穿鞋戴帽的農行,在進行了艱苦卓絕的發行價保衛戰之後,終於破發。
農行破發具有重大的象徵意義,說明金融去槓桿化如火如荼,傳統的生產模式已經難以為繼。
農行早該破發,這家銀行實行了過於嚴格的保護措施,有違市場規律,是對其他投資者的不公平。有人認為金融股估值低,但價格高低的選擇權應該交給市場,而不是由「四大金剛」護航;也有人認為農行跌破發行價將打擊投資者信心,但沒有理由認為農行的重要性高於其他大型銀行。
更嚴重的是,此後媒體披露中金公司、中信證券、國泰君安、銀河證券四大主承銷商護盤農行,他們的護盤行為可以享受特殊待遇——免收佣金。這是對於市場規則赤裸裸的挑釁,在我國監管部門嚴厲打擊內幕交易、重建市場秩序時,如此行為令人難以容忍。農行上市是為了成為治理結構良好的公眾公司,而不是成為中國證券市場非市場化的標誌,機構在農行的無風險套利已經成為中國證券市場的一個大笑話。
農行破發是金融去槓桿化的產物。表面原因是護盤資金減少,護盤成本加大。截至9月15日,農行托單較近期驟然減少了近五成,市場傳出農行拒絕為佣金買單的傳聞,破發之時短短5分鐘,成交金額高達3.39億元,看來傳聞並非空穴來風。到10月15日,農行向網下機構配售的股份共50.32億股解禁,佔目前實際流通A股的一半左右,農行與其他非關聯機構不願再為解禁股買單。
更重要的是,全球金融業的去槓桿化方興未艾。不僅農行,中行、建行、工行等銀行股盤中均創出新低。
看看全球的情況。金融危機後變身為傳統銀行倖存的兩大投行——高盛和摩根士丹利股價下跌,從雷曼「臨終」那時算起,股價至今下跌了10%,跌幅與標普500指數相當,而同期KBW/費城股票交易所覆蓋大型商業銀行的銀行指數下跌了三分之一。
這還不是全部,隨著巴塞爾新協議的推出,各銀行的槓桿率將受到嚴格制約,他們再也沒有辦法像以往一樣,利用資產證券化無限度地拉長槓桿、通過交易有毒產品牟利。全球的銀行尤其歐洲銀行必須補充資本充足率,規模可能在數千億美元,這還是一個各方爭議之後的折衷數據。有金融專家分析金融危機之後的壞賬認為,在正常年份普通股對風險加權資產比例的最低要求應該達到12%,才能抵擋得住金融危機的襲擊。
這一過程在中國早已進行,銀監會倒未必比巴塞爾委員會更加高瞻遠矚,而是因為去年的大規模放貸使表面繁盛的銀行危機四伏。
在銀行已經實行了大規模再融資之後,銀監會似乎想更進一步。《每日經濟新聞》報導,中國監管機構正在醞釀基於《巴塞爾協議III》框架下符合自己國情的新銀行業監管規則。新規則擬將商業銀行的資本充足率最高提至15%。根據2010年上半年工、農、中、建、交五大行半年報數據,在15%資本充足率和13%核心資本充足率下,上述銀行面臨巨額資金缺口。農行需要補充的資本和核心資本最多,分別達3626.82億和3310.49億;交行最少,分別為621.55億和891.69億。同時,五大行總資本缺口達10946.2億,平均為2189.24億;一級資本總缺口達11332.19億,平均2266.44億。也就是說,銀行去槓桿化、補充資金缺口的工作遠未結束。
雪上加霜的是,人民幣升值壓力不減,房地產資產泡沫非除不可,作為銀行優質資產的房貸份額下降。
唯一可以安慰銀行的是,國際投資者通過H股顯示了他們對於中國金融業的信心,農行的H股價格遠高於A股。但兩地的估值體系不同,國際投資者看中的是人民幣升值的前景,以及未來在農村市場的空間。但境內投資者卻無法從人民幣升值中獲利,農村市場目前風險大於「錢景」。
對於境內投資者而言,只有去槓桿化結束,國內銀行業成功轉型尋找到了未來盈利增長點,公司治理結構改善對投資者的回報有實質性增加,才可能對銀行股進行重新估值。這兩年,是銀行股的陣痛期,也是銀行轉型的契機。
