【爭鳴】人民幣最大的空頭其實就是……

【看中國2015年07月30日訊】德意志銀行最近說，中國可能允許人民幣溫和貶值，其中羅列了三個理由：首先，德銀預計2季度中國真實的（注意這個定語）出口增速可能已經降至金融危機以來的最低水平。雖然海關總署公布的出口增速在上半年每個月都為正值，但來自工業調查的出口值在2季度每個月均為同比負增長，整個季度同比下跌大約3%，為該指標2009年10月以來首次出現負增長。德銀指出，這可能是政府出臺提振出口措施的原因。其次，這次表述的措辭與之前有所差別。中國央行在1季度的匯率政策聲明中曾提出「增強人民幣匯率雙向波動的彈性」，而這次國務院的表述顯然更強更清晰。第三，國務院在指引中明確將匯率政策作為促進貿易組合拳的一部分。德銀指出，除非伴隨著貨幣貶值，匯率波動性的上升對貿易是不利的。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

筆者在6月上旬的時候，就已經注意到韓元的走勢，韓元走出了一個大幅貶值的起始雛形。7月28日高盛也有一篇報導：「為何韓元是最脆弱的貨幣？」從韓元進入貶值的通道開始，所有東亞的貨幣都開啟了貶值，包括東盟、日本、韓國，這三個經濟體的經濟總量加起來基本等於中國，出口重合度非常高，在出口市場上屬於中國的重量級對手，可以完全覆蓋中國產品的出口品種範圍，從高鐵到拖鞋。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

央行不准許人民幣貶值本身就是一句無厘頭的話語。一個貨幣具有長期的競爭力在於：第一，出口產品的競爭力強大，科技含量高、可替代性低、成本優勢強大，中國目前顯然不具備這樣的條件；第二，國內生產要素價格適中，出口企業有足夠的利潤空間，進而推動技術進步。對於出口企業的生產要素包括稅賦水平、單位產品的工資水平、資金成本、土地建築物成本（後三項都取決於資產價格泡沫）等等，似乎中國都沒有優勢；第三，央行一直以來是否嚴格按市場的信用需求來發行貨幣，簡單的辦法就是經濟增長多少，就保持M2增長多少，嚴格匹配，這是傻瓜都知道的事情——央行是否是這樣做的？

期望扶持國內的資產價格泡沫，本身就是在做空自己的貨幣，因為資產價格泡沫將從資金流動、企業成本、創新意願等多方面擠壓實業，實際上就是對匯率施壓，不過就是何時開始劇烈表現罷了。在這件事上，央行做不了主，從去年的9.30到今年的3.30，央行在幹什麼？一清二楚。

從外部環境來說，東亞的貨幣都在貶值，大家的出口重合度相互覆蓋。誰如果不貶值，未來的前途就是外匯平衡被打破；從內在的環境來說，保護資產價格泡沫實際上是在對匯率施壓，這是由某些特色的東西所決定的。所以，人民幣貶值不取決於任何人，最大的空頭也就一清二楚。

央行也是無奈，所以，完全屬於被動貶值，被動貶值所體現出來的經濟和資產價格現象與主動貶值完全不同，不再贅述。

黑鍋總得有人背，看來央行責無旁貸。

責任編輯:靖曄

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