如果一筆460億美元的債券要延期，而發行方既無資產也無收入流來償付，且幾乎就依靠財政部一句言辭含糊的將 「支持」償付的承諾來擔保，你肯定會認為這樣的債券延期應該會受到債券持有人的極力反對。
在世界其他地方情況或許就是這樣，但這是在中國，一切如常。
中國工商銀行(Industrial & Commercial Bank of China Ltd.)上週五發布公告說，它從中國華融資產管理公司(China Huarong Asset Management Corp.)購買的3130億元（約合460億美元）十年期不可轉讓債券已由財政部延期十年。
6月份時有過類似的事情，當時財政部將中國銀行(Bank of China Ltd.)所持中國東方資產管理公司 (China Orient Asset Management Corp.)的1600億元十年期債券也延期十年。
兩次延期中，財政部都表示將對債券本息支付提供支持，卻並未具體表述這種支持的性質或條件。
去年底，中國建設銀行(China Construction Bank Corp.) 1990年購買的中國信達資產管理公司(China Cinda Asset Management Corp.) 2470億元十年期債券獲延期十年。自那之後，信達和財政部建立了一個共同持有的基金來償付這筆債券，使財政部在確保其償付的過程中扮演了更加明晰的角色。
這些資產管理公司是上世紀九十年代末為幫助清理大型銀行的資產負債表而設立的。它們購買了銀行的不良貸款後，要麼儘可能地回收貸款，要麼將其賣給第三方。它們以票面價值購買這些貸款，但由於自身資產有限，因此又向出售貸款的銀行發行債券，以此籌集收購貸款的資金。
由於銀行審計師將財政部「對支付提供支持」的承諾看作是一種明確的擔保，那些債券為銀行的資產重組提供了幫助。不過考慮到這些貸款糟糕的質量，資產管理公司或許永遠也無法償還這些債券的利益，更別說本金了。
延期十年以及給予資產管理公司更長時間來償債，這些顯然都不是解決辦法，而如果事情照這樣發展，銀行審計師們將不得不考慮大幅減記這些債券。在理想的情況下，財政部將迎難而上，明確自己是唯一的償付負責人──然而由於去年的經濟刺激計畫將增加地方政府的或有債務，財政部已經擔心地方政府債務的增加程度，在這樣一個時期，財政部或許並不急於接手本應由上屆政府解決的舊債。
財政部與信達嘗試的這種模式也許足以對債務責任進行重組，帶來皆大歡喜的結果。但真正的問題在於，從九十年代到現在已經過去了十年，而中國仍然沒能解決那時遺留下的不良貸款。考慮到政府官員已經對去年貸款熱潮過後可能出現的不良貸款大幅增加風險發出了警告，我們應該希望當前這批監管者已經從前任所犯的錯誤中吸取了教訓。
