「價值投資」，在A股行不通？

【看中國2013年12月19日訊】經歷了灰頭灰臉的2013後，本人刊發了《別了，價值投資》終曲。本文是個人投資體系的一次革命，也是一次升華（對錯成敗各位可自行評論，但需做到邏輯一致） 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

首先對2013年進行回顧： 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

2013年，不是什麼特殊年份，經濟沒出什麼大問題，指數也沒什麼大波動。按道理來說，這應是價值投資一展身手的好時機，畢竟價值粉兒們常說「熊市打敗指數，牛市略輸指數」。但「價值投資者」們在這一年卻都灰頭灰臉，雖沒什麼虧損，但趴在地上一蹲一年，還眼瞅著別人坐火箭飛速爬升，自然沒什麼好心情。

反思之後，提出幾個問題，各位可以自己琢磨琢磨：

1、「投資」的定義是什麼？

2、「價值投資」中的「價值」和「安全邊際」怎麼確定？

3、「價值投資」在投資中起的作用到底是什麼？

4、「價值投資」能解釋市場行為嗎？如果不能，什麼能夠解釋？

下面是對以上幾個問題的討論：

第一個問題：「投資」的定義是什麼？

來雪球的，沒有人認為自己是在「投機」，都是在「投資」！雖然這話說得有點嘲諷，但應該反映了大部分球友的心聲。

價值投資之父格雷厄姆對「投資」如此定義：「投資是指經詳盡分析後，本金安全且有滿意回報的操作」。直白話就是保證不虧損，預期好收益！用學院派的話說就是：沒風險或低風險，且有中等收益或高收益！因此，只要是低風險、高收益的投資都可稱為「投資」，「價值投資」則是其中一類！

價值之父也沒有將「投資」侷限於「價值投資」！

第二個問題：「價值投資」中的「價值」和「安全邊際」怎麼確定？

「價值投資」是從基本面分析入手，評估公司「內在價值」，這也是「價值投資」和其他投資派別的實質區別。但如何評估「價值」，則是一門學問，相信雪球上沒多少人能做到。在這兒，我們引用老巴的做法，他是推崇現金流貼現法的。

說到現金流貼現法，大家都熟悉，主要為四要點：未來業績、貼現率、成長性和貼現時間。

這四個要素，誰能弄清楚？

未來業績不可能準確清楚，只能在部分公司中毛估估；貼現率則應是無風險收益率，但你能告訴我中國目前的標準是哪個，是長期國債，還是信託的剛性兌現利率？要知道兩者相差60%以上！成長性，就更困難，業績都沒法準確預測，更遑論成長性了。貼現時間是多久？是企業壽命嗎？在中國適合嗎？企業重組多常見，你說壽命到底是多久！所以，「價值」幾何很難確定，在中國更難確定（誰讓中國的上市公司常常改制重組呢）

如果「價值」沒法確定，那「安全邊際」就成了空中樓閣......

（當然，你可以學習老巴。老巴只做那些大概率能預測未來現金流的公司，比如消費類公司、公用事業類公司——業績好預測、貼現率在美國也好確定、成長性可以判斷但估值時盡量忽略、貼現時間肯定可以到10年以上）

第三個問題：「價值投資」在投資中起什麼作用？

這幾年，A股有很多藍籌股，業績不錯，成長性也很好，但一直不漲。前幾天不是有個哥們兒持有幾年招商銀行，幾年沒漲（現在股價與08年9月持平），終於忍受不了一拋了之。姑且不論後期招行走勢如何，這5年招行愣是沒漲。價值肯定提高了，5年淨資產估計翻了一番還多，盈利能力也同比提高，內在價值翻翻那也是肯定的！如何解釋這筆投資，如何理解這種價值投資？

當然，不止是銀行這般，中石油、中石化等股票都如此！價值有、安全邊際也有，但收益沒有！

我想，大家應該回到投資的定義上去——「投資」只保證保證本金安全，沒有保證收益！所以，「價值投資」是一種保本措施，期望「價值投資」獲得高收益超出了「價值投資」的能力圈！

第四個問題：「價值投資」能解釋市場行為嗎？如果不能，什麼能夠解釋？

銀行、石化等例子告訴我們價值投資的侷限性。看看老巴早期的投資案例，也會發現，大部分投資項目都只有一倍以下的漲幅。

A股的那些價值投資案例，大多也是這種（能確定價值的那些，而非成長性投資）。而久經股市的老手都知道，這種一倍以下的漲幅，其實是說不清楚的，你說不清楚到底是個股的價值回歸，還是市場的隨機波動或者是什麼題材炒作。所以，「價值投資」其實是很混沌的，「保本」是確定的，「盈利多少」和「何時盈利」則是不確定的。

那什麼能解釋市場呢？

竊以為可能是供求關係。

從市場看，05-07年股權分置，直接給二級市場讓渡紅利，打破市場平衡，造就了當年的大牛市！而之後的大批股票解禁，增大股票供應量，導致二級市場供求失衡，之後的暴跌就隨之而來了。10年至今的猴市大盤沒漲，中小板、創業板卻表現數次，原因自然是資金不足。如果說二級市場的大盤是承認，中小板、創業板是小孩，那自然是小孩輕、好舉！

從行業看，新興行業遠比成熟行業漲幅高；行業體量小的總比行業體量大的漲幅高！原因無他——新興行業需求暴增，供不應求；以及體量小的行業在二級市場上的供求更以改變.....

從個股看，行業內進行變革的總比守舊不變的漲得好。新變化造成新需求，就不再仔細解釋了。

所以，最好的標的是那種新興行業中唯一勝出的公司；或者是傳統行業中進行創新的公司。而非那些估值最低的公司——估值低代表保本率高，但並不代表回報率高！

結論：
「投資」不只是「價值投資」；「價值投資」中「價值」和「安全邊際」都很難確定；「價值投資」在投資中只起保本作用；「價值投資」無法解釋市場大部分行為，「供求關係」才決定「價值」。

最後提醒下：藍籌的供求正在轉變，中小板創業板也在轉變，兩者方向正相反。不過看待藍籌的角度從「價值」變為「供求」。別以為咱家是貶低大藍籌，吹捧創業板！

来源:財經證券

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