中國的股市發出了強烈的警告信號。自5月份以來上證綜指下跌了30%，
比2008年最高點下跌60%，幾乎相當於華爾街1929年至1933年的跌幅。照片/路透社
中國的信貸泡沫終於爆裂。房地產市場正在從繁榮急劇轉向蕭條，這提醒人們金磚四國的夢想終將砰然落地，回到現實中來。
在中國很難得到確鑿的數據，但是當這個國家的鏈家房地產網站報導說，北京新住宅價格11月份比上個月下跌35%，就是出問題了。如果這個消息萬一是真的，中國當局預期的合乎標準的軟著陸出了嚴重問題，而且有可能失控。
貨幣供應量之二的增長速度11月份下降到為12.7%，是十年來的最低水平。新的借貸月度環比下降5%。隨著通脹壓力減退，中央銀行開始取消其緊縮政策，自2008年以來首次降低了準備金要求，以緩解流動性緊張。
問題是，中國人民銀行在擠掉信貸泡沫方面能否比美聯儲或日本銀行做得更好。
中國的股市發出了強烈的警告信號。自5月份以來上證綜指下跌了30%，比2008年最高點下跌60%，幾乎相當於華爾街1929年至1933年的跌幅。
興業銀行的阿爾伯特·愛德華茲說：「投資者們大大低估了中國和其他金磚國家硬著陸的風險，我認為這是一個‘非常荒唐的投資概念’。」
「金磚國家就像磚一樣倒下來，而且這些危機都是自家吹出來的，是它們自己的繁榮-蕭條信貸週期造成的。印度的工業生產已經在下降，巴西不久也將如此。」
他說：「有那麼多剩餘產能，它們將開始傾銷產品，有可能給世界其他國家造成通貨緊縮衝擊。難怪中國剛剛對進口通用汽車徵收關稅。我認為中國明年可能讓人民幣貶值，有可能引發貿易戰。」
儘管有貿易順差，但是中國3.2萬億的外匯儲備已經連續三個月下降。熱錢正在流出這個國家。中央銀行前匯率制定者李洋（音）說：「單向的資本流入或單向賭人民幣升值已經成為歷史。我們的外匯儲備基本上每天在下降。」
外匯儲備減少是貨幣緊縮的一種形式，與經濟繁榮時期的作用正好相反。這些外匯儲備不能用來支持中國國內的金融系統。那樣做的話就意味著將這筆錢——現在已變成了美國國庫券和歐洲債券——調撥回本國，從而在最糟糕的時期促使人民幣升值。
現在中國經濟很不正常。消費從20世紀90年代末佔國內生產總值的48%下降到36%。投資已經佔到國內生產總值的50%。即使按照日本、韓國或臺灣經濟騰飛時期的標準，這都是非同尋常的。在近現代歷史上，這種情況以前沒有見過。
惠譽國際信用評級有限公司說，中國對信貸沈迷上癮，但每次的成效在降低。2007年，貸款每增加一美元，國內生產總值增加0.77美元，到了2011年，卻只增加0.44美元。中國問題分析家朱夏蓮說：「現實是，當今中國經濟要達到過去的增長水平，需要大幅度增加資金投入。」
朱女士警告說，「槓桿作用大大增強」，而且人們擔心金融系統會發生「根本的結構性崩潰，」這與過去的衰退不一樣。「大批中國銀行第一次開始面臨現金壓力。即將發生的這一波資產質量問題可能比過去更嚴重。」
投資者過去認為，中國不會發生房地產崩潰，因為抵押融資僅為國內生產總值的19%。中國富人往往拿現金買兩三套住房甚至更多，用來保值，因為他們不能投資國外，而今年的銀行存款實際利率為-3%。
但是隨著東部沿海城市的房價與收入比達到令人吃驚的18：1，顯而易見住房——往往空置——已經成為動量交易。
北京清華大學經濟學院的程致宇教授說，中國的房地產8月份開始明顯下滑，建築公司報告說，未售出的新房價值500億美元。房地產現在轉入「螺旋式下跌預期。」
沿海城市正在降價售房，上海的開發商11月份降價25%——讓前期業主非常憤怒，他們要求退差價。這種情況正在蔓延。內地城市長沙的房地產銷售下降70%。據報導，內蒙古"鬼城"鄂爾多斯房價暴跌70%。據上個月的中國房地產指數，100個主要城市的房價下跌僅0.3%，但這個指數似乎滯後。與此同時，這種速度放慢的情況正蔓延到核心產業。鋼鐵產量急劇下滑。
2008-2009年，北京通過放開信貸，抵禦全球危機，充當了全世界的減震器。如今北京能不能故伎重演令人懷疑。
英國隆巴德街研究所黛安娜·喬伊利瓦說：「如果投資者再次不惜代價追逐經濟增長，他們可能發現不如以前奏效了，而且通貨膨脹很快會報復性地捲土重來。」
國際貨幣基金組織的朱民說，過去5年，貸款翻了一番，幾乎為國內生產總值的200%，包括帳外借款。
這相當於20世紀80年代末日本日經指數泡沫和2002-2007年美國房地產泡沫出現之前的5年間信貸增幅的兩倍。在這兩次經濟繁榮期間，貸款增長，接近國內生產總值的50%。
國際貨幣基金組織11月份說，放貸機構面對的是「金融部門脆弱性不斷加劇"，它警告說，如果遭受多重衝擊，"金融體系可能受到嚴重影響。」
凱投宏觀公司的馬克·威廉姆斯說，人們非常希望中國利用2008年後的信貸熱贏得時間，從長期的過度投資轉向消費引導的增長。「尚未如願以償。今後幾個星期可能顯示，取得的成效微乎其微。今後幾個月，中國可能渡過這場風暴，但是產能過剩和壞賬的風險卻只會加劇。」
的確，與我們一樣，中國面臨龐大的去槓桿化後遺症。
原文：China's epic hangover begins
作者：Ambrose Evans-Pritchard，國際商業編輯
