葉檀：美歐股市大漲是貨幣神話

美歐股市大漲，沒有證明經濟好轉，而說明貨幣與債務鎮痛劑起到作用，投資者開始追求高風險與高收益。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

3月13日，道瓊斯指數收盤於13177.68點，上升到象徵性的13000點以上；納斯達克綜合指數上漲56.22點，漲幅1.88%，上升到3039.88點，創11年來新高；標準普爾500指數上漲24.87點，漲幅為1.81%，至1395.96點。衡量24家金融機構的費城KBW指數上升21%，而較為保守的公用事業板塊今年以來下挫1.71%。三大指數今年以來上升10%。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

過於美妙的結果往往令人生疑。

投資者對風險收益的追求，表明他們相信債務不可能無序違約，辦法是釋放貨幣與違約賴賬。希臘的債務置換計畫，實際上相當於違約。民間債權人同意新債換舊債，將所持1720億歐元債券折價置換新債，有史以來規模最大的一次主權債務重組，讓希臘龐大的債務頓時減少約1000億歐元，而民間投資者的票面損失為53.5%，實際損失則高達70%。

債務風險當然沒有完結。道瓊斯通訊社3月13日披露的一份歐盟委員會的報告顯示，希臘需在2013年和2014年將財政赤字佔國內生產總值(GDP)的比例再削減5.5%，方可達到第二輪援助方案提出的要求。但考慮到歐洲央行變相量化寬鬆行為，考慮到出現違約時以美妙的債務置換剝奪債權人的行為，投資者默認，歐元區不會垮臺，政府可以通過掠奪的方式避免違約。

評級機構適時掉轉槍口。3月13日惠譽宣布，將希臘根據該國法律所發債券的信用評級由「限制性違約」上調至B-，評級前景為穩定；該國根據國際法所發債券的評級仍為C，惠譽將於4月11日對這部分債券的評級做出最終決定，同時將希臘短期外幣發行人違約評級由C上調至B。雖然惠譽警告，鑒於希臘的高負債水準及面臨的嚴峻經濟挑戰，該國發生「重大的違約風險」仍舊存在，但違約修成了正果，讓我們為賴賬乾杯。

真正的風險在於，未來的信用定價將更加困難，人們不相信央行，不相信政府，不相信評級機構，那麼債券市場以及衍生品市場如何得到正確的定價呢？沒有辦法。

美國經濟好轉。3月14日，美國商務部公布的數據顯示，2月份美國零售額環比增長1.1%，創5個月新高，雖然不及經濟學家對此平均預期的1.2%，但市場也能接受。3月13日發布的一份報告顯示，在今年2月，美國小企業信心指數連續6個月出現增長，增長0.4個點至94.3點，創出自2007年12月以來的第二高水平。

與此同時，美聯儲在例行的壓力測試後，宣布19家美國大型銀行在金融衝擊後能繼續滿足資本要求，包括花旗銀行在內的4家銀行未能滿足一項或更多壓力測試假設情況最低資本比率。

總體而言，闖下大禍的美國金融機構或者產品已經讓投資者賺了大錢，美聯儲與巴菲特是受益者代表，他們因為相信美國的金融機構、因為相信美國的風險轉嫁能力而獲得回報。相關數據印證美國金融業的復甦：美國聯邦存款保險公司2月28日公布的數據顯示，2011年第四季度，該公司承保的商業銀行和儲蓄機構利潤總和達到263億美元，同比增加49億美元，連續第十個季度出現同比增長；此外，具有較大倒閉風險的問題銀行數量降至813家，比第三季度減少31家，為2010年以來最低水平，問題銀行資產從第三季度的3390億美元降至3190億美元。重要的是，這些成績是在美國金融機構去槓桿化的過程中取得的，到2011年末，美國銀行業整體的槓桿比率約為7倍，處於較低水平。

美國經濟真的實質好轉了嗎？從IT等行業看，確實如此，但標普500指數成份股絕大部分不願意提供盈利預測，可見前景並不明朗。未來最大的變化與利好可能是，大能源公司盈利預期下降，因為包括頁岩油田在內的美國油田產量創9年高點，天然氣產量在近40年內最強勁。能源行業將發生較大變化。

中國出口下降絕不是中國單獨的難題，而反映世界消費下降與成本上升之困。令人頭痛的赤字與貿易逆差未有根本改觀。美國的債務與赤字無需多說。但美國有轉嫁能力，美元指數上升，做空者在厭倦了歐元之後，將目標對準日元，日本央行也樂意促成日元下降的好事。

經濟有微弱好轉，市場大變特變，美聯儲為首的央行將長期利率預期抑制在零利率甚至負利率水平，同時以貨幣的神奇化妝術取消了債務違約風險，加上數據與個別公司湊趣，於是，天下太平了。

這是貨幣的神奇。貨幣擴張、再擴張，有轉嫁風險能力的國家，有創新能力的國家，是贏家。

来源:每日經濟新聞

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