周小川心中的「池子」是準備金
央行行長周小川「池子關熱錢」的講法引發很多猜想。周小川心中的這個「池子」是什麼呢?有很多人猜測,這個「池子」是股市。而在我看來,央行昨晚宣布的「從2010年11月16日起,上調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點」,已經給出了答案。
資產價格上漲,進一步推動貨幣流轉加快,什麼是貨幣量?什麼是流動性?流動起來才是貨幣量。如何不會衝擊實體經濟呢?
中國銀行信貸90%都是以人民幣資產作為抵押品發放的。資產價格上漲意味著信貸條件實質性地放鬆。當然,我們能用熟悉的信貸額度管制,強行把信貸速度壓制住。但是,銀行體系內越來越多的閑余資金會被動湧向長期證券市場做配置,翻轉過來又壓低中長期利率,負利率加深又驅動著資產價格泡沫進一步深化。2003年以來,中國式通脹實質是由資產泡沫驅動的。
有人說,熱錢進來了,正好企業乘著資金成本低發股發債。這不是抱薪救火嗎?通過資產價格上漲來推動經濟反彈,而不是經濟增長推動的資產上漲,終究只可能是泡沫。現階段中國經濟最需要的是降溫,是主動減速。我知道很多人反對這個觀點,但是,中國經濟速度掉下來,真會和就業關聯上嗎?中國經濟的速度靠重化工,而那一塊與就業關聯不大。
速度下來了,流動性潮水退去,中國的商品價格將大幅下跌,反而增加製造業部門競爭力。它們是活得更好,而不是更壞,有更多的機會雇佣更多的人,而不是被成本逼著用機器替代工人。
當然,中國的銀行系統要付出代價。國內地價普遍被嚴重高估,可能被高估了數倍,而銀行資產主要以土地的擔保抵押。流動性衝擊將導致中國土地市場崩潰,成為銀行體系的「幽靈」。其實,沒什麼大不了的。前三季度四大行利潤就高達4000多億,當下上市銀行的利潤佔到了全部上市公司總利潤的一半,現在應該輪到它們為中國經濟轉型埋單,而不是再擠壓家庭來餵養它們。
周小川心中的「池子」,絕不是人民幣的資產市場。對於中央銀行來說,把熱錢圈起來放到池子裡,無非準備金率和央票兩類手段。儘管目前準備金率已經處於17.5%的歷史高位,而且從本月16日起還要上調0.5個百分點,但是,非常時期有非常之策,即便再往上提到25%,也不是什麼太大不了的事。經濟一旦降溫,投機資金逐步退出時,慢慢再將準備金放出來,來平滑人民幣資產價格的壓力,避免經濟失速而硬著陸,這或是宏觀操作者的「深謀遠慮」。
對於新興國家應對QE2最好的辦法是緊縮而主動減速,減速是拒絕熱錢最好的理由。新興國家顯然吸取了上世紀90年代的教訓,筑壩擋水,巴西和韓國課外來資本稅,印度加息。如此,美國QE2將和QE1一樣起不到任何作用。
美國的QE1用了1.7萬億美元,結果美國商業銀行持有的國債增加7000億美元,在美聯儲的多餘儲備則增加1萬億美元,資金並沒有流向私人市場。因此,失業率仍然高企,除了金融業一枝獨秀(有賴美國財會標準委員會更改會計政策的掩護)之外,經濟增長像霧又像風,似有實無。美國QE2用6000億美元,其效果也不會好到哪去,唯一功效只是補財赤。
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