中國貨幣政策或將出現拐點

近
來，有關中國經濟的負面消息接二連三，擲地有聲。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

廣受關注的匯豐銀行(HSBC)中國製造業採購經理人預覽指數上個月降至50以下，達到32個月新低。同時，中國外匯儲備也在不斷減少，房價亦在連連下跌。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

如果說這些令人不快的負面消息中還有一絲希望，那就是貨幣政策或將明顯放寬，如果成真，這或許可以算是提前送給股市投資者的一份聖誕禮物了。中國可能隨時會投放這枚「重磅炸彈」，讓股市為之一振。

繼上週當局將20家農村信用合作社的存款準備金率下調了50個基點至16%後，市場預期不斷增加，認為這是進一步放寬貨幣政策的徵兆。

美國環球通視公司(IHS Global Insight)上週發布了一份題為《要「泄洪」了？──中國開始切實放鬆政策》(And now the deluge?- China starts loosening policy in earnest)的報告。他們說，上週的初步下調動作表明政策傾向開始明顯轉移，預計今年底左右當局可能會對存款準備金率進行整體下調。

調整銀行存款準備金率是中國大陸當局近幾年一直在使用的關鍵貨幣政策工具。自2010年1月以來，中國央行已12次上調存款準備金率，目前已經達到21.5%的高位。

事實證明，此舉對於抑制通脹並不是特別有效，但從推出時間上看，卻無疑是和股市令人失望的表現相一致的。

此次政策的轉向能否成為內地股市向好的契機？在一些分析人士看來，答案似乎是肯定的。

全球證券和投資銀行集團Jefferies全球股票策略師達比(Sean Darby)的新研究報告顯示，上個月中國外匯儲備減少，以及中國央行債券收益率的大幅下跌都為當局下調存款準備金率做好了準備。自11月7日以來，達比開始看漲中國股市。

雖然沒有出來政策變動的官方消息，但流入中國的熱錢正在「外逃」的跡象給了當局調整存款準備金的新空間。吸收輸入中國經濟中的過剩流動性一直是中國當局試圖著重解決的問題。最新數據表明，中國第三季度增加的外匯儲備規模較第二季度縮小了509億美元。

對於這一趨勢可做如下解讀：一方面，以前在一定程度受人民幣升值和房產價格上漲預期的影響，資金曾流入中國內地；另一方面，中國內地的利率比美國要高。現在，人民幣匯率與房價似乎正在逆向而動。

存款準備金率任何幅度的降低都會受到商業銀行的歡迎。銀行持有存款準備金的成本日益上升：這部分資金帶給銀行的存款利率只有1.6%，但銀行付給儲戶的存款基準利率為3.5%，二者息差為負。

達比認為還有其它因素支撐內地股市。首先，資產配置者正在當前市場環境中尋找互不相關的資產類別。避免歐元崩潰所帶來的任何不利影響是投資者最為關心的問題。由於資本賬戶封閉，中國與全球市場相對絕緣。

中國的另一個優勢在於，經常賬戶盈餘的國家應該受到青睞，因為他們暴露於主權信用市場的風險較小，其政策反應的靈活性更大。

過去，達比總是率先強調內地貨幣政策變化會對股市產生重大影響。

早在2009年達比就曾強調國內大規模的信貸投放實際上是中國版的「量化寬鬆」，這一政策在試圖提高資產價格的同時有可能提振股市。

他的論點是，在經濟不好的情況下資產市場仍然可能不錯。這確實導致內地股市在短期內飆升。

儘管如此，我們還是難以忽視中國經濟和股市所面臨的各種風險。

擔心之一是中國銀行體系看不見的壞賬其規模到底有多大。尤其是如果樓市真的一蹶不振的話，迅速膨脹的壞賬將會抵消銀行因存款準備金率降低而獲得的喘息空間，這令銀行擴大貸款規模更加困難。

與此同時，有關部門還要和通脹作鬥爭。雖然近幾個月通脹率有所下滑，但目前仍處於5.5%的較高水平，食品通脹率則超過12%。存款準備金率的大幅下降有可能令外界再次提高通脹預期。

環球通視在其分析中還警告說，未來兩個月中國經濟增速放緩超出預期可能導致有關部門在政策上做出過度反應，這可能把中國推入另一個繁榮和蕭條交替出現的不利週期。

這表明，至少在短期內市場將圍繞貨幣寬鬆主題運行。但我們需要看到的是政策轉變的確鑿證據，而不僅僅只是一種利好。

来源:東亞經濟評論

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