)與反對黨保守黨領袖卡梅倫自今年年初以來,美國,德國和英國10年期國債的收益率持續上漲,其中大部分漲幅來自於上週.僅上週 五, 10年期德國國債的收益率就上漲0.15個百分點至3.25%, 0.30佔今年以來個百分點上漲幅度的一半.此前德國還將利率下調了0.5個百分點.

這在某種程度上反映出政府債券正被用來為金融部門救助計畫提供資金.本來應由私營部門承擔的風險正在轉嫁給公共部門,導致信用風險和主權風險之間的界限越來越模糊.

這種變化在信用違約掉期市場非常明顯,針對違約行為的保險成本在政府債券收益率中已佔到可觀的比例.

在英國, 10年期信用違約掉期成本約為1.35個百分點,佔10年期英國國債3.67%收益率水平的36%.而在金融危機前,主權信用違約掉期在國債收益率中的比例還是個位數.

近期收益率的上升也反映了對供應面的擔憂.巴克萊(Barclays Capital)估計,美國,歐元區,英國,日本和中國2009年發行的政府債券規模將增加到3.2萬億美元,使得負債佔國內生產總值(GDP)的比例上升到二戰後的最高水平.

市場可能對如此大的發行規模感到畏懼,尤其是在計畫發行1.8萬億美元新債券的美國.這將考驗包括央行等官方機構在內的外國買家的承接能力.截至2008年11月,外國官方機構共持有1.94萬億美元美國國債,比2007年同期增加了3230億美元.

此外還有來自新創立的政府擔保銀行債券的競爭.

花旗集團(Citigroup)上週五融資120億美元,這是迄今以來最大規模的交易.人們擔心這部分債券的流動性,但收益率卻出現了明顯回升,花旗所發債券的固定利率部分的收益率比美國國債高出了個百分點1.05.

國債收益率的上升也有一絲好處.收益率曲線變陡會讓銀行賺取息差,從而鼓勵他們放貸.但貝南克(Ben Bernanke)任下的美聯儲(Federal Reserve)將更為關注其負面影響.

由於美國房地產仍處於混亂之中,央行將更加擔心國債收益率上升給抵押貸款市場帶來的影響.上週,住房抵押貸款銀行家協會(Mortgage Bankers Association)的數據顯示, 30年期抵押貸款利率上升了0.35個百分點.

美聯儲已經在收購機構債券和抵押貸款支持債券,希望降低抵押貸款息差.但隨著美聯儲試圖降低消費者借貸成本,預計將會更多地考慮購買長期國債.