央行「常態」指什麼
2010年11月23日,央行胡曉煉副行長在京組織召開貨幣信貸工作座談會,胡曉煉行長強調要進一步加大流動性管理力度。當前加強流動性管理是貨幣政策的重要任務,也是貨幣條件回歸常態的主要表現。
這是中央銀行對於中國下一階段貨幣口徑的表態。
所謂「常態」很難機械地去對應具體指標,如廣義貨幣M2增速回到某一個速度。
中國的文字表述有時只可意會。
2003年以來,「常態」的貨幣口徑是寬的。但某些時間段是極寬的。比方說,今年三季度市場被投放的淨頭寸量太大了。當5月份隨著歐債危機加劇以及對國內經濟所謂「二次探底」的擔憂,央行3季度在公開市場淨投放頭寸9470億,加上6月19日匯改重啟,外匯佔款猛增1萬億,在整個3季度市場被投放的淨頭寸增加1.9萬億之巨。貨幣政策事實上重回極寬的軌道。
回歸常態,是回歸常態的「寬」,而不是意味著貨幣口徑的「寬嚴」尺度的逆轉,簡單說,我個人理解的常態是,未來的貨幣條件要能維繫當下人民幣資產的估值水平。
儘管經濟中通脹壓力的累積已經愈加嚴重,但常態的「寬貨幣」依然需要維持,這是因為宏觀決策者不希望看到資產泡沫的剛性破裂。破裂是件很麻煩的事。因為隨著人民幣資產估值下沉,土地市場將落入谷底,政府平臺債務將演變成銀行的幽靈,而使得整體信用陷入收縮,因為中國銀行信貸的90%是以人民幣資產作為抵押而發放的。經濟有可能失速而硬著陸。
希望在發展中解決問題——做實泡沫。通過推進經濟增長模式的轉變,使得家庭財富日漸殷實,隨著財富開始從政府和國有部門流向家庭,高懸的資產泡沫也就有了軟著陸的可能。
為了限制多餘的錢流向實體經濟,「緊信貸」的宏觀調控只是不便於全局緊縮的無奈政策選擇。
毋庸置疑,未來兩年銀行的監管環境是上了高壓的,這也很好理解,中國經過兩年的信貸高速擴張,未來必然進入一個清理擴張後遺留風險的時期,包括房地產、政府平臺貸款和過剩產能等等。信貸增速會從2009年的33%的高峰逐級壓縮至20%以下,甚至15%都是有可能的。中國銀監會從資本充足率、動態撥備率、槓桿率和流動性比率四大監管指標織成了一張監管的高壓網,劍指國內商業銀行粗放式管理模式存在的諸多風險隱患,毋庸置疑,未來一段時間,一定是誰擴張,誰難受。
所以我一直在講,在中國做宏觀金融分析,有一點需要明白。貨幣和信貸在中國講的是兩個層面的事,大家混在一起談,就很難看清楚了。「寬貨幣與緊信貸」的搭配兩者是可以並存的。
貨幣講的是中央銀行和商業銀行的關係。而信貸是商業銀行與實體經濟的關係。
人民幣資產價格是由貨幣條件決定的,而不是由信貸條件所決定的。
信貸緊意味著銀行體系會有大量閑余資金的產生,翻轉過來又會壓低銀行間市場的中長端利率。而中國資產價格就是由銀行間的這個貨幣條件所決定的。
故此,從金融意義上講,我個人傾向於判斷現階段的股市和明年上半年某個時點債市(CPI指標的高點時)都存在很大的買入機會。
来源:中國證券報
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