謝國忠:未來十年進入通脹時代(圖)
第二輪量化寬鬆政策還沒有全部落實,第三輪就已經在醞釀了。美聯儲主席伯南克接受美國媒體採訪時表示,美聯儲願意購買比6000億美元更多的國債。伯南克強調,實行更多的寬鬆政策的原因是目前的低通脹和高失業。如果這兩項指標一直持續到2011都沒有改善,我們應該可以看到第四輪甚至第五輪量化寬鬆政策。
此前,我一直說美聯儲的量化寬鬆政策將首先加劇新興經濟體的通貨膨脹,而後通過大宗商品與國際貿易,傳導回美國。美聯儲的量化寬鬆和美國的通脹之間有相當長一段的時滯,因此,當美聯儲意識到通脹時,想制止它會為時已晚。一旦通脹形成,將會經過多年才能治服。本世紀的第二個10年將與20世紀70年代驚人地相似。
如果痛下決心,新興國家是可以阻止通貨膨脹的。需要做的是將其貨幣相對於美元升值50%,以及把利率提高至10%左右。動態平衡是匯率逐步貶值,以抵消相對美國較高的利率。但是,他們不可能實施如此緊縮的貨幣政策。取而代之的做法是,他們會逐步提高利率,暫時不管實際利率為負。它們的貨幣也不會大幅升值。這種政策導致的動態平衡是高通脹長期不變。
新興國家目前的做法通常會以金融危機收場,因為負的實際利率會鼓勵市場通過借貸去投機。可是,如果新興國家採取反投機的政策,負實際利率就不一定會導致金融危機。有跡象表明他們正在這麼做,雖然做的還不夠。新興經濟體是否吸取了教訓,還有待觀察。
金融危機的前兆是槓桿率和資產價格上漲及經常項目赤字擴大。在主要幾個新興國家中,巴西和印度重蹈覆轍的風險比較大。因為他們經常項目狀況不太好,無法承受負的實際利率。如果再不控制信貸擴張,當美國因為通脹或經濟復甦上調利率時,巴西和印度很有可能經歷1997年東南亞式的金融危機。
中國和俄羅斯擁有巨大的國際收支順差和高額的外匯儲備。當美國收緊貨幣政策的時候,他們不會受到重大的外部影響。但是,如果國內資產價格失控——主要是房地產,中國和俄羅斯可能會發生內部震盪。為了掌握自己的命運,他們必須在2011年嚴控投機。
美國繼續從財政和貨幣雙方面進行需求刺激。歐巴馬政府已與共和黨達成協議,延長布希的減稅政策兩年,換取提高失業救濟金以及降低工資稅。美聯儲的量化寬鬆政策通過美元貶值已經幫到了美國經濟,儘管歐元區正遭受債務危機。2011年,美國的GDP增長率可能還行,比如在2.5%至3%之間。
但是,美國的失業情況的改善不會令人滿意。在全球化的世界中,供應方面來自全球各地,而需求方則仍然限於本地。用外行話來說,這就意味著需求刺激的流失會更多,也即,它會導致貿易逆差越來越大。
許多美國經濟學家將希望放在通過美元貶值刺激出口上。這招不可能像他們希望的那樣湊效。跨國公司在進行資本輸出之前,都會考慮長期因素。如果一個國家總是人為地壓低匯率,跨國公司就很難在這個國家進行長期固定投資。如果他們不擴大在美國的資本支出,美國的就業形勢便不會很快改善。
失業對刺激不敏感,會令美國延長刺激。期間,通脹會積累起來。它首先體現在大宗商品市場上,尤其是石油。所以,關於第三輪量化寬鬆的討論,會引起每桶原油價格竄到90美元以上,這一點毫不奇怪。未來傳出第四輪和第五輪量化寬鬆的消息時,原油價格可能會繼續創出新高——每桶200美元不在話下。
在最近參加的一次會議上,有人問我,如果我不相信需求刺激的效果,會給美國提什麼建議。我認為,在全球化的市場中,各國應表現的更像是一家公司,既要重視需求也要重視供應。美國一半的貿易赤字來自能源進口。美國完全可以成為能源自給自足的國家。美國的天然氣價格比其他地方都要便宜。他們應該有一項鼓勵使用天然氣的政策。美國的海上石油潛力也非常大。僅僅因為英國石油(BP)的意外事故就限制海上勘探活動,這是非常可笑的。不能因為廚房失火,就把它給關了。美國在農業方面具有巨大優勢。美國人應該更多地去當農民。這種鼓勵供給方面的舉措可以解決美國的貿易平衡。
對需求管理的盲目固執將使美國經濟走上一個錯誤的道路。由於美國仍然佔據全球經濟的五分之一,而美元還是國際貿易貨幣,它的錯誤政策搞砸整個世界。沒有任何一個國家可以改變改變美國的政策方向。我們只能眼睜睜地看著未來十年進入通脹時代。
来源:中金在線
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