央行只有兩個選擇

央行表示，存准率沒有上限，這就意味著嚴把信貸關口，而放開直接融資，社會融資總量還會繼續上升，投資者將習慣越來越多的新股破發。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

5月3日，中國人民銀行公布了《2011年一季度中國貨幣政策執行報告》，針對存款準備金率的種種猜測明確回應，準備金工具針對由外匯流入等導致的偏多流動性，其運用力度和調整空間取決於多個可變的條件，因此並不存在絕對上限。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

鑒於成本比央票等低一半，存准率已經成為央行控制流動性的主要手段，從去年以來，央行已經10次上調存款準備金率，大型金融機構存准率達到20.5%歷史高位；自去年10月以來，央行已連續4次加息。

央行還會繼續提高存准率。

我國的貿易順差雖然下降，但由於機構普遍看漲人民幣造成結匯增加，因此外匯儲備還會處於高速增長期。我國基礎貨幣主要由外匯儲備而來，央行副行長、國家外匯管理局局長易綱5月3日表示，外匯佔款是造成中國流動性過剩的主要原因，「雙順差積累的這些外匯（佔款），佔最近10年投放的基礎貨幣量遠遠大於100%。」通過提高存款準備金率、發行央票等手段，回收了80%左右由於外匯佔款而投放的基礎貨幣。央行只有兩個選擇，或者改變基礎貨幣的發行體制，或者繼續上調存准率前一個選項雖然是治本之術，但沒有人會輕易嘗試，做得好是改革功臣，改革失敗就是歷史罪人。

上調存准率是流動性剛性增長時代的最好選擇，也是金融不健全時代的最好選擇。事實上，美國等國也曾大規模以存款準備金調控金融市場，但這一方式在上世紀80年代後逐漸退出。1993年7月22日，美聯儲主席格林斯潘宣布，放棄實行了十餘年的以調控貨幣供應量來調控經濟運行的貨幣政策規則，而以調整實際利率作為對經濟實施宏觀調控的主要手段，將存款準備金率束之高閣。不容忽視的是，正是從上世紀80年代開始，美國進行了債券的證券化，而到格林斯潘時代，資產證券化風起雲湧，導致虛擬經濟達到600萬億美元的大泡沫。可以肯定，只要中國一天不實行資產證券化，只要金融機構行政色彩依舊濃烈，存款準備金就會成為最重要的調控工具。

當然，中國央行也可以像歐洲央行一樣嘗試用利率手段，但歐洲央行秉承德國傳統，採用嚴格的通貨膨脹目標制，而中國央行則必須兼顧經濟發展、就業、通脹等因素。隨著PMI指數的放緩、庫存的上升、出口的下降，顯示中國經濟已有初步滯脹跡象，加上以往貸款主要流向大型企業、地方投融資平臺、房地產市場，央行不可能以加息作為主要手段，否則壞賬將瞬間曝光，連調整的餘地都沒有。央行略有加息，居民的活期存款增加，這絕不是決策者希望看到的情況。

上調存准率相當於央行對商業銀行徵收的特種稅，銀行的資金進入央行凍結而不是流向市場獲取收益，對於銀行不公。此說似是而非，雖然商業銀行支付了法定存款準備金上升的成本，但貸款的擠壓使銀行擁有了更多的貸款定價權。根據《一季度貨幣執行報告》，一季度非金融性企業及其他部門貸款利率逐月穩步上升。3月份，貸款加權平均利率為6.91%，較年初上升0.72個百分點。個人住房貸款利率持續上升，3月份加權平均利率為6.17%，比年初上升0.82個百分點。失之東隅收之桑榆，存准率導致貸款下降，銀行可以通過提升貸款利率彌補，一季度的銀行利潤證明了這一點。

央行的穩健與銀監會的監管讓貸款必然下降，此時直接融資將成為重中之重。據報告數據，從2002年到2010年，我國社會融資規模由2萬億元擴大到14.27萬億元，年均增長27.8%，比同期人民幣各項貸款年均增速高9.4個百分點。

銀行要減貸提高貸款利率，企業要融資，新股上市魚貫而行。據統計，今年前4月上市新股共114家，幾乎一天一家，但新股破發數量多達75家，佔比高達2/3。貸款已不能說明中國的金融實況，加上股市、債市與銀行表外金融，才能體現中國資金體系運轉的實際狀況。

新股在破發，但發行節奏不會下降，上半年業績拐點加上發行加快，上市公司估值中樞將有一個下移過程，中小公司已經有所體現，接下來，我們會看到隨著破發的增加，發行市盈率的下降，打新，將是可怕的。

来源:每日經濟新聞

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