中國通脹仍未見頂 (圖)

發表：2010-11-15 13:42

10月通脹數據上週四公布，儘管市場此前對10月通脹數據將再創新高已有預期，但國家統計局公布的數字仍然讓市場有些吃驚：10月CPI指數同比上升4.4％，遠高於市場預期值4％。

同時讓市場擔憂的，是當月的PPI指數也出現了明顯的反彈，10月值達到了5.0％，遠高於上月的4.3％，值得重視的是，此前PPI數據一直處於下降趨勢中，而10月的反彈也打破了這一趨勢，如果未來PPI指數持續反彈，由於其對CPI有著較為明顯的傳導效應，未來中國通脹的治理將更加複雜。

10月通脹再創新高表明中國面臨的通脹壓力出現了加速的跡象，從月度環比數據來看，10月的通脹環比上升0.7％，而此前CPI已經出現了連續三個月的環比上漲，從趨勢來看，通脹已經處於明顯的加速上升軌道，這也意味著本輪通脹週期仍然沒有見頂的跡象。

從CPI指數的分類數據分析，本輪通脹仍然由食品價格領銜，從年初的大蒜、綠豆價格上漲，到之後的生薑飆漲，接下來大豆、棉花和食糖價格驟然上升，農產品價格全面上漲，表明價格上漲的壓力是顯著而全面的。農產品價格上漲之餘，居住類價格也出現了持續的上升，也表明價格的傳導效應明顯顯現，而這對於判斷通脹壓力是否在全社會範圍內出現有著重要的意義。

CPI 上升之外，中國資產價格也出現了快速上升，自年初開始，70個大中城市房價同比漲幅就開始超過兩位數，到了4月份，房價同比漲幅達到了12.8％，創下有此指數以來的新高，甚至超過了金融危機前的高點，此後，儘管中國政府針對房地產市場出臺了一系列的緊縮性措施，但房價仍然表現堅挺，從4月以後，儘管房價同比漲幅出現了小幅下滑，但月度環比數據卻鮮見下跌，這也表明實際房價從年初至今幾乎沒有出現任何「有意義」的下跌。房價的堅挺也預示著中國的服務價格也將快速上升。

筆者從年初就開始告誡市場，通脹將成為今年中國經濟面臨的主要風險，這樣的判斷也是基於去年開始的超大規模的貨幣投放和信貸投放，產出缺口轉正，和製造業重啟加薪的浪潮。如果說通脹是一種貨幣現象，那麼貨幣的超規模投放在經濟快速復甦的狀況下也必將最終體現在通脹上。而由於CPI指數一直處於較低的水平上，很多人也因此並沒有對通脹保持足夠的警惕。事實上，通脹並不完全體現在以食品為主的指數上，資產價格和市場投機情緒，都在很大程度上表明瞭社會的實際通脹壓力，而資產價格往往可以作為判斷通脹是否出現的領先指標，這是因為投資者往往具有比較敏銳的市場嗅覺，同時，由於食品價格上漲存在一定的時滯性，當食品價格出現全面上升時，通脹已經深入社會的各個角落了。

另一個判斷中國面臨著比較明顯通脹壓力的信號，是通脹預期指數不斷創出新高，這樣的一個指標，體現了民眾對於未來通脹的預期，儘管從年初開始，中國貨幣當局就不斷重申要嚴格管理通脹預期，以控制實際通脹。但體現通脹預期的央行相關調查卻顯示，中國的通脹預期卻不斷創出新高。通脹預期的上升，表明居民已經嗅到了由於資產價格飆漲而帶來的通脹壓力，換句話說，居民的物價感受已經開始出現了某種程度的失衡，同時，如果通脹預期不斷上升，理性的消費者會因為預期未來物價繼續上升而提前消費，這也會在某種程度上加劇通脹的壓力。

隨著通脹的不斷上升，從4月起中國的實際利率開始轉負，這也意味著一旦儲戶將現金存進銀行，就承受著實際購買力下降的損失，從另外一個角度來看，這也意味著儲戶在補貼投資者和銀行，在這樣的情況下，理性的投資者將用腳投票，選擇從銀行借出資金，並投資在房地產，黃金，和農產品等市場上，這也實際助漲了資產價格。

而11月初美聯儲宣布二度執行量化寬鬆政策後，由於美元弱勢，大宗商品價格就開始出現了飛漲，對於中國來說，輸入型通脹的壓力不斷上升，也將在很大程度上加劇了中國面臨的通脹形勢。

其實中國央行一直在用量化緊縮的手段來緊縮貨幣政策。在通脹開始加速的背景下，中國官方也開始通過加息的手段來控制不斷上升的通脹預期。中國央行已經在10月份宣布加息25個基點，並在11月10日宣布年內四度上調存款準備金率。面臨著不斷惡化的通脹形勢，中國貨幣當局要做的工作仍然很多。但是，亡羊補牢，未為晚也。筆者認為，在加息之外，人民幣的升值也可抵禦輸入型通脹的壓力。由於中國的實際負利率已經達到200個基點，央行也需要加快升息步伐來解決實際負利率問題。

来源:金融時報

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