葉檀：「實德模式」三要害

大連實德集團，這個龐大的商業帝國，似乎一夜之間，風雨飄搖。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

這家公司反映出與權貴密切結合的中國民企身上的所有負面特徵：迅速壯大，主業不穩，關聯公司四通八達，負債率居高不下，一有風吹草動，風險立馬曝光。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

實德模式要害之一，資金「巨噬症」。

該公司債務之高令人驚奇，一切資產均成為融資手段，實德系是典型的資金黑洞——進去出不來。

據《財經》雜誌公開披露的數據為，實德系目前的負債總額接近120億元。實德公司大部分融資來自於金融股權質押，總額高達60.3617億元。其中銀行貸款部分總計34.48億元，包括來自大連銀行17.48億元、吉林銀行10億元、民生銀行7億元，非銀行金融機構的貸款為25.88億元。自2001年實德進入金融領域以來，共投資了三家銀行、兩家保險公司和一家基金公司，並通過質押其所控制的華匯人壽保險股份有限公司100%的股權，以及鐵嶺銀行股份有限公司55.83%的股權獲得貸款。

據實德官網顯示，化學建材產業至今仍佔公司產業的67%。實德曾是PVC型材企業的龍頭，跟海螺型材各佔半壁江山，徐明靠塑鋼型材躋身知名企業家行列。實德在銀川、嘉興、天津等多地都建有化學建材基地，2009年光是這項投入就有25億。但原材料價格上漲、競爭激烈，建築型材的主業逐漸陷入入不敷出的窘境。

頂著實業的帽子大舉融資成為自然之選。據媒體披露，「最嚴重的時候型材的成本價比過去零售價都高，為了跟海螺搶銷量還不得不低價賣。實在沒辦法，集團最後乾脆就是以型材來融資了——找個三線城市建基地，把閑置的設備翻翻新，然後送到新廠，以便能夠貸到款」。實體低迷融資至上，很多企業走上實體為表、融資為體之路，在鋼材、銅貿易中都可見此類融資者的身影，實德是這些企業挂羊頭賣狗肉企業的開路先鋒。

房地產是當然的融資來源，同時也是導致實德系資金緊張的根源之一。1995年就成立的兩家房地產開發公司沒有開發任何項目，2009年樓市白熱化，實德依托旗下天實安德房地產開發有限公司和盛和集團這兩家公司，大舉進軍房地產業。據實德官方統計數據和媒體報導，實德集團旗下的盛和置地有土地儲備近800 萬平方米，在建項目393 萬平方米，項目總投資近300 億元。可惜時機判斷失誤，資金極端匱乏，很多土地被拿下之後，開工沒幾天，就走向被質押融資的命運。實德發行房地產信託以暫時緩解資金壓力，目前債務高高掛起。

實德模式的要害之二，依靠神秘力量佔據權貴溢價。

起步時間不長，實德即借力上升。1996年大連市以「市長令」的形式下達文件，要求大連市三十餘條主幹線兩側建築以及近二百個新老住宅小區，全部使用或改用塑鋼門窗。藉助於政府的項目支持和銀行貸款，1998年到2001年底，三年間，實德塑鋼的產能擴大了近乎十倍。

公司涉足領域一些屬於民資難入的敏感行業，公司先後控股了凌雲股份、金德發展和大元股份等上市公司，如今這三家公司的股權已全部獲利轉讓。此外，公司大規模進入金融業，參股了生命保險、大連銀行、銀川市商業銀行、太平洋保險、景順長城基金、鐵嶺市商業銀行等。

據媒體披露，2002年12月，實德出資10億元購買太平洋保險股份，成為其第二大股東，太平洋保險上市後徐明投資收益獲利42.1億元，投資回報率高達275%。2001年和2002年，大連實德集團公司兩次注資大連銀行，共計投入2億元，獲得該銀行28.7%的股份，成為其第一大股東。而據大連銀行2010年年報顯示，大連實德持股比例為4.88%，按所有者權益72億元來計算，大連實德可分享的所有者權益為3.5億元左右。

2000年大連實德集團公司出資1.8億元持有生命人壽保險股份公司13.25%股份，按照生命人壽2010年年報顯示，截至2010年底，以生命人壽的所有者權益38億元計算，可分享的所有者權益為4.1億元，是當年投資額兩倍多，不包括歷年來的分紅。如果實德參股的金融機構均能獲得類似於太保的高收益，實德的掌舵人徐明就會在成為中國的投資之神。

在資本運作方麵食髓知味，實德因此被稱作關係密集型企業，正是成也關係，敗也關係。

實德模式要害之三，大規模的關聯企業，糾纏不清的業務範圍。

實德之所以被稱為「系」，有數百有企業，涉足實體與虛擬各個不同行業。舉凡機械、建材、房地產、家電、石化、醫院等等，無遠弗屆。

此前有隱性信用擔保，一切安然無恙。在隱性擔保失去之後，虛腫的真相浮出水面。據媒體調查統計，其家電業務深陷成本之苦；保險企業在「陪太子讀書」的發育階段；石化和醫療大部分處於政府審批未果的「紙上談兵」階段；以大連實德集團瓦房店客車公司為內容的汽車產業已經在2005年被發改委撤消了汽車產品的註冊。而令徐明在本世紀初風光一時的化建，其盈利、市場和規模從2003年達到頂峰後就開始萎縮，主業虧損。作為名片的足球，不提也罷。

五個月前，實德集團還以121億元營業收入位列2011年中國民營企業500強第66位；五個月，對實德來說，已是蒼海桑田。

接踵而來的問題是，以實德為代表的企業為什麼資金飢渴症永遠如此強烈？到底是誰需要如此之多的資金？是誰給實德提供了隱性擔保？又是什麼制度讓這些隱性權貴企業的資金在很大程度上能夠得到滿足？

一個有雄心有企業家基因的年輕人，在一塊奇怪的制度土壤上，長成一朵奇異的惡之花，吞噬了一切，最終也吞噬了自己。

来源:金融時報

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