眼下中國股市中估值水平最低的當屬銀行板塊，市盈率大概在8倍左右，為眾多機構投資人所看好，理由也很充分，一季度30%以上的超預期盈利增長，屬於低市盈率高成長行業，而且與對應的H股相比，也存在明顯的折價。然而，市場似乎並不看好銀行股，股價不斷下調。這不禁令人反思，迄今為止，銀行無論在貨幣擴張階段還是在收縮階段，都能保持盈利高增長，在「銀行不敗」的神話下，是否存在某些隱患呢？
銀行表外業務違約風險加大
4月份廣義貨幣M2的增速為15.3%，比3月份有所回落，但增速的回落並不意味著什麼，關鍵是其75.73萬億的規模，比3月份減少了近800億元，這是自2004年10月份以來首次出現單月M2規模的下降。央行數據顯示，3月份當月人民幣存款增加2.68萬億元，同比多增1.12萬億元，其中住戶存款比上月增加1.03萬億元；而4月份人民幣存款只增加3377億元，同比少增8325億元，其中住戶存款淨減少4678億元。從以上數據中不難發現，住戶的存款增減對M2的規模有決定性的影響。
那麼，為何居民儲蓄在通脹水平變化不大的情況下會出現大幅度的增減呢？筆者估計是很多銀行理財產品在季度末的集中到期所致，故3月末理財產品變現後住戶存款大增，而到了4月份，由於又有新的產品推出，導致居民儲蓄再度搬家，去購買理財產品。據普益財富銀行理財資料庫提供的數據顯示，2011年一季度銀行理財產品發行數已達3691款，數量上與去年四季度相比幾乎增加了100%，發行規模約為4.17萬億元人民幣。
據業內估計，目前銀行理財產品規模大約為7萬億，而2006年的時候才4000多億。目前證券投資基金的規模也不過2.3萬億，可見銀行已經成為私人資產管理的主力機構。而與銀行理財產品相關的，就是銀行的表外業務，包括委託貸款、信託貸款和銀行承兌匯票。銀行表外貸款佔社會融資總額比重與CPI的走勢密切相關，在通脹高企的情況下，監管部門對銀行的信貸控制通常會比較嚴格，因此銀行會選擇表外的貸款來繞開表內貸款的監管，而在通脹高企和金融脫媒的大背景下，投資者也逐步減少了傳統的儲蓄方式，而越來越的轉向通過銀行理財產品來獲取更高的收益。儘管目前表外貸款也被列入了監管層的注意範圍，但由於表外信貸監管較為困難，我們預計2011年表外信貸佔比難有實質性下降，將小幅上升至27.4%。
由於表外業務透明度較低，不利於監管，而且，在通脹背景下理財產品要求的回報率又較高，一旦經濟下滑，因企業經營狀況惡化所帶來的表外業務違約風險就會加大。因此，銀行的表外業務在此輪經濟回調過程中能否安全度過，還很難說。
企業短期貸款大幅增加背後的風險
4月份新增信貸7396億，比3月份多了約600億。從分類貸款構成看，4月份環比增長最快的是企業短期類貸款，多增1360億，而企業的中長期貸款環比、同比均少增，表明企業的借貸主要是求生存，而非借長期貸款進行投資。為了印證這一判斷，我們不妨來分析一下民間借貸市場的利率結構，以我們最近調研的溫州民間借貸市場為例。
溫州民間資金的規模在8000億左右，屬於體外循環的資金，2005年這一數據大概在3000-4000億左右。溫州大約一半以上企業的融資靠民間信貸，其貸款的基準利率大約是24%，即不超過《民法通則》規定的銀行同期貸款利率的4倍，否則就算高利貸，不受法律 保護。如此高的基準貸款利率，對於一個正常的實體經營企業而言，將不堪承受。
因此，溫州民間信貸市場以短期貸款為主，一般採取每月結息一次、單月利率2% 以上，這其中也不乏高利貸。2006-2007年期間，借高利貸主要是為了炒房，而現在主要是用於銀行還貸。據瞭解，目前民間金融中有10%-20%是屬於高利貸，而高利貸標準月利率大約在6%左右。企業舉借高利貸的一個用途就是銀行還貸，也就是說即便借款人的資產狀況已經惡化，但仍然可以用高利貸來抵充到期銀行貸款，以達到不拖欠銀行貸款的目的。而銀行則難以觀察到借款人潛在的問題，投資者則觀察到銀行的盈利能力依然良好。但是，如果經濟出了問題，銀行的抗衝擊能力會很低，因為這些靠舉借高利貸還銀行貸款的借款人可能早已資不抵債。
再以包頭、鄂爾多斯、山西等地一些財富快速積累的地區民間借貸為例，民間借貸的活躍大多與「煤」有關。正是這些地區經濟高速增長尤其是煤炭業的投資高回報，給了民間借貸生長的土壤。一旦煤價下跌，民間融資的鏈條斷裂，同樣會危害到銀行。據說，近期因不堪債務重壓而結束生命的包頭民營企業家金利斌，其擁有的惠龍集團民間高額利息融資共達12.37億元，銀行貸款1.5億元。
由此可見，無論是銀行信貸還是民間信貸，其貸款結構中企業短期貸款比重明顯提高，而長期貸款比重則有所下降，這一方面反映了企業長期投資意願的下降，也印證了企業家對經濟前景的擔憂，而另一方面則表明瞭企業流動資金的緊張，生存壓力加大，這同樣會危及銀行貸款的質量。
房地產泡沫對銀行的雙重威脅
儘管銀監會對銀行的資本充足率、撥備覆蓋率、槓桿率的要求都在提高，甚至高於國際標準，而且也要求銀行在假設房價回落50%時對房貸進行壓力測試，但房地產泡沫一旦破滅，房價下跌就不是單一現象，而是伴隨著經濟急劇下滑和產業鏈、資金鏈的斷裂一併而來，故一旦經濟增長的基礎動搖，任何監管要求和風控措施都會顯得單薄。目前，房價的上漲幅度已經趨緩，但政府調控的目標顯然還沒有實現，因此，未來房價下跌的概率還是會大於上漲的概率。
關於房地產是否有泡沫，或泡沫多大，眾說紛紜，但我認為過去10年的財富神話，地方政府對土地財政的嚴重依賴，都是難以延續的。既然難以延續，那麼最後還是會以房價和地價的下跌來終結。這就會涉及到銀行信貸的兩個主要構成，一是房地產信貸，到一季度末，我國主要金融機構房地產貸款餘額接近10萬億；二是地方政府融資平臺，主要是地方政府以土地作為抵押進行融資，涉及的銀行貸款餘額估計也不會少於7萬億，兩者相加要佔到金融機構貸款餘額的32%左右。因此，一旦房價和土地價格出現大幅度下跌，其影響不是簡單的房地產或土地作為抵押品的估值問題，而是經濟運行上中下游的資金鏈是否會斷裂的問題。這將導致銀行的壞賬率水平大幅提升，而這一壞賬率水平不是目前2.5%的撥備率可以覆蓋的。
當然，房價或土地價格出現大幅度下跌的概率並不大，因為政府可以用看得見的手進行操控，我國的財力足夠強，可以為一部分地方政府融資項目的債務買單。而且，監管部門執行宏觀審慎監管的時間也比較早，借鑒美國次貸危機的教訓也比較充分。但中國經濟目前正處於經濟回落和通脹居高不下的兩難境地，同時要實現通脹顯著回落、房價平穩下降及經濟平穩增長等多重目標，幾乎是不可能的。但如果房價不跌或繼續上漲，通脹也不回落，則政府收緊貨幣的時間會更長，經濟增速回落的時間也會更長。因此，在下一階段，無論房價跌還是不跌，無論經濟出現滯脹還是低增長，無論是貨幣政策還是實體經濟，對銀行的影響都是負面的。
或許銀行業的高增長階段即將過去，如果說過去10年銀行業是中國經濟增長的最大受益者之一，那麼，下一個10年，銀行同樣需要為資產泡沫破滅或經濟結構的轉型付出相應的成本。
