貨幣政策優先防通脹
近來金融市場令人迷亂,一方面「唱空中國」聲調越來越高,另一方面熱錢繼續湧進中國,人民幣對美元匯率連創新高,突破6.20關口。
投資者到底該相信誰,這是個問題。
同樣,統計數據也讓人迷茫。剛剛公布的4月出口數據再次遭到經濟學家質疑,學者們普遍認為內地對香港出口數據不實,其既與香港統計數據有出入,也與PMI體現的出口新訂單增速下降實情不符。
數據失真的背後是熱錢流入,借道假出口,是熱錢最習慣的流入方式。今年一季度以來,外匯佔款新增萬億以上,雖有貿易順差因素,但熱錢流入已經成為問題。儘管官方無法估算熱錢數量,但本週中央政府出臺的外匯改革新政,顯然就是直面熱錢的挑戰。
5月6日,國務院常務會議決定,穩步推出利率匯率市場化改革措施,首次提出要拿出人民幣資本項目可兌換的操作方案,建立個人投資者境外投資制度。這些提法顯示中國金融改革有加快跡象。
匯率改革必然是先擴大匯率波動幅度,以加快市場決定匯率機制建設,然後在利率市場化深化基礎上,再開放資本項目。開放資本項目也會推動個人境外投資制度建設,這是中國消化龐大外匯儲備的積極舉措。八年前,我寫過一篇評論《揣著人民幣去買美國》,就建議正確認識人民幣升值的客觀需求,中國藉機放鬆外匯管制,鼓勵中國資本並購美國資產,進而緩解人民幣升值壓力和熱錢流動帶來的金融風險。現在看來,鼓勵法人和私人對外投資已經成為改革政策,這有利於解決長期以來人民幣佔款積聚導致的基礎貨幣超發,進而引發物價總水平上漲和泡沫經濟膨脹的問題。
熱錢流入有著客觀經濟背景。境外普遍實行寬鬆貨幣政策,而經濟復甦過程普遍不順,中國經濟雖低迷,但也未到「做空時刻」,因而熱錢有著短期套利動機。但熱錢流入勢必加大人民幣升值壓力,並維持泡沫經濟繼續膨脹。就管理者而言,延續貨幣推動的經濟增長或符合短期需要,但結果勢必延緩結構轉型和醞釀更大的經濟泡沫。因此,抑制熱錢流入當是理性決策。
儘管中國意識到匯率改革重要性,但中國央行處境也更加小心。近來境外央行紛現降息行動,而中國經濟表現欠佳,因而降息呼聲再次出現。降息的好處是既可以刺激經濟,也減少套利空間。壞處是,再度刺激房價和物價上漲,鼓勵地方政府依靠無效投資拉動GDP。就中國經濟現狀看,如何在穩增長與防風險間取得平衡,是一個較為困難的選擇。如果考慮到政府具有長期施政思路,那麼降息選擇可能性並不大。相反,對沖外匯佔款,抑制物價上漲壓力,倒可能是政府優先選項。
近來央行再度開閘央票,明顯是對沖外匯佔款,這也意味著央行把抑制通脹放在政策首位,延續既定穩中收縮的貨幣政策。如果匯率改革能夠加快,對外投資消化部分外匯儲備,顯然有助於抑制通脹。考慮到美元長期走強趨勢漸顯,美聯儲年底前存在結束QE可能性,那麼熱錢流向可能逆轉,因此,貨幣政策要顧及中長期經濟環境變化,一動不如一靜。
4月CPI漲幅2.4%,超過市場預期。雖然分析師關注菜價和肉價變化,但住房類價格持續上漲更具代表性,表明貨幣因素才是影響價格水平的決定作用。認清這一點,就勿寄望央行在短期內放鬆貨幣。
當然,央票開閘也不意味著貨幣政策從緊,市場流動性並不會由此變得緊張。股市出現牛市機會並不大,但在一定區間內的結構性機會依然不少。宏觀政策在找平衡,投資也要找平衡,「做空中國」的理由並不充分,而且熱錢凶猛,那麼投資也該順勢而為。
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