【看中國2015年06月25日訊】上一個週末，可以稱之為「雷曼週末」。
希臘居民對銀行業的擠兌越來越緊張。考慮到政府或將實施資本管制，本週平均每天有5億歐元的存款外逃，取款機前排起了長龍，等待取款。擠兌是任何一個國家銀行業的噩夢，希臘某些銀行破產已經可以預計，甚至有專家認為德意志銀行因為巨大的風險敞口，有可能出現「雷曼」事件。
歐洲央行、IMF和歐盟三駕馬車已向希臘發出最後通牒，迫使左翼聯盟要麼讓步，削減養老金並提高增值稅，可如此一來的局面將是現行政府倒臺，希臘局勢陷入動盪。
上週五，歐央行同意將緊急流動性上限上調18億歐元，遠低於希臘銀行官員所要求的數額，可能僅夠勉強支付週五的提款需求。
引發這一切的都是債務！2004年，希臘的經常項目赤字僅為GDP的6%，而到了2008年，這個數字達到了14.4%。在5年的時間內，經常項目赤字佔GDP之比上升超過一倍，從任何角度而言都不是一個好現象。從IMF公布的數據看，希臘政府每年的財政赤字約佔在GDP的3%至5%，從2006年開始，財政赤字佔GDP之比就一路上升，具體來說，2006年財政赤字約為GDP的2.8%，到了2008年則達到了了GDP的4.4%。從整體財政的角度來說，如果每年存在財政赤字，那麼意味著需要向私人部門或者外國投資者借錢，通俗地說就是發國債。在正常年景中，由於有國家信用擔保，政府發債並不難，但如果政府總是存在財政赤字，長年累積後，財政部的賬上就會出現一塊永遠不會被還清的債務，這就是一般所講的公共債務。公共債務佔GDP的比重，是衡量一個國家是否存在宏觀經濟風險的重要因素，一般而言，這個指標不應超過50%。就像一個家庭一樣，儘管有欠債，但應盡量保持家庭債務在收入的50%以內。一個國家出現公共債務後，債務就變成了兩塊，一塊是你本身的債務和每年的新借債務，另一塊就是利息支出，借人錢還利息，天經地義。問題是如果一個國家永遠欠債，那麼利息支出也會是驢打滾、利滾利，總有一天會壓垮政府的財政。希臘的情況如何呢？IMF的數據顯示，在經濟危機前，希臘的公共債務幾乎是GDP的100%，嚴重超過了警戒線。此外，由於財政赤字長年較高，經常項目存在較大的逆差也意味著較低的外匯儲備，一旦出現風吹草動，希臘首當其衝，也就不足為奇了。
2009年的財政赤字達到了GDP的12%，這是2008年水平的3倍，而公共債務餘額則從GDP的100%左右一下上升至GDP的130%，希臘開始爆發債務危機。形成希臘債務問題的主要是兩方面：第一是財政開支快速增長。從希臘整體的情況看，社會工資水平一直在高速增長，儘管GDP增速幾乎永遠徘徊在1-2%左右，實際工資增速卻一直高於5%，在2008年甚至達到了8%——這高於歐盟國家4個百分點。在整體收入提高的情況下，更容易享受到加薪的公務員，也就成了收入提高的最大獲益者。而政府的總體財政狀況，也因為工資支出增加，這增加了政府的財政赤字。第二，希臘的老齡化。希臘的老齡化負擔約佔GDP的15.9%，是全歐洲最高。
由此可見，希臘問題最終是老齡化帶來的問題。第一，老齡化使得政府的開支增長，加大了財政赤字；第二，老齡化的出現讓過往的經濟增速下降，財政收入的增速下降；第三，2009年，希臘通過舉債提振經濟，這成為壓垮駱駝的那個稻草。
希臘的問題就是全世界所有主要國家的問題。到今天，只有美國做的比較好，走在了相對正確的道路上。
歐巴馬上任以來，美國的財政赤字就一直在縮減，但2013年前，國債與GDP之比還在上升。不過，隨著財政赤字的縮減和經濟的復甦，2013年是個轉折。2013年，美國國債與GDP之比約為106%，2014年已經下降到102-103%。筆者預計，2015年將會下降到100%以下。這樣的趨勢只要形成，就會持續一段時間，在世界不出現大規模戰爭的情況下，數年的時間可以下降到80%以下，回到可持續的範圍。
歐元區2013年的債務/GDP之比是93%。以德國人管理國債和貨幣的精神，壓制債務增長沒有問題。但問題是歐元區的債務並不均衡，希臘、西班牙等國的債務問題將持續困擾歐元區。
日本的國債與GDP之比已經達到大約250%，日本經濟增速長期不振，看起來日元最近兩年多的貶值是安倍晉三的政策。實際上，安倍晉三是個識時務的人，在債務持續增長的前提下，如果強行維持日元的高幣值，最後的結局就是債務爆破加上經濟長期萎縮。
債務問題本質上就是貨幣的信用問題，只要債務持續高漲，最終只能是貨幣貶值。安倍晉三抓到了日本經濟和政治問題的核心所在，實行主動貶值的策略，這是由日本的債務問題決定的。
這些國家的問題都不複雜，因為他們的經濟增長模式是可以持續的，債務問題一目瞭然。
但中國的問題就有點複雜。中國中央財政負債大約佔到GDP的55%左右，地方政府的負債大約在20萬億左右（這個數字不準確，實際可能更高），相當於經濟總量的30-33%，兩者合計也在85-90%的區間，看起來問題並不大，最大的問題是經濟模式的問題。中國的財政收入中高度依賴房地產，房地產是一種人口週期性行為，不論房價如何走勢，隨著房屋需求的下降，房地產形成的財政收入將萎縮，2015年中國擬安排財政赤字1.62萬億元，赤字率是2.3％。當房地產不可持續之後，赤字率將快速放大，這是很顯然的事情。
另一方面，中國執行的是通脹型經濟發展模式，意味著實際利率比較高。在同樣的負債水平下，利息支出就比較高。可以看到歐美國家的國債收益率很低，一般在3%以下，而中國地方政府的負債所支付的利率很多都在5%以上，這讓債務的總規模滾動的速度更快。
當然，中國和希臘不同，有自主發鈔權，但財政赤字放大、債務率不斷上升，就會讓本幣貶值。
歐元區、日本和美國，有一個巨大的優勢，那就是本幣屬於國際貨幣，不存在國際支付能力的問題。而其他經濟體，尚存國際支付能力的問題。上世紀的墨西哥、泰國，本世紀的阿根廷都曾經因為外債問題爆發本幣的危機。對於新興經濟體來說，通過本幣貶值可以解決自身的內債問題，但會帶來外債危機，這是顯然的事情。
至於巴西、阿根廷、俄羅斯等國家，問題就更加嚴重，通脹高企，國債的成本更高，經濟增長嚴重依賴商品價格，意味著財政收入的不可持續性，從歷史的眼光來看，無論阿根廷比索、巴西雷亞爾還是俄羅斯盧布，都只有快速走向破產一途。所以，近一百多年來，俄羅斯原來的沙俄盧布，到現在的價值已經歸零，阿根廷比索和巴西雷亞爾從上世紀70年代以來也是價值歸零，這些國家的貨幣短壽現象是正常的。
一國貨幣的信用水平，是否可以存續持久，只取決於國家的治理水平，這決定了財政的可持續性，其它的石油貨幣、糧食貨幣等，都是扯蛋。源於貨幣是一種信用，是一般等價物，和原油、糧食等一般商品有本質的區別。
