中國的商業狀況持續惡化。水泥、煤炭和鋼材的價格仍在下滑。大多數產業產能過剩。政府向虧損企業施壓，讓他們繼續生產以支撐本地生產總值的增長。因此，物價低於總成本。很快物價將會低於可變成本。
如果當地政府想維持生產水平，他們需要安排銀行貸款來支撐虧損企業進行生產。中央政府放鬆了流動性控制，銀行借貸環境也有所放鬆。
企業債券的批准速度加快。儘管物價在下降，生產水平可能仍然保持上升態勢。當然，金融體系將受到虧損生產導致的不良資產的影響。
存貨依然維持高位。煤炭、鋼材和汽車工業就是很好的例子。大幅降低售價，減少生產才能清空這些存貨。如果在物價下降的情況下依然維持產量，這將延長惡性循環的時間。過去幾個月裡流動性寬鬆的舉措將有可能導致這一循環。
十年增長萎縮
近期報導顯示房地產市場回暖。5月、6月的銷售有所增長。
沒有一個市場調整會沿著直線進行。從6000點到2000點，A股牛市泡沫經歷了幾次明顯反彈。這種現象被稱為死貓反彈。它們之所以會出現是因為市場中總有抄底投資者存在，調整將在沒有抄底投資者時停止。
房市的調整同A股市場的類似，但持續時間會長些，預計還有兩年的下行調整期。
中國的土地市場也將經歷大幅度的調整。在許多城市，地價下降了80%。它將導致嚴重的經濟後果。大多數銀行貸款是直接或間接以土地為抵押物的。如果地價下降，銀行系統將受到不良貸款的嚴重影響。
政府將在貨幣貶值和地價瓦解之間做出選擇。我認為中國不會選擇貶值。然而貶值對決策者的誘惑的確十分巨大。人民幣貶值可將泡沫破滅的成本平攤掉，而使既得權益得以保留。美國就在2008年採取了這一做法，我們要知道中國也可能會這樣做。
除了泡沫破碎，持續減少的人口數量也使中國房市陷入永久的熊市。30年的計畫生育政策為房市需求下降埋下了伏筆，而過度建設也加劇了這一狀況，中國經濟在未來十年都會受到過量空房的困擾。
長期的房市爆炸可能會破壞中國的金融體系的資產結構，阻礙其發展信用業務。此外，健康的企業將會直接進入資本市場，這將進一步惡化銀行體系的平均資產質量，中國可能需要調整其銀行體系的資產結構。在銀行體系資產結構重組前，中國經濟將保持緩慢增長的態勢。
通行費和受驚的投資者
政府採取了很多措施來推動經濟的發展。從貨幣政策的角度，央行削減了利率和銀行存款準備金率。從財政政策的角度，一些當地政府採取了減稅和營業稅改增值稅等減稅措施。
在資本市場，政府降低了交易成本。為了讓人們更舒心，政府免除了長假期間的通行費。這些措施的經濟影響很小，目的在於獲得較大的心理作用。
我認為在接下來的20年間，對經濟狀況的悲觀情緒將長期存在。已公布的措施並未獲得預期的心理作用。頻繁微小的政策變動可能會被看作政府缺乏決心解決真正的經濟問題：過於龐大低效的政府部門。避開問題的核心將增加群眾對本國未來經濟狀況的擔憂。
