我不買中國股(圖)

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中國武漢鋼鐵集團（簡稱武鋼）已開始進行多樣化經營，向釀酒和養豬領域擴展。類似的還有中國揚子江船廠，該公司也在利用收到的船舶定金，開展一項借貸業務。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

這兩條消息也許聽起來像是一個遙遠國度的趣聞，但它們有更大的涵義。它們向我們展示了迄今最大的信貸泡沫。

揚子江船廠和武鋼的做法提醒我們警惕兩件事。

第一是中國離譜的房地產泡沫。長期以來，中國一直在印鈔票，以購買美元，維持人民幣對美元的固定匯率。通常情況下，這種做法會導致通貨膨脹。但Eclectica的休•亨德利(Hugh Hendry)指出，中國並未出現這種情況。

為什麼？這是因為，在這同時，中國當局將存款利率設定為0.72%並保持不變。到2008年，中國通脹率達到7.9%。也就是說，存款的實際回報率為-7.2%，這幫助將消費壓低到對任何國家來說的創記錄低水平——國內生產總值(GDP)的34%。

當中國當局第一次想到這個主意，他們肯定覺得非常聰明。但沒有哪一項經濟政策能夠擺脫「非預期後果」定律。不願接受高度金融抑制的中國人，紛紛投入房地產投機和影子銀行業務。

他們通過非官方貸款機構——也許是揚子江船廠等渠道——借入短期資金，然後在全國各大城市購買房產。

在中國官方壓低存款利率之前，住宅投資在國內生產總值(GDP)中所佔比例不到3%。2011年第一季度，該比例達到10%左右。就連官方的估算也表示，到2010年中，18%的北京家庭擁有不少於兩處的房產。眼下房價開始波動，但仍存在亨德利所稱的「新興市場史無前例的泡沫」。

第二，中國已到達了亨德利所稱的「重商主義的最後階段」。這個階段是指，擴張得太厲害，以至產能大幅超出需求，價格再也支撐不住了；這時，企業不得不進行多樣化經營，比如通過養豬來賺取利潤。

2009年，中國似乎做出了一個拯救世界的政策決定——建造一座由災難通往復甦的信貸橋樑。在其他國家艱難地使自己擺脫衰退之際，中國通過大舉支出穩定了全球經濟。

最初，中國的政策奏效了。投資大幅增長，鐵路網建設支出增長了67%，總放貸金額中有50%投向了基礎設施項目。

但目前看來，這個政策與其說像一座通往復甦之橋，不如說更像一座絕路橋。中國已投下大筆開支保持經濟增長，但西方仍未復甦到能夠接棒的程度。結果是，中國經濟不但在運行上槓桿化（非常依賴出口保持增長），而且在金融上也槓桿化（沒有增長就很容易爆發金融危機）。隨著中國最大的市場歐洲陷入衰退，局面相當危險。

也正是出於這一原因，你不想持有揚子江船廠的股票，該公司新造船舶價格僅略高於二手船，同時在空前的信貸繁榮期間大舉對外放貸——利用從農村微金融到風險投資等多種金融手段。

我想說的是，我們都如此關注歐洲，以致可能看不到正在演化中的危機的下一階段。

這場金融危機始於美國，後來蔓延到歐洲，而現在正朝著中國而去。中國可能是下一場衝擊波的源頭。那麼，你應當怎麼做呢？

有些人會表示，你還是應該買入，別管什麼泡沫。畢竟，人們對於信貸泡沫唯一能說的是，它是存在的，而既然泡沫存在，就總有破裂的時候。我們不可能知道泡沫會在何時破裂。股市表現與經濟增長也不是特別相關，否則，從2010年至2011年中國股市不會跌去43%。

你還可能辯稱，目前中國股票便宜——不過，這可能僅僅反映出中國股指的成份股主要是半官方企業。

然後就是這樣一種可能性，即隨著中國房地產泡沫漏氣，渴望獲得收益的投資者將推高中國股市。

最後，匯豐(HSBC)的查爾斯•莫裡森(Charles Morrison)指出，中國正在放鬆貨幣政策，而且從歷史上看，「凡是在此類擴張期購買中國股票的投資者，都獲得了很可觀的回報」。莫裡森正在買入匯豐中國ETF（交易所交易基金）的成份股。如果你有自己不介意打水漂的錢，那你就追隨他好了。

我不會這麼做。我不買中國股。我不買工業用大宗商品和大宗商品股。我也不買奢侈品股。當中國的信貸泡沫破裂時，有誰還會買那些定價過高的手錶和手袋呢？這太冒險了。

来源:金融時報

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