【看中國2013年07月29日訊】這一戰引發了無盡爭論，也隱藏了無數至今未解的謎題。「墨索里尼總是有理，中經開總是贏錢。」1992年，港劇《大時代》一時風靡，至今仍是描述香港股市多空對決的經典電視劇。也就是這一年，上交所推出國債期貨業務。力推這一品種的時任上交所總經理尉文淵大概也沒有料到，在後來（1995年）發生的「327」事件中，《大時代》劇本幾乎真實地在上交所演繹。而當年親歷此事件的一位學院派人士在接受南方週末記者採訪時，更願意將這一事件形容為好萊塢大片《華爾街：金錢永不眠》。
有「中國證券教父」之稱的萬國證券管金生，背景通天的中國經濟開發信託投資公司（簡稱中經開），以及野蠻生長的遼寧國發集團股份有限公司（簡稱遼國發）控制人高嶺高原兄弟，則分別成為這場70億豪賭大片的主角。
國債期貨業務在推出之初交易清淡。1993年10月，上交所允許個人投資者交易國債期貨，並降低門檻，合約面值為2萬元，保證金為2.5%，這意味著，500元即可交易一手面值為2萬元（「手」為國債期貨合約份數，當時稱為「口」）的國債期貨合約。
在降低門檻的刺激下，國債期貨交易日益火爆。1994年國債期貨交易總金額達到1.9萬億元，是當年GDP的40%。而財政部發行並流通的國債現券存量僅為1000億元左右，其交易的火爆程度可見一斑。
1994年開始交易的股民陳衛國對南方週末記者描述當時激烈緊張的交易情景，「幾乎所有的大戶和操盤手時刻緊盯盤面，甚至不敢去上廁所，因為股票漲跌幾元錢只是平常事，但國債期貨漲跌幾元錢則意味著賬戶隨時會爆倉。有可能就在上廁所的幾分鐘裡，市場瞬間萬變，或者虧光，或者錯失大賺的良機。不少人後來因此得了腎結石。」
在蜂擁而入的投資者中，當然少不了當時威震市場的萬國證券、中經開和遼國發。管金生率領下的萬國證券霸氣十足，萬國證券A股交易一度佔上交所總成交量的22%，B股佔據半壁江山。遼國發則是叢林法則下野蠻生長的早期的股市莊家，曾在1994年初通過舉牌愛使股份，並把愛使股份市盈率爆炒到一千多倍。
中經開是財政部下屬的兼營信貸和證券業務的信託投資公司。中經開第一任也是唯一一任董事長田一家是原財政部副部長，第二任總經理朱扶林是原財政部綜合計畫司司長，其證券期貨部門負責人戴學民亦出自財政部綜合計畫司。
中經開先後涉及中國資本市場著名的「314」事件、「327」事件、「319」事件並獲取巨利，也因此被市場人士戲稱為「墨索里尼總是有理，中經開總是贏錢」。
在1994年，三家機構在國債期貨的較量中互有輸贏，但基本上井水不犯河水。但從1995年2月起，三家機構開始對327國債保值貼息發生意見分歧，中經開成為看漲國債價格的多頭司令；萬國證券則成為看跌國債價格的空頭1號主力，遼國發則以萬國同盟軍成為空頭2號主力。
327國債是當時在上證所交易的國債期貨合約，其交割的國債品種由財政部於1992年發行，總量240億元，1995年6月30日到期交割。
進入1995年2月，327國債期貨價格在147-148元之間波動。但隨著交割期越來越近，多空雙方對峙的火藥味越來越濃，雙方不斷加倉，按後來披露的主力持倉量計算，多空雙方展開一場高達70億元輸贏的賭局，雙方賭的關鍵底牌竟然是財政部是否會對327國債進行保值貼息。
管金生和高氏兄弟，以及上海學院派分析人士均認為財政部不會從國庫裡掏出16億元來補貼327國債，因為在當時宏觀調控下，額外支付給國債投資者的16億保值貼息，對當時吃緊的財政部來說是一筆不小的財政負擔，而且，早幾年前也有類似要求加息的呼籲，但財政部認為購買國債的投資者必須承擔利率的風險，並沒有實施保值貼息。
但多頭主力認為，當時中國通貨膨脹嚴重，為了穩定群眾情緒，國家對銀行儲蓄採取保值貼補率的方式加息，儲戶實際存款年利息達到15%以上。比較面言，327這類財政部早年發行的國債，9.5%的票面利率顯得偏低，財政部必然會對327國債進行保值貼息。
這場賭局最後以財政部宣布保值貼息而收場。但大多數市場人士均質疑，中經開之所以毫無忌憚在多頭上增倉，並對萬國、遼國發惡意逼倉，是提前知道了這個消息。對於這一市場質疑，中經開直至2002年被勒令關閉也沒有正面回應過。
致命的最後8分鐘
有的手舞足蹈，有的臉色煞白，甚至有人暈倒。
1995年2月23日，327國債保值貼息的消息已經明朗。遼國發高氏兄弟馬上「叛變」，早盤開始把所持40萬口空單平倉，並反手做多，進一步推高327國債期貨價格。據說，高嶺曾悲嘆在中國證券市場要靠關係，要有鐵後臺才能賺錢。
遼國發的反叛把管金生逼入絕境。此時327國債期貨價格已被推高到151元以上，萬國的明倉和暗倉持有的空頭頭寸超過50萬口，價格每漲1元，萬國就要多虧10億元，萬國此時總虧損已達數十億元。
被稱為上海灘三大證券猛人之一的闞治東，在其自傳《榮辱二十年》中描述了當時的情景，發現大事不妙的管金生，當日到上交所找到尉文淵，提出三個請求：「能不能給我增加點持倉量？」「交易所能不能發個通知，說到現在為止上海證券交易所沒有接到財政部貼息的通知？」「能不能把國債期貨交易停下來？」
三個請求均遭到尉文淵拒絕。
在劫難逃的管金生做出最後一搏，在當日下午收盤前的8分鐘開始用巨量空單「炸盤」，327國債期貨大量拋盤突然連續湧出，50萬口！100萬口！最後一張730萬口超級大單，327國債期貨的價格從151.30元打壓至147.40元收盤。730萬口賣單的國債合約面值為1460億元，而當時327國債的發行總額僅有240億元。
更令現場的紅馬甲們驚異的是，730萬口賣盤後面還跟著10569172口的天文數字。一位交易員對南方週末記者回憶說，在那瘋狂的8分鐘裡，上交所幾乎亂作一團，四處都是紅馬甲的驚呼聲。
分散在各地營業部的場外大戶們也看得目瞪口呆。陳衛國回憶，頓時懵了，自己是持有327多單，眼睜睜看著從盈利幾百萬到虧損幾百萬，「那是個毀滅性的8分鐘，我幾乎輸得徹頭徹尾。」陳看到身旁大戶們有的手舞足蹈，有的臉色煞白、全身麻木，甚至有人暈倒。
此時，按照147.40元收盤，萬國的空單持倉從虧損60億一下扭轉盈利42億元。當日翻多的遼國發以及開多倉的短線客紛紛爆倉，多頭司令中經開也遭到巨額損失。
但這樣的盈利對於管金生和萬國證券已無任何意義。當晚，上證所宣布，由於有會員蓄意違規下單，327國債期貨最後8分鐘的交易記錄無效，當日327品種的收盤價更改為違規前最後成交的一筆交易價格151.30元。
第二日也就是1995年2月24日，財政部對國債的保值貼息公告正式見諸報章。當天，上證所327國債期貨價格開盤漲5.4元，達152.8元。管金生敗局已定。萬國證券巨虧16億，幾近破產，後被合併到申銀證券。
「幸虧上交所撤銷了最後8分鐘交易，否則，包括我在內的散戶，不知道有多少要傾家蕩產！」陳衛國後怕地說。
327給中經開的利潤連1個億都沒有。
雖然18年後重啟國債期貨，但當年參與「327」事件的諸多「胡漢三們」已經無法再重新回到這個市場了。
自負的管金生在1997年被判刑17年，其罪名是貪污挪用公款。
讓人啼笑皆非的是，管的罪名與其操縱價格、超額持倉等直接違規行為風馬牛不相及。據一位知情的律師介紹，當時證券法律法規對市場操縱等金融犯罪行為沒有明確的司法界定，也沒有適用的法律條款，形成法制管理的真空。在外界「北有王寶森，南有管金生」的壓力下，只好匆匆給管金生安上貪污挪用公款的罪名。
管金生在2005年假釋出獄。據接近他的人士形容，「管目前心態平和，已無當年暴躁自負之氣」。
尉文淵也辭任上交所總經理。多年後尉文淵曾公開評價說，「從當年的管理者角度看，讓萬國單獨受罰是不公平的。至於管金生，他的行為讓一批人的命運隨之改變。但對他個人而言，又是個悲劇，其實‘327’事件是個非常複雜的事情，現在卻變成了單單由於管金生的賭博失誤而讓市場崩潰的問題。」
遼國發高氏兄弟則在319國債期貨上繼續違規，此外還被發現遼國發涉嫌利用國債回購的虛假空單抵押融資的詐騙行為。高嶺高原兄弟至今下落不明。
中經開則沒有受到任何懲罰。沒有直接證據顯示中經開獲取內幕信息。但據上交所一位前員工說，根據可查的成交記錄，中經開當時在327國債的多單持倉也超過40萬口的限額，與萬國一樣同屬於違規持倉；此外，中經開拉高327國債價格的行為，屬於惡性逼倉，也是違規行為，「違規持倉和惡性逼倉，均逃脫了監管層的處罰」。
更詭異的是，因「327」事件大獲全勝的中經開竟然賺得極少利潤。曾有人估算，多頭的盈利在70億元左右。根據《財經》雜誌一篇文章的報導，「1995年底接任中經開第三任總經理的韓國春（前財政部部長助理）向記者證實：‘327給中經開的利潤連1個億都沒有。’」
中經開在「327」事件半年後因長虹轉配股違規上市而遭到證監會處罰。後來，其操縱股市的惡習不改，因做莊銀廣夏和東方電子等多隻股票，最終東窗事發，2002年6月7日，央行發公告決定撤銷中經開。
中經開主管證券期貨的負責人戴學民，其遭遇則讓「327」事件蒙上了血腥和暴力的陰影。資本市場流傳說，戴學民於1995年底在北京遇到不明身份的人刺殺，傷及肝部，由於他駝背，在行刺過程中向前屈身而沒被刺中要害。戴學民並未報案，只是到醫院草草包紮後，當天即乘航班離開北京，此後下落不明。
