謝國忠:量化寬鬆就是一場龐氏騙局
全球集體抵制美國量化寬鬆政策的風潮,正沖美國本土席捲而來。甚至金融界人士都開始提出了批評。美聯儲想要刺激經濟,就開印鈔票,以為金融界人士會用這些錢來促進本土的就業。實際上,金融界人士只會用這些錢來炒高金融資產,而創造就業的任務則交給了其他人。美聯儲的意圖不管是否奏效,金融界人都是藉著泡沫膨脹的機會更發達了。這些人,起碼是他們中的一部分較顯赫的人,會擔心美聯儲做的事呢?
第二輪量化寬鬆的功效沒有像預期的那樣好。新興國家正在加強對熱錢流入的控制。金融界人士在量化寬鬆之前買了大量國債,寄希望於新興國家能夠以更高的價格買進他們手裡的國債,從而吸納熱錢。但這個計畫並沒有如期實現,因為新興國家通過資本管制遠離了熱錢。此外,熱錢進不了新興經濟體,就會進入大宗商品市場——這個開往通脹的快軌。對通脹的恐懼把潛在的國債買家嚇跑了。
在上世紀90年代,美國為了過上好日子,炒高了股市。當2000年股市崩盤時,這個國家將注意力轉向房地產市場,又造出了十年的好日子。現在,它動用政府開支,用盡所有力氣去榨取國債市場,目的就是保持生活水準不降低。
美聯儲保持零利率,這使未來通脹高於平均水平,而聯邦政府的赤字達到GDP的10%,從長期看,這意味著更高的長期實際利率。目前10年期國債的利率低至2.5%,而過去60年的平均是5%。投資者買入國債,是假定美聯儲未來會以更高的價格購回國債。
人們預期,美聯儲會接下這隻燙手山芋,因為伯南克看跌期權會托起整個國債市場。
2008年金融危機之前,金融界人士都信奉「格林斯潘看跌期權」(Greenspan Put)——任何危機發生,格林斯潘都會調低利率,出手救市,救出金融市場上的所有人。但這種情況並沒發生。
同樣,伯南克也不會通過這項測試。聯邦政府揹負了9萬億美元的債務。如果美聯儲把這些債都買了,就會引起美元崩盤以及惡性通貨膨脹。
而且,如果它試圖這樣做,美國其他債券的投資者(非金融部門的債務為36萬億美元,金融部門為15萬億美元)就會試圖逃跑。美聯儲想買下所有的債,必會造成災難。因此,伯南克看跌期權(Bernanke Put,人們相信每次危機,伯南克都會降息救市)必然是一個騙局。
最新一輪的量化寬鬆政策正在引起美國經濟震盪。10年期國債收益率已經迅速上漲了兩成,至3%。但該水平仍然過低——至少還差一半。這實際上是作為借款人的美國政府在偷錢。如果國債市場泡沫破滅,由此產生的危機會比2008年的更大。這就是為什麼當務之急必須繼續維持這個騙局。
可是,量化寬鬆政策動搖了國內外投資者的信心。對於金融系統的玩家來說,這並不是件好事。
國債泡沫還沒有破裂。經濟震盪足以使美聯儲瘋狂印鈔的行為有一點點收斂。在接下來的幾週內,我們會聽見美聯儲官員說話口徑的變化。他們不會再熱捧印鈔,而是更加推崇美元保值和遏制通脹。
但是,美聯儲擺脫印鈔壓力的情況只是暫時的。美聯儲會仍然認為,它應當、也有能力拯救美國的經濟問題,而且它的惟一辦法就是印鈔票。隨著共和黨控制國會,民主黨控制白宮,在未來兩年內,聯邦政府將不會做出解決該國的經濟問題任何有意義的行動。因此,財政赤字將保持在10%的GDP水平上。美聯儲需要用印鈔來維持低利率。美國國債市場可能很快穩定下來。較高的收益率和伯南克看跌期權的復活將把投資者吸引回來。之後,美聯儲將會尋找另一種方法去印鈔。
龐氏騙局早晚會穿幫。麥道夫的基金持續了幾十年,但對於金融系統來說,無足輕重。國債市場就沒有這麼好運了。供應過剩和通脹恐慌將使得投資者紛紛撤資逃命。
通脹將以食品和石油價格上漲拉開序幕。起初,通脹可能被忽略,因為核心價格指數將不會受到影響。但是,成本上漲將逐漸把商品通脹轉變為全面通脹。當石油價格飆升過100美元/桶、並維持該水平長達一年的時候,通脹預期將大幅上升。至此,國債龐氏騙局將會被曝光,也許就發生在2012年。
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