仍需警惕通脹失控

美國復甦、歐債危機、通脹隱憂仍舊是2011年中國經濟面臨的內外主旋律。國際環境風險幾何？就此，《中國經營報》記者專訪了花旗集團大中華區首席經濟學家瀋明高，他認為每一次危機都是資源重新分配的過程，誰笑到最後才是關鍵。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

2011年三大不確定性 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

《中國經營報》：世界經濟前景還存在諸多不確定因素。對於明年的宏觀環境，你怎麼評價？中國國內以及國際上最大的挑戰是什麼？

瀋明高：中國經濟2011年面對的宏觀環境主要有三大不確定因素或挑戰。首先，從國際環境來看，美國經濟復甦如何尚存很大的不確定性。近來，市場對美國經濟復甦漸持樂觀的看法，認為美國經濟的復甦將會好於預期，越來越多的機構將對美國2011年經濟增長的預期調高至3%以上。美國經濟復甦的不確定性在於：一，經濟復甦還缺乏明確的增長點；二，很可能是一個沒有就業的復甦，美國政府和美聯儲以就業為目標的刺激計畫或難以實現；三，在經濟復甦的同時，通貨膨脹有可能上升；四，最糟糕的結局是，經濟復甦仍然乏力，但通貨膨脹明顯升高。後兩者都有可能導致美聯儲提前收緊流動性，並抬高市場加息預期，導致美元升值和資金從新興市場回流。

其次，歐洲債務問題有進一步惡化的可能。歐洲債務問題的核心是，投資者對高債務國解決其債務問題仍然沒有足夠的信心，從而導致相關各國融資成本的上升。今年12月，西班牙10年政府債券的融資成本已經上升到了5.5%，為過去10年來的新高。如果問題進一步擴散，很有可能超出歐洲本身能夠解決的能力範圍，歐元存在大幅度貶值的風險。

最後，就國內而言，明年最大的挑戰是如何在保持經濟穩定較快增長的同時控制通貨膨脹。儘管明年出現惡性通脹的可能性較小，但不可預見的自然災害有可能推高糧價，大宗商品價格上漲的風險難以完全排除，還存在著流動性過剩驅使價格通脹的可能性。工資上漲以及政府增加居民收入的舉措都具有通脹性質，需要對中國可能進入一個相對較高的通脹時期有所準備。

《中國經營報》：你多次表示價格控制難以替代加息，中國是否已經進入加息週期？

瀋明高：中國很可能已經進入加息週期。價格控制對於打擊市場「投機」行為有較明顯的效果，但卻有可能損害供給，須謹慎而為之，打擊「投機」的效果如何取決於過剩資金的出路。從兩個方面來看，加息是必要的：第一，加息有助於穩定通脹預期；第二，加息可以穩定已經高達70餘萬億元的銀行存款。否則，即使採取嚴格的信貸管制措施，資金體外循環也將會大大削弱政策收緊的效果。

與上個週期相比，本次政策收緊主要依靠行政性措施，而加息將有所推遲。從貨幣政策來看，現有的政策更多的是正常化而非收緊。從政府鼓勵進口的政策來看，明年人民幣的升值速度將快於今年，可能達到3%~5%的上限。

《中國經營報》：你曾指出通脹失控是2010年經濟唯一的風險，你如何看待通脹？中國式滯脹的可能性有多大？

瀋明高：通脹失控仍然是明年的一大風險，如果外部經濟復甦慢這一風險就較小，反之則較大。由於全球和中國都面臨著前所未有的寬鬆流動性，再加上中國結構調整的需要，略微高估通脹風險比低估通脹風險更加能夠體現審慎宏觀政策的要義，防患於未然可以避免經濟和市場的大起大落。

在現有的政策環境下，通脹失控主要不是表現為惡性通脹，而是表現為因抑制通脹所帶來的經濟放慢。如果政策的預見性不足，由於擔心高通脹引發的政策過度緊縮，存在著經濟硬著陸。

經濟增長應有足夠彈性

《中國經營報》：美國推出新一輪量化寬鬆政策(QE2)，希望以經濟通脹來恢復經濟景氣。當前量化寬鬆政策之後，美元小幅升值，也引發資源類大宗商品價格、股票、房地產等等市場的波動。你認為對中國市場乃至其他全球新興經濟體的影響如何？是否會引發這些地區股票、房地產價格的上升？是否還會有第三輪量化寬鬆政策(QE3)？

瀋明高：美聯儲QE2的效果可能需要一年甚至更長的時間才能顯現出來，目前對其影響的分析大都是預期性質的，畢竟這對美聯儲、各國政府和投資者而言都是新生事物。從美聯儲的本意來看，QE2主要是針對美國的高失業率的，由於QE2帶來的通脹或通脹預期的上升可能推動消費，而美元貶值的預期則可以刺激出口，最終會使企業增加投資並創造更多的就業機會。

從這個角度來看，QE2成功與否，在於其刺激的是就業和經濟增長，還是拉動通脹。一種情形是，如果通脹發生早於失業率的下降，就有可能功虧一簣，美聯儲就不得不在經濟還沒完全復甦之前就收回流動性，甚至提早加息。另外一種情形則是，如果美國失業率長期維持在9%~10%左右，且通脹徘徊在低位，QE3的可能性就難以排除。

因此，QE2對新興市場特別是中國經濟和市場的影響也取決於美國通脹上升的時間和速度。就前面所說的第一種情形而言，QE2的影響相對有限，大宗商品和新興市場包括股票和房地產在內的資產價格或有所上升，但很快將被擔心美國通脹和由此引起的資本回流所抵消，黃金價格也有從高位回落的可能，這是明年市場的一大風險，尤以無復甦的通脹最為糟糕。

如果出現第二種情形，全球流動性氾濫將更為嚴重，由於擔心本國通貨膨脹和資產價格泡沫，新興市場經濟將不得不採取資本控制措施，全球爆發大規模通脹的機率將大大上升。中國股市對美元幣值走向較為敏感，如果美元大幅度貶值，對中國股市將是一大利好。

《中國經營報》：美國新一輪寬鬆的貨幣政策顯然對中國貨幣政策調控帶來壓力，你有什麼建議？關於熱錢，周小川行長也提到「池子」說。你怎麼看待？

瀋明高：由於人民幣尚缺乏足夠的彈性，在QE2之下，中國貨幣政策的自主性不足。如果美元走弱，人民幣升值仍然會有所加快，加息仍然不可避免，但抑制通脹主要將依賴行政性措施，如價格控制、信貸控制甚至資本流入管制。行政性措施過多的後果必然是資源配置效率的下降，很可能形成未來報復性通脹。

應對複雜的外部環境，關鍵是允許經濟增長有足夠的彈性，在保增長和抑通脹不能兩全之時有所取捨。

理論上來看，吸納熱錢的池子有很多個，這包括傳統的央行外匯儲備和對沖，也可以為外資設立專門的資產池子(包括債券和其他資產)，還可以用現有的股票市場或房地產市場做池子。現在看來，外匯儲備及外匯佔款已經大規模擴張了央行的資產負債表，可以繼續擴張，但不能無限擴張。房地產市場受宏觀調控的影響難以發揮作用，股票市場短期內仍然不失為一個比較理想的池子。股價的適度上漲，可以部分抵消外資流入對房地產價格和消費者物價的衝擊。

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