信貸需求不足信號逐漸增多(圖)
2011年四季度,中國不少銀行還在為額度不夠、存貸比限制而無法擴張信貸苦惱,擔憂需求簡直是杞人憂天,因為民間借貸利率已經攀升至20%以上,很多小額貸款公司的貸款利率都是一浮到頂,完全沒有需求不足的影子。然而,在剛剛過去的一季度,需求不足的信號逐漸增多,3月份新增貸款超萬億難掩擔憂。
首先,是票據融資快速增加。票據融資基本上屬於銀行信貸的調劑品:缺乏信貸項目時增加一些以搶佔額度,避免資金閑置;項目時多時壓縮一些,騰出規模。從2010年年中到2011年一季度,票據融資連續10個月負增長。去年二、三季度有所增加,主要是當時貼現利率快速攀升,投資價值顯現。
然而,今年以來,票據融資卻明顯增加,一季度新增票據融資2575億元,為2009年一季度以來最大季增幅。當時銀行還在為四萬億投資計畫擴張信貸,因為一時難以找到合適的項目,大量一票據貼現貼補,金融市場竟然出現貼現利率低於存款利率的怪現象(這意味著將票據貼現後將資金存入銀行可淨賺利差)。一季度票據融資快速增加,至少說明信貸需求不再像之前旺盛。
其次,貼現利率回落。與票據融資增長相聯繫,一季度貼現利率回落明顯,像直貼利率已經最低已下降至6%以下,到二季度初進一步下降至5.5%左右,而去年三季度該利率最高超過15%。票據融資量增價跌,說明各家銀行積極搶票源,推動貼現利率下降,進一步說明信貸項目的缺乏。對比起來,去年二、三季度,票據融資量價齊升,主要因為貼現的投資價格凸現,吸引銀行增加配置。
第三,直接融資量價齊跌。直接融資市場的狀況亦可用來推測信貸需求,特別是企業債、短期融資券和中期票據等,對企業來說是信貸的良好替代品。如需求旺盛,信貸額度有限,銀行間市場資金又較為寬鬆,這些直接融資工具會快速增長。然而,今年一季度企業債等三項融資量價齊跌,淨增規模僅362.1億元(其中短期融資券淨減少1732.4億元),而去年同期淨增近2938.38億元。直接融資利率同時回落,如5年期AAA級中票利率最低降至4.6%,去年同期還在5%以上,其後還有兩次加息,最高時曾超過6%,前指標涵蓋更加廣泛的社會融資總量比去年同期也下降3914億元,說明企業對低成本的直接融資需求也大為下降,可以想像,高成本的信貸需要回落會更加明顯。
最後,貸款需求景氣指數反季節回落。人民銀行每個季度會對貸款需求進行調查。一季度信貸需求景氣指數為79.6,處於歷史較低水平,更值得關注的是,指標出現公布以來首次一季度環比下降,比去年四季度下降0.3個百分點。年初開始,企業購置工具、備料生產,正常情況下,信貸需求會比四季度旺盛,該指數反季節回落,說明企業對今年的生產持謹慎態度,壓縮信貸需求亦是正常。
當然,當前信貸需求具備一定基礎,並非全面快速回落,如最近兩期國庫存款招標利率均為6.8%,處於較高水平。招標國庫存款計入貸存比,可用於信貸投放,該利率維持高位說明銀行仍有較優質的信貸項目,但參與招標的主要是股份制和其他中小銀行,難以代表銀行業整體情況。另外,隨著利率市場化進程加快,銀行資金成本上升明顯,很多銀行理財產品收益率也在5%左右,因此當前的國庫存款招標利率不具備完全的縱向可比性。整體上,信貸需求回落的信號越來越多。
信貸需求回落的原因容易理解:經濟增速明顯放緩,一季度GDP同比增速已降至8.1%,環比1.8%(折成年率已不足8%)。同時,企業利潤回落,而貸款利率保持穩定,融資成本未能顯著下降。今年的情況類似2005年,均為一輪調控過後,經濟增速放緩,物價開始回落但仍處較高水平,信貸需求減少,2005年一季度也出現信貸需求指數環比持平的現象。但與2005年不同,當時國際經濟增長較快,出口很快接過投資成為經濟的重要動力,全年淨出口為GDP貢獻高達2.6個百分點,創下新千年以來最大貢獻度。今年形勢則完全不同,全球經濟放緩,貿易保護主義盛行,一季度淨出口對GDP負貢獻0.8個百分點,整體來看,當前經濟上面臨的困難明顯大於2005年,二季度及以後信貸需求繼續放緩的概率較大。
需要說明的是,信貸需求與實體經濟的資金需要是兩回事,掙扎於破產邊緣的企業最需要資金,但不屬於信貸需求範圍。如果沒有硬的財務約束,經濟主體對信貸的需求將是無限大。咬文嚼字一下,還是將這種「需求」歸入「需要」更為合適。
来源:金融時報
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