股市暴跌預示什麼

作者：何志成發表：2011-08-07 12:18

8月4日全球股市暴跌，A股5日開盤後，上證綜指即擊穿前期低點2612點，讓多人震驚。其實，這也是在預料之中的。因為全球經濟雖然躲過了美債危機，但很難躲過經濟衰退，中國經濟也很難擺脫滯脹，尤其在宏觀經濟政策仍然從緊的背景下。

市場原以為中國7月份的CPI會形成上升週期的拐點，貨幣政策也可能考慮到經濟在降溫的事實，但越接近月底，投資者越感到中國宏觀經濟政策難以調整，而且還會繼續保持從緊勢頭。為什麼？因為通貨膨脹7月將現拐點的預期落空了。臨近7月底，很多市場分析人士已經推測，7月的CPI要創新高。通脹壓不下來，抗通脹就不能鬆懈。果然，近期召開的中央政治局會議再度重申要把控制物價上漲作為宏觀調控的第一位任務，同時不放鬆房地產政策；同在上個月，國務院要求房價上漲過快的二三線城市實施限購；緊接著，央行也在8月的第一天宣布：將繼續把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，同時把握好調控的方向、力度和節奏，「要綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率和宏觀審慎管理等工具組合，保持合理的社會融資規模和節奏」。意思很明顯，下半年，起碼是在三季度的前兩個月，貨幣政策依然從緊。

但我認為，央行名為穩健實為從緊的貨幣政策快走到頭了。我並非相信7月CPI會出現拐點，而是未來經濟降溫將成為宏觀經濟最大的隱患。通脹拐點不會在7月出現，因為我國的通脹形勢仍然處於上升的大週期中。幾天後，當7月的數據公布時，我們或許只能看到階段性高點或者次高點，看不到回落，今後的物價總水平仍然會保持高位，不排除不斷地出現新的高點。下一個推升物價的可能不是豬肉，但比豬肉影響面更大，尤其不要忘記，我們還處於勞動力成本大幅度上升的週期中。

在物價維持高位的同時，經濟可能出現預料之外的下滑。從很多跡象來看，中國經濟不會在7月迎來上升拐點，相反會出現更大幅度的下跌。這是出乎意料的嗎？其實不是。7月份，我們看不到全球經濟的復甦加快，能夠看到的是全球經濟加速下滑，而中國的經濟數據則可能從7月的微幅下跌，演變為8月的更大跌幅。從已經公布的各國7月份數據看，不僅是主要國家的製造業指數大幅度下跌，而且是前期表現很好的，與中國經濟關聯度很高的國家在領跌，比如德法兩國領跌歐洲，加拿大經濟數據領跌美洲，新興市場經濟國家都出現下滑態勢。這到底是歐美經濟下滑導致中國經濟疲軟，還是中國經濟下滑導致全球經濟預期改觀？

問題是很多人看不到這一點。央行敢言維持穩健貨幣政策不變，表面上看是源於對中國的經濟增長信心十足，其實是錯誤地解讀了上半年經濟數據，包括即將出爐的7月CPI數據。中國上半年GDP增長9.5%，投資率保持在25%以上，而且逐月上升。實際上，投資率的上升主要源於慣性作用，源於普遍的拖欠，從銀行貸款的增長是很難解釋這樣的高速度的。隨著動車追尾事故的發生，下半年投資率必然急降，我們會看到高鐵的投資率大幅度減速，而全面的安全大檢查也將使無數的建築工地和工廠放慢節奏。還要看到物價因素，由於建築成本的迅速提高，尤其是人工成本的大幅度提高，上半年的投資率實際是逐月下降的，下半年這個趨勢會加強。

現在很多地方政府與國企都在「死撐」，投資率已經在悄悄下降。一些基層銀行行長告訴我，再緊縮兩個月，很多工地就可能停工，企業也要停產，經濟將現急剎車。中國當前面臨的貨幣形勢實際是：流動性氾濫有突然轉為流動性枯竭的可能。

對這一點，目前沒有形成共識，很多經濟學家仍然在給央行施加壓力，呼籲盡快恢復正利率。由於絕大多數人仍然主張緊縮，緊縮就會延續，尤其是當我們看到7月CPI仍然很高時。雖然我認為緊縮臨近尾聲，但必須等到有更壞的數據出來。現在的股市暴跌，已經預示了8月中國經濟的數據將很壞。

我預計，7月CPI增幅很可能是6.3%，8月不會跌到6%以下，而投資率和工業增加值8月將加速下滑，預示著三季度GDP跌至9%附近。8月加息後，央行將逐步實施定向寬鬆的貨幣政策。屆時宏觀經濟將開始出現真正的向上拐點，股市才可能真正走好。而對8月中國股市底部的預測應該很明確，上證綜指2612點絕不是底。

来源:每日經濟新聞

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