歷經連續的暴跌，亞歐股指終於在昨日喘了口氣。隔夜，在房屋價格出現7年來最大增幅、4月貿易赤字數據好於預期，以及對聯儲官員發表講話的憧憬下，美股高開震盪。
外圍的止跌，給A股提供了一些反彈的理由。然而，昨天各大股指的剛剛開始的破位下跌，使大盤很難馬上形成巨陽吞陰復位的形態，這說明市場出現三連陰（深市五連陰）自有其下跌的真實原由。
連續多日的分析，筆者在高度方面其實有一處失誤。昨天下午與高中同學深大余教授的電話寒暄中，因感悟一句話，才得以一夢方醒。原來，上週五尾盤開啟的跌，筆者撰文的觀點仍屬膚淺，真相仍在於人民幣國際化問題！
人民幣連續三個月的升值，與全球貨幣普跌及降息潮形成了鮮明的對比。與此相關的是，國際熱錢源源不斷地流向中國，央行頻頻被迫用正回購來回收流動性。與人民幣對應的是，中國經濟並沒有強勢到與強勢人民幣同步，一季度，
GDP增速已放緩至7.7%的增速，匯豐剛剛公布的PMI數據則繼續下行在榮枯分水線以下。人民幣匯率被動地被熱錢推高，蒸發了中國實體經濟的資產。
筆者一度難解，為何熱錢的持續湧入難以推動股市的上漲？G30會議上，中國央行行長周小川表示，現在鑒於國際資本的這樣的大量的流動，其實國家相關部門已經看到了這個問題，並且已經在進行檢測了。
周小川提到了一個很重要的觀點，就是中國不會通過競爭性的貨幣貶值來提高自己國內的競爭力。這說明，中國更傾向於通過國內的改革來應對目前的局面，而這種改革，必然會犧牲內在的利益來填補外在的缺口。
由於周邊國家相繼減息，如中國央行允許人民幣持續被動升值，這使國際投機者有了套利交易的可趁之機。所謂的熱錢，只不過是國際投機資本為套利而玩的賬面虛增遊戲。
已有報導指出，國際投機資本在經常賬戶的掩飾下流入中國，推動人民幣在過去數月裡大幅被動升值，而這種資本流向在四月以來似乎有所加速。
無論投機者要賣多少美金，央行都被視為有能力被迫做對手盤進行相應交割。因此，央行一邊在賣出人民幣，人民幣卻一邊繼續升值用交易術語來說，央行正在被套利交易者逼倉。
為了對抗熱錢投機行為，央行日前正在加強資本管制，通過嚴查國際貿易、變換貿易結算方式、商業銀行代持美元等行動，使熱錢流入速度變緩、人民幣升值速度回歸，從而抑制利差交易。
但是，這將使新興市場基金出現資金外流，股市流動性受阻，上週五，離岸人民幣的暴跌，令大盤尾盤開始了暴跌。
5月，歐元區、印度、澳大利亞、越南及韓國等央行紛紛降息，昨日，澳大利亞央行宣布維持基準利率不變，這使降息潮有所緩和。
中國央行面對本週公開市場920億元正回購到期和1100央票到期，本週僅開展70億元央票和140億元正回購，使得本週千億元淨投放已成定局，這表明，央行正在著手考慮市場由於熱錢溢出、人民幣升值受阻所帶來的流動性壓力。
面對世界貨幣與資本市場的無數看不見的手的翻雲覆雨，中國人民幣國際化進程充滿坎坷艱辛，途中亦或會付出相當的代價，這中間當然包括股市。
因而，我們在保持一份清醒的時候，在當前股市上行趨勢沒有形成的情況下，要堅持防禦為主的策略，在短線上只宜根據小級別技術要點開展短差式的低吸高拋。
