謝國忠:世界即將面臨另一個大麻煩

作者:謝國忠 發表:2009-06-13 23:41
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過去幾週,市場上瀰漫著兩種情緒,一種對增長比較樂觀,另一種則對通脹表示擔憂。擔憂通脹,就應該限制刺激政策的空間,並引發股票市場下跌。這兩種情緒使市場朝著不同方向變化。但是,持有這兩種觀點者是兩群不同的人。他們堅持己見,選擇不同的投資決策。股票和大宗商品市場,正在上演二00七年時令人眼花撩亂的一幕。

美聯儲進退兩難  

如果經濟繼續增長,收入增加,將有更多的資金給市場加溫。但全球經濟要緩慢增長許多年。強勁的經濟增長,不會在目前股市上漲後出現。這是一個熊市反彈。現在跳進去的人,將損失慘重。

美國財政部部長蓋特納近日造訪中國。他此行的一個目的,是勸說中國購買更多的美國國債。如果中國停止購買,會讓美國債券市場變得更「熊」。不過,即便中國買了,也無法撐起這個市場。

美元疲弱增加通脹威脅

不過,美國國債市場的動態平衡,被美國的信貸和房地產泡沫爆發改變了。其結果是,美國消費和美國的經常項目赤字都減少了。二00九年,美國的經常項目赤字很可能低於四千億美元,為頂峰時期的一半。這意味著外國中央銀行用於購買美國國債的錢變少了,但是,供給還在不斷增加。這意味著,外國中央銀行不再決定美國國債價格,美國的機構和家庭現在成了能敲敲邊鼓的買家。價格決定者的轉換,使得美國國債收益率大幅上揚。

美國國債的大量供給只會使市場更糟。美聯儲試著通過購買逾三千億美元的美國國債來推動債市回暖,但事與願違。美國國債投資者很害怕美聯儲的行動會導致通脹,這等於將國家債務貨幣化。由於聯邦政府的赤字將在未來幾年內保持非常高的水平,貨幣化的規模以後會更大,從而可能引發惡性通貨膨脹。這就是過去三週美國國債收益率大幅上升的原因。

至今,美聯儲仍能從市場對這筆錢是否會被撤回的擔憂中受益。美元弱勢反映出市場對美聯儲的信心在搖擺不定。但是,如果市場信心繼續搖擺,將會使美元貶值,通脹預期自我實現。美聯儲可能必須改變態度,哪怕是象徵性的姿態,對市場保證會收回這筆錢。例如,通過提高利率,發出信息,就可以穩定市場的情緒。不過,美國經濟依然在惡化。美國的失業率已經達到九%,今年可能會超過一0%。任何提高利率的建議都將會打壓增長預期。美聯儲現在進退兩難。

儘管全球需求繼續下滑,油價從三月的低位翻了一番,推動因素依然是通脹和美元貶值的預期。因為美國市場的資金「出走」,其中一些流進了石油交易所交易基金。起初,期貨的價格受到影響,並且現貨和期貨的價格相差巨大。這個價差增加了存貨需求,因為投資者試圖從這個價差中獲利。增加的存貨需求使得現貨價格逐漸接近期貨價格。上漲的油價引發通脹,抑制增長,這是滯脹的要素。如果美聯儲放任美元貶值預期發展,通脹將會比我的預期來得還要早。

識破刺激政策把戲

二0世紀七0年代的滯脹,孕育出經濟學的理性預期理論。貨幣政策刺激經濟,其實是通過愚弄人們來實現的。中央銀行一邊使貨幣貶值,一邊卻讓人們相信貨幣的價值不變。然後,讓他們增加對貨幣的需求,來刺激經濟。理性預期理論說穿了凱因斯流動性理論的底子。但是,正如他們所說,人們不會被一再地愚弄。

當中央銀行試圖用貨幣政策解決二0世紀七0年代的結構問題時,它的刺激政策不再奏效。由於央行不斷地用同樣的花招,人們看穿了其中的本質,開始理性地行動。這意味著,增加的貨幣直接表現在價格上,引發了通脹,沒有起到刺激經濟的作用。

市場很可能會再次被愚弄,直到二0一0年,它才能完全清醒。美國別無選擇,它只能印錢。作為一個理性的國家,它將做它必須做的事情,不管怎樣巧言令色。這正是我預計全球經濟在二0一0年二次衰退的依據。

與市場的所有噪音正相反,市場復甦的明顯跡象尚未出現。所謂的全球經濟的「綠芽」主要是受到存貨週期的影響。刺激政策將使增長在二00九年下半年好一些,但是,沒有什麼證據顯示經濟會持續地復甦。市場在靠著幻想交易,認為資金流回房地產更加可笑。房地產泡沫通常持續三年以上,目前的泡沫比平常要大,房地產市場很可能保持熊市很久。認為房地產回暖的人指出通脹是房地產轉牛的因素,不幸的是,房價已經提高,即便CPI上漲,二者水平接近,房價仍需下調。

地產長期無法保值

表面上,房地產要比股市好。房地產是有形資產,投資者能觸摸到。但是,長期看,它也不能保值。看看日本,它的房地產價格比三十年前要低。美國房地產價格將會觸底,經通脹因素調整後,也要比二十年前的水平低。

世界即將面臨另一個大麻煩。當上一個泡沫破滅後,世界各國政府沒有關注改革,而是力圖製造一個更大的泡沫來解決問題。在通脹出現前,這個策略會起作用;隨著通脹預期增強,它的效果便會受到威脅。當通脹在二0一0年出現,另一場海嘯不可避免。

如果你是個投機者,並有信心在衝擊到來之前退出,那麼,這就是你的市場。如果你認為這個市場是真實的,那麼,你就正在犯錯誤,並應該盡快退出。如果你進入市場後,一再地賠錢,那麼,你應該遠離這個市場。

来源:《財經》雜誌

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