我剛在小區餐館裡吃了一碗辣肉拉麵。湯裡面找不到肉。這是通脹悄悄開始的極端例子
我最近買了一個銀行理財產品，利率是1.4%，取款時間只限於每天早上9點至下午3點之間。鑒於一天中剩下的時間不便於取款，我獲得的補償是：該理財產品付給我的利率比活期存款的法定利率高1%。銀行還建議我購買一種三個月之後才能提款的產品，利率為2.4%，比法定利率高出70個基點。存款競爭正越發激烈。顯然，提高利率──儘管名義上沒有違反政策規定──正是競爭的一個工具。貸款方面來說，對政策規定的房屋抵押貸款利率進行折扣現象已經減少或被廢除。類似的，企業貸款也不再像以前那樣享受利率折扣。如果說2010年下半年存款及貸款實際利率均上升了50個基點的話，我是不會吃驚的。
對於中國是否將提高利率，目前市場上有兩種不同的聲音──無論如何，利率已經開始上升了。政府一直以來都通過調控銀行貸款來限制貨幣增長。去年貨幣供應的瘋長勢頭已經有所冷卻。7月，M2(廣義貨幣)較去年上漲17.6%，較前年下跌11.5%。行政措施顯然已經使貸款市場有所收緊。企業紛紛抱怨想要獲得貸款困難重重。
數量政策能否不導致價格變化，比如，利率升高？從某一程度上來說，通過行業貸款政策，優惠行業的利率仍然保持在低位。比如，大型國有企業依然可以優惠利率進行貸款。但是，其他企業的貸款利率已經大大升高──如果還能貸得到款的話。至於房地產開發商，很多情況下都不能貸到款；他們已經開始發行高收益的海外債券。即使將NDF市場(無本金交割遠期外匯市場)中人民幣升值預期考慮在內，他們仍在支付兩位數的利率。
即使在中國這樣的經濟高增長國家，17.7%的M2增長率也算很高了。為何信貸市場出現緊縮？原因是去年寬鬆的貸款政策下催生的所有項目。這些項目必須貸款才能得以維繫。中國貨幣的快速增長創造了更多的借款人。如果要保持貸款條件不變，貨幣增長就必須更快。當貨幣供應放緩時，緊縮現象就出現了。如果放緩態勢依舊，許多借款人將無力償還貸款，正如1994年緊縮出現之後的情況一樣。
利率升高並未完全反映出存貸之間的緊縮平衡。顯然，借款人歧視在克制貨幣增長或防止利率進一步升高的過程中是一個更為重要的因素。因此，信貸需求不可能推動利率升高，特別是存款利率──存款利率應該至少比現在高出三個百分點。但是，通脹預期及其對存款的影響卻可能推動利率升高。
家庭存款對存款增長的貢獻正在減少。今年7月，家庭存款和債務之間的差額是18.9萬億，較去年的18.3萬億僅有少量增長，遠遠小於2008年7月至2009年期間3.9萬億的增幅。這一數據顯示，家庭存款的意願正在降低。貨幣擴張正在越來越依賴於熱錢流入。如果外匯匯率預期發生轉變，這將使局勢不堪一擊。
我剛在小區餐館裡吃了一碗辣肉拉麵。湯裡面找不到肉。這是通脹悄悄開始的極端例子。我常常去吃的火鍋店中，每種調料的供應量也越來越少了。我可以預見僅僅是一碗清湯的那一天。肯德基供應的套餐份量之少，連孩子都要兩份才能填飽肚子。我不知道統計局將如何統計通脹對食物供應份量縮水的影響。
儘管通脹數據較低，但家庭行為卻清楚明白地顯示，其對通脹的看法和預期要高得多。許多食品的價格正以兩位數的漲幅提高。租金也在以兩位數的漲幅提高。這兩項佔據了家庭生活成本支出的一半。儘管大多數家庭擁有屬於自己的房屋，並不受到租金增加的影響，但估算租金成本仍然是個問題。房價並不計入CPI。估算租金成本應該計入CPI。否則，這項佔據家庭終生支出中很大一部分比例的支出將永遠不被計入CPI。政府控制著水電煤和交通費用。即使政府通過給予補貼來控制上述價格，由市場推動的商品仍將說明如今的高通脹率。這就是為什麼家庭存款意願降低的原因。
儘管家庭存款供應已經嚴重減少，但利率尚未有相同程度的提升。原因是，高度貿易富余和人民幣升值預期下的強勢資金流入下的大量企業存款。這兩者都是全球經濟局勢下寬鬆貨幣條件的結果。美國的貨幣政策尤其重要。這其中的意思是，如果人民幣預期突然發生逆轉，以及/或者發達經濟體由於通脹壓力收緊貨幣條件，中國的貨幣局勢將岌岌可危。
中國的利率將在接下來的幾個月中繼續提高。2011年上半年，這種提升勢頭將更為顯著。然而，利率水平仍未與價格穩定水平相一致。通脹壓力來自於貨幣供應的水平，而非邊際變化。月度經濟數據對通脹的影響無關緊要。確實，通貨膨脹是無可避免的。為了防止通脹失控，將利率提高至通脹率之上的水平是必要的，即維持積極的真實利率。這是在接下來幾年中，貨幣存儲開始通貨膨脹時保持穩定的唯一方法。否則，當外部貨幣條件突然發生變化時，中國經濟將可能遭遇硬著陸。
使中國的宏觀穩定依存於外部條件是一件危險的事。
