負利率出師未捷身先死

2016-03-18 12:00 作者: 陶冬

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【看中國2016年03月18日訊】歐洲央行三月例會後,在政策上可謂傾巢出動。將央行存款利率再降10點至-0.4%,同時降低兩個其他政策利率,還把每月購債規模提高200億至800億歐元,又將企業債納入QE範圍,最後對CPI預測作出巨大下調。市場對此反應積極,股市債市齊升,歐元下挫。一個半小時後,德拉吉在記者會上,聲稱不預見進一步的負利率政策,歐元應聲反彈,全球風險資產價格走軟。

負利率出現至今,不過一年左右的時間,但迅速成為央行繼續QE的主流方向。不僅歐洲央行和日本銀行先後走上負利率的道路,美國聯儲也在研究政策可行性。負利率的背景,是世界各國不斷QE,央行幾乎買下了整個國債市場,但是實體經濟卻復甦乏力,經濟輾轉回落。彈盡糧絕之下,央行不得已出此變通之策。

所謂負利率,指的是央行對銀行存放在央行賬戶內的超額儲蓄課徵罰息,意在刺激銀行放貸以幫助實體經濟。政策的原意是好的,但是執行效果卻不理想。經濟處在下行週期,企業盈利每況愈下,銀行資本金又不足,貸款意欲自然低下。銀行一方面借不出去錢,另一方面又被央行罰息,利差縮小。更慘的是,央行不停放水,經濟卻被通縮陰霾籠罩,長期利率不斷下挫。銀行生意模式是收短錢借長貸,長短利差越縮越小,銀行的利差空間嚴重受壓。最終上月歐洲銀行股遭到狙擊,大藍籌銀行股價出現雙位數暴跌。

這個為負利率政策敲響了警鐘,原來利率也不是由央行任意擺佈的,極端情況下市場可能強烈反彈,甚至危及金融穩定。此乃德拉吉談話的背景,其他央行使用負利率時候也不得不考慮其副作用。負利率作為刺激實體經濟的政策工具,未見其利,已受其害,筆者認為此招再被大規模長時間運用的機會不大了。

負利率對經濟的傷害,恐怕遠不止這些。零利率、負利率清洗了低風險固定收益產品,令保險基金、退休年金失去了傳統的投資生存空間,也對企業投資行為構成衝擊。投資和儲蓄是現代資本主義根基的正反兩面。低利率未能有效恢復投資慾望,但在摧毀儲蓄基礎,其影響可能十分深遠。

日本銀行最新的會議紀要低調處理負利率,也是同一個原因。負利率,出師未捷身先死。

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