未來紙幣危機毫無懸念（圖）

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2010年下半場，中國與世界經濟是繼續復甦，還是開始二次探底？ 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

筆者對此看法是明確的：將是二次探底的開始，儘管真正的底部可能在未來兩三年才出現，但增長的曲線會從下半年開始下探。

2009年開始的經濟復甦是一個「偽復甦」。本質上，它是一個貨幣或財政的刺激性復甦，即是一個貨幣現象，而不是經濟肌體重新恢復健康的結果。GDP儘管在一段時間內貌似恢復增長，但其水分很大，一則是因為去年同期的增長很低，甚至是負增長；二是，這種增長是在美元利率被強行壓抑在0∼0.25%，而大國貨幣也都維持著極低利率，它將貨幣本來應有的利率變成了GDP增長的一部分。

GDP是可以被注水的，CPI的參數是可以被設計的，房地產價格和失業率是很難作偽的。儘管美國今年第一季度GDP增長率為2.7%，道瓊斯指數也從2009年3月到今年4月上漲了69.8%，但美國房價一直低迷，失業率一直徘徊在10%上下，即所謂的復甦是無就業復甦，也即虛假復甦。

這種現象符合筆者在一年前做出的「偽復甦」預判。2009年5月11日，筆者曾在《金融危機大「變臉」：先通縮後通脹》一文中寫道：金融危機將出現兩個主要階段的不同特徵：第一階段，金融衍生品價格向資產證券（紙幣和資產證券）價格回歸，這造成通貨緊縮；第二階段，資產的紙幣價格向資產的原生商品（黃金）價格回歸，將出現嚴重的商品價格通貨膨脹。「現在全球金融危機的演變正處於第一個階段向第二階段轉換期，即由市場流動性緊縮向通貨膨脹的轉變時期。」

這個預判在今天得到了雙重印證，一是經濟復甦虎頭蛇尾，或者說經濟拯救聲勢浩大而成效低迷；二是主權債務危機迅速成為主話題，由希臘主權債務危機引發的歐元危機仍令人驚心動魄，而更多國家的主權債務危機——比如日元、英鎊等進入了大家所擔心的下一個目標。

在第一輪危機爆發的時候，政府扮演了拯救者，其手段是發巨量的國債，印天量的鈔票；但這也讓政府將金融機構的壞債背到了自己的肩上。現在，當國家或者說政府陷入主權債務危機，誰還能拯救它？還能用印更多鈔票的方式解決因印鈔票而形成的主權債務危機，即飲鴆止渴嗎？

答案顯然是不能！各國政府的貨幣和財政刺激計畫都已接近極致，「強心針」已經打完了，各國將不得不主動或被動地在繼續大量注水和主權債務危機（亦即紙幣危機）中二選一，即要麼維持虛幻的復甦，要麼迎接紙幣嚴重通脹的危機。

指望經濟本身出現奇蹟？不可能，因為這一輪經濟基本增長動力的萎縮，是全球性貧富嚴重分化造成的。全球經濟一體化，一頭是財富迅速向金融寡頭和跨國公司集中，另一頭是創造了大量薪水極低的中國就業機會，各國的中產階層，特別是西方的中產階層就業崗位不斷減少，收入嚴重萎縮，各國收入分配大多已變成「啞鈴形結構」，極端的已經變成了「圖釘形社會」。再加上二戰後「嬰兒潮」一代進入退休年齡，這不斷對真正的需求釜底抽薪。

當真正需求和幻想需求先後萎靡，市場化的投資也必然隨之收縮。政府強制性投資也只能是事倍功半，收效日低，而巨大的投資又會不斷增添政府債務的危機。

面對危機，人們總傾向於用一種立竿見影的方法來恢復昔日的繁榮和享樂，而不願去面對真正的危機根源，不願意動痛苦的手術。這就使相互轉嫁危機成為大國間應對危機的首選主流手段。

無論是美元勢力通過匯率危機向歐元區轉嫁危機，還是逼迫中國購買大量的美國國債而轉嫁救市成本，轉嫁和反抗都會使得國際金融貿易關係日益緊張，會使得經濟增長的另一個引擎——國際貿易的萎縮難以避免。

與此同時，由於主權債務危機的發生和蔓延，越來越多的投資者對紙幣失去信心，他們會將更多的資金投資大宗商品和黃金，極端的是購買實物黃金存在家中，這會使金融流動性大大萎縮，重新撕裂金融衍生品的傷口；而大宗商品的漲價又會使通貨膨脹更加嚴重，特別是石油價格的上漲，又會使國際貿易成本更高昂，進一步收縮國際貿易。

面對未來一兩年將要來臨的二次探底，各國政府似乎已經彈盡糧絕，或無計可施。更多的可能是，抱著對紙幣危機不會爆發的最後幻想，發行更多的鈔票和債券，儘可能維繫經濟和金融不二次雪崩，至少不在本屆任期內發生，或者不會比別的大國來得更早。

正是這種僥倖的心理將導致二次探底與第一輪危機的本質不同，即在新一輪二次探底中，GDP跌漲幅度已經不再是人們最關注的，因為滯脹發生的概率相當高，新一輪危機的核心詞是惡性通貨膨脹，它的另一個名字是紙幣危機。

二次探底，探的是各國政府信用的底，探的是全球紙幣信用系統的底，而探底的標尺將是黃金。

簡言之，未來兩三年，全球經濟的二次探底與紙幣危機的爆發沒有懸念，主要的懸念是各國紙幣危機爆發的先後次序，這將決定投資者的投資節奏和輸贏。筆者將繼續觀察，希望能夠及時提前提醒。

来源:第一財經日報

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