葉檀:重提「通脹無牛市」十分必要(圖)
毫無預兆,在兩桶油抽風、工行笨像狂舞之後,通脹紅利戛然而止。
此時,我們應該清醒地認識到,在通脹紅利期,隨著通脹資金狂流而來的資產品價格溢價暫時告一段落。
紙幣不能帶來真正的牛市。我們已經享受了一場資本市場的煙花,去年與今年發放貨幣、美國量化寬鬆政策帶來的通脹壓力成為今年全球市場上升的動力。就中國市場而言,煙花從期貨市場開始燒起,今年以來有色金屬、農產品等品種大幅上升,期貨價格翻番,這股火勢最先在證券市場的中小板、創業板燃燒,十一後大盤藍籌股出現異動,而後引起牛市到來的驚嘆。好景不長,通脹紅利絢麗如煙花,短暫也如煙花,一閃即逝。
從技術上說,全球市場先後出現調整,象徵著寬鬆貨幣的美元指數下行勢頭得到扼制。國際外匯市場出現異動,從11月4日開始美元指數開始調頭向上,截至北京時間11月16日晚8點,美元指數達到78.73,雖然從75.882上升幅度不大,但表明美元與非美貨幣在短期內的預期出現逆轉。本週早些時候,美聯儲副主席耶倫與紐約聯儲主席杜德利均對通脹表示擔心,並且強調美聯儲的資產購買計畫並不是為了打壓美元。
歐債危機再次幽靈閃現,愛爾蘭的赤字與債務償還能力引起密切關注。這只是市場打壓歐元的一輪炒作,只要歐盟願意出手,就沒有解決不了的歐債危機,愛爾蘭所需要的不過是區區500億歐元。歐元區真正的問題不是主權債務危機,而是區域發展不均衡、是統一的貨幣缺乏統一的財政支撐,其他國家無法跟上德國的復甦步伐,卻不得不承擔歐元高估的壓力。歐債危機是個把戲,每到匯率調整期就打出主權債務危機的招牌,不過是調節各國匯率、平衡全球經濟的一種手段。但此舉足以讓全球市場發生逆轉、讓投資者驚魂。
日本繼續往量化寬鬆與刺激經濟的不歸路上狂奔,16日日本國會通過了一項4.4萬億日元的財政預算,為對抗緊縮與防止日元走強撥款。日本對本國經濟的瘋狂電擊,加劇了美元對非美貨幣的升值趨勢。
美元指數上升帶來一連串事件,期貨市場大跌,帶動全球主要證券市場下挫,始於5月並在8月末加劇的風險資產漲勢逐漸消退,要回到5月份希臘危機之時的低位,市場還將繼續震盪下行一段時間。底部何在,完全視美聯儲與歐洲央行的政策而定。目前市場處於回歸階段。
我國市場面臨的不僅要承受匯率的突襲,還要承受來自於央行的貨幣緊縮預期。日益上升的通脹壓力,使穩定物價成為重中之重,貨幣紅利結束成為普遍預期,資金又從大盤藍籌股瘋狂逃竄。人們現在開始相信,通脹不會無限制延續,當所有的人都意識到通脹紅利之時,就是通脹紅利的結束之時。
中國貨幣發行機製麵臨根本性改革。此輪通脹壓力使人們達成了難得的共識:貨幣超髮帶來通脹,貨幣超發是萬惡之源。而貨幣超發是目前經濟結構與外匯佔款發行基礎貨幣的結果,只有調整經濟結構、只有改變外匯佔款的貨幣發行模式,才能從源頭上解決通脹風險。在現行的貨幣體制下,中國市場跟著國外抽風,上半年防緊縮,下半年抗通脹,被美元指數牽著鼻子團團轉。市場人士呼籲決策層改變貨幣發行體制,將廣義貨幣發行量降到12%,減少信貸發放規模,在貿易結算中推廣使用本幣,貨幣體制的穩健意味著超發貨幣的減少。
目前物價上升滲透到食品、日用品層面,絕不是局部性通脹、結構性通脹,而是全局性通脹。如果說通脹初期盈利上升賓主盡歡,那麼通脹後期企業的賬本就會變得十分難看。通脹到後期,企業成本上升,經濟增速下降,我們將會看到企業實際盈利增速下降的情況。
原本預計熱錢會源源不斷地進入蓄水池,沒想到資金流改變了方向,蓄水池水位難免下降。但這並不意味著從長期來看,局面會發生根本改觀,從日本與美國流出的套利資金仍然存在,中國未來的前景仍然被看好,只不過到達經濟轉型成功的彼岸,需要的時間也許將遠遠超出我們的預期。尋找被高估的好公司,正當其時。
此時有必要重溫通脹無牛市的經典結論。貨幣電擊無法使經濟復甦,只能帶來通脹與資產泡沫,經濟的復甦需要創新與體制改革,只有培育出一大批誠信、有成長力的企業,中國才能迎來真正的牛市。
来源:每日經濟新聞
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