【視角】人民幣還能再騎虎嗎？

【看中國2015年08月06日訊】美國需要控制三次量化寬鬆期間所釋放的美元不遭到被動拋售，形成有序回流，美聯儲採取的是升值預期與升值的策略。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

人民幣會如何？本來，美元升值週期，歐元、日圓、大宗商品貨幣都將處於貶值週期，如果人民幣能保持堅挺，確實可以提升自己的戰略地位，佔領一些非美貨幣留下的國際空間，但是這需要解決幾個問題。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

中國的M2已經是130萬億以上，按貨幣乘數4.5倍計算，大約是29萬億基礎貨幣；按美元對人民幣1：6.2計算，相當於4.66萬億美元。

可是，中國的經濟總量大約只是美國的一半，這意味著經濟生活中，中國經濟創造貨幣信用的能力僅僅是美國的一半。這尚未包括美元有大部分是流通在國際市場的因素，如果考慮美元有一半左右流通在國際市場，中國經濟生活中創造信用的能力僅僅是美國的大約四分之一。也就是說，中國經濟對貨幣數量的依賴性更強。

這就帶來一個問題，美元可以依靠效率的提升持續拉動經濟增長，擺脫對貨幣的依賴，中國可以嗎？估計是比較難的，所以，未來還很可能需要藉助貨幣增發。以前的貨幣堰塞湖要消化，未來還要形成新的貨幣洪峰，這是人民幣匯率的第一個問題。

第二個問題是中國的資產泡沫還可以持續嗎？美國的基礎貨幣有一大部分是在國際市場，中國的貨幣主要跼促在國內，集中在資產價格領域。如果資產價格無法繼續推動，對貨幣就會形成貶值壓力。筆者個人認為中國的資產價格泡沫是不能持續的，源於資本投資收益率在下降。資產價格不可持續的時候就會帶來財政的可持續性問題，這是人民幣匯率的第二個問題。

所以，美元有美元的問題，人民幣有人民幣的問題。

雖然難度很大，但解決人民幣問題也不是徹底沒有辦法，首先是改革體制，提高國家治理效率，讓財政擺脫對資產價格的依賴性，然後貶資產價格，通過價格手段提升經濟效率，讓資本去追逐創新的收益；其次，打破壟斷，包括政府對生產要素（土地、金融資源等）的壟斷、國企對市場的壟斷等等措施提高經濟生活中自我創新的能力，同時改進教育模式，決不能培養一些照貓畫虎、古板學究形式的產品，保持學術和大學的獨立性，保護知識產權，提升全社會的創新意識和創新能力。

通過上述手段化解人民幣的堰塞湖，同時又不能再形成新的洪峰——任務很艱鉅，異常艱鉅！

可是，中國的兩個問題在現行的經濟體制下，解決起來的困難非常大，但也只有解決了這兩個問題才有可能與美元競爭。貨幣的競爭是長期的過程，短期幾個月甚至數年的勝負毫無意義。英國權利法案和金本位制度的實施，奠定了近代資本主義四百多年的繁榮，形成了財富集中於西方的事實。在此之前的唐宋時期，是中國財富不斷積累的時期，財富集中在東方。而元朝和清朝徹底中斷了中國的財富積累過程。財富的積累都是很長週期的過程，絕不在於短期的速度，而在於長期積累的厚度。一些人總是美滋滋地說人民幣幾個月或十幾年中升值了多少，如果不是因為社會自身創新能力和效率的提升形成的升值，這種升值在財富的大週期中根本就是毫無意義的事情，中國歷史上二三十年時間段的所謂盛世數不勝數，但盛世之後都是快速衰落。

必須解決國家效率的問題和社會創新能力的問題，人民幣才有出路，才可以化解過去的貨幣堰塞湖，並不會形成新的堰塞湖。人民幣能夠完成這些任務嗎？

所以，如果將美元形容為騎在馬背上（http://www.secretchina.com/news/15/08/01/582967.html），那麼人民幣的今天就是騎在虎背上，必須換乘——那就是社會治理方式和經濟增長方式的轉變，甚至數年的貶值都算不了什麼（但如果是被動貶值，就和以往二三十年的所謂「盛世」沒有區別，需要的是可控的、主動的、有序的貶值），因為財富的積累過程，都是用百年來計算的。

責任編輯:靖曄

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