銀行上市 收官之作的遺憾
2005年10月到2006年10月,建設銀行、中國銀行、中國工商銀行紛紛上市,而且均採用一步實現整體上市的模式,對此我當時明確表達了對這樣的模式的看法。
2007年中國農業銀行啟動股份制改造,我在各種場合多次提及農行改制模式要慎選。現在回首農行收官乃至整個四大行的上市,我認為農行上市方案中仍存在時機選擇、地點選擇和上市選擇模式的遺憾。
一、時機選擇的遺憾
現在我國政策正處於集中的調整期,對房地產行業的調控更是愈演愈烈,國際上對經濟走勢的判斷也不樂觀,美國經濟持續復甦存疑、歐洲債務危機還在繼續。
與此同時我國脆弱的資本市場仍然在2500點左右低位徘徊,艱難尋找自己的定位,在此市場形勢並不樂觀的形勢下,農行選擇此時上市,其上市價格不易上去;不僅如此,由於市場低位徘徊,幾百億的融資對市場的衝擊較大,不利於資本市場發展。就一個這樣醞釀已久的大型金融企業的上市來說,時機的選擇應該更好。
二、上市地點選擇的遺憾
經過今年以來的激烈討論,六月央行重啟匯率形成機制改革,這是我國當前改革中的一個非常重要的問題,而且我們2.5萬億美元左右的外匯儲備如何消化,也是備受關注。
在如此高的外匯儲備包袱下的敏感時刻,農行選擇在港上市,從香港又給我們籌進來100多億美元,這些錢到了外管局,繼續成為外匯儲備,央行為此還不得不印刷700億人民幣,這可能加重了流動性氾濫。
三、上市模式選擇的遺憾
資本市場強調的是不斷創造鮮活的購併題材和運作空間。比如說農行先把它的華東或者華南部分拿出來上市,因為這些部分可能業務量大、利潤好,這部分先上市能夠集中優勢兵力賣個好價錢,並且在局部上完善了治理結構,同時我們再改造華中或者華北農行的部分,為其它未上市部分積累治理結構、資產結構調整方面的先進經驗。農行的華東上市一年或兩年後,再回過來收購農行的華中,第三年再收購農行的華北,第四年再收購農行的東北。每年製造購併題材,分步實現整體上市。
這樣在資本市場上農行的股價波瀾壯闊,而且每一次收購全都能用更高的價錢籌進更高的資金,再用更好的價錢把農行的華中買進。或者以向大股東收購的方式,把錢給農行的集團公司,或者就是給農行集團公司以實物資產作價配股,都能獲得良好的資本收益。這樣,農行的利益、股東的利益能得到最好的保障。
有些人會說這樣做是關聯交易,就此我和中國香港、美國的會計、法律專家都探討過,四大銀行除了信用卡可能在全國範圍內是條條模式,貸款業務華中、華南等的業務並不交叉,其它塊塊模式沒有交叉。農行在四大銀行上市序幕拉開近五年之後上市,這是其超越另三大行的絕佳機會——就是不要搞一次實現整體上市,而是要分步實現整體上市,以後在資本市場上農行將成為一匹黑馬,每年都有新的購併題材,能夠持續五六年,最終也能實現整體上市的目標。我們如果採用這個模式的話,農行的資本運作和實體運作將達到最佳。
但事實上,農行採用了一步實現整體上市的模式,一次構造了三千多億的股本,這樣上市後無論在資本規模、業績增長還是股價上就都沒有新的題材和資本運作的空間。
再說二級市場股價,由於其盤子太大,要想每股增加一毛錢的利潤,就要多創造三四百億的利潤,而這並不容易。
四、總結與建議
這次農行上市唯一的優點就是沒有再事先搞一次私募,以一塊多的價格賣給外國戰略投資者。對於農行未來如何發展,我認為:農行應該在條件成熟的合適時機、進行異地分拆上市。當然前提是構造農行集團公司,並取代匯金成為農行股份公司的第一大股東,由匯金持有國有獨資的農行集團公司。
来源:華夏時報
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