【看中國2017年7月29日訊】今日探討的是未來的局勢。
最近一段時間，歐元是最大的明星之一，壓制美元指數不斷走低。7月26日，美聯儲發布議息會議公告，公告內容完全在市場的預期之內，結果，歐元兌美元依舊大漲，美元指數大跌。
歐洲央行行長德拉吉在繼上次在葡萄牙鷹派十足的講話之後，歐洲央行在日前舉行例行貨幣政策會議上，決定維持現行超寬鬆貨幣政策不變，基本符合市場預期。但在回應何時退出量化寬鬆政策（QE）這一敏感話題時，歐洲央行明顯有所顧慮，打起了「太極拳」。現在，市場普遍預期歐洲央行在9月的會議上會給出退出量化寬鬆的路徑，但德拉吉在新聞發布會上給這些人潑了一盆冷水，明顯偏向鴿派。
歐洲央行打太極的說辭自然是通脹數據，歐盟統計局數據顯示，歐元區6月未季調CPI年率終值上升1.3%，低於前值1.4%。而歐洲央行密切關注的6月未季調核心CPI年率終值上升1.1%，升幅也與預測值一致，與前值持平。歐元區通脹降溫的主要原因是原油價格環比下跌。
這是表面的因素，更深層次的因素將是債務問題。
2012年，歐元區國家政府的債務率是87.3%，到2013年，上升到了90.6%。其中，債務率最高的自然是希臘政府，2012年為156.9%；其次是義大利的127%、葡萄牙的124.1%以及愛爾蘭的117.4%。而歐盟規定，其成員國政府債務佔GDP比重不得超過60%，這些國家的債務已經遠遠超出了規定水平。
到了2015年一季度，根據歐盟統計局網站2015年7月22日公布數據顯示，歐元區債務率升至92.9%。其中，債務率最高的依舊是希臘（168.8%），其次是義大利（135.1%）和葡萄牙（129.6%），相比2012年，這三個國家的政府債務率都在上升。
歐元區經濟一直被希臘、義大利等國的高額負債率所困擾（圖片來源：Fotolia）
2016年，歐元區經濟呈現加速復甦的勢頭，2017年一季度，GDP增長達到了2.5%，這已經是多年未見的水平。2017年1月23日，歐盟統計局發布了截至去年三季度的債務數據，歐元區政府負債率（債務餘額佔GDP的比率）為90.1%，環比和同比均有所下降。政府負債率最高的成員國依次是希臘(176.9%)、葡萄牙(133.4%)和義大利(132.7%)。
有這組數據可以看到，雖然歐元區整體經濟在歐洲央行量化寬鬆的推動下復甦的比較理想，總體債務率也有所下降，但結構性問題更加嚴重。希臘政府的債務率從2015年1季度的168.8%上升到去年三季度的176.9%、四季度更達到了179%，而同期的葡萄牙從129.6%上升到133.4%，只有義大利略有下降，從135.1%下降到132.7%。
到今年，歐盟統計局發布的報告顯示，希臘經濟在今年再度陷入「低迷」狀態。2016年第四季度該國GDP出現1.2%的負增長之後，2017年第一季度再度出現環比0.1%的負增長，同比(與去年同期比較)出現0.5%的負增長。在此情形下，希臘政府的債務率應該會繼續增長，但公布的希臘今年一季度的債務水平倒有所下降，降至176.2%，這應該是金援的結果。
不僅希臘的債務依舊處於很高的水平上，其它經濟體也不樂觀。雖然歐盟統計局今年7月20日公布的數據顯示，2017年第一季歐元區公共赤字降至近10年最低。但主要是德國的財政盈餘加大做出了貢獻，其一季度公共盈餘相當於GDP的比例從去年四季度的1.4%上升到1.5%。而法國的財政缺口加大，第一季政府赤字與GDP之比從之前一季的3.2%升高至3.3%。義大利的政府債務與GDP之比從上一季的132.6%升至134.7%，再次恢復升勢至接近2015年初的水平。
面對希臘、葡萄牙特別是義大利的政府負債率，歐洲央行怎麼想？
過去數年，美聯儲逐漸退出量化寬鬆並走向加息的道路，這是美國經濟增速去年和今年不斷走低的主要原因之一。在生產力增長基本停滯的情形下，經濟增長與利率之間的關係更加敏感，這是造成最近一段時間美元對歐元匯率走低的根源之一。一季度歐元區經濟復甦良好，加上歐洲央行退出量化寬鬆的預期，推動了歐元，這是歐元最近走強的另一個動力。
可一旦歐洲央行開始收縮，歐元區內國家的國債收益率自然上升，而經濟熱度將逐漸回落（特別是「歐豬」國家），歐元區的債務噩夢將捲土重來。換句話說，歐元就會落入如今美元走低的邏輯，甚至更嚴重。
與6月加息的時候不同，耶倫已經認為現在正在接近中性利率。更根本的原因是也是債務問題，基於川普(特朗普)廢除歐巴馬醫保法案前景不明，政府債務壓力很大，美聯儲也在受到債務問題的困擾。
中國的企業債務問題也在不斷發作，房地產泡沫更承受不住加息的壓力。至於日本，基於全球最高的政府債務水平，加息更是艱難的。
這是全球的債務泡沫，是各國央行不斷印鈔所帶來的結果。
債務問題是全球性的。根據IMF的預測數據，2017年全球財政赤字總額為2.68萬億美元，赤字率（財政赤字/GDP）為3.37%。遠遠高於爆發次貸危機前後、2007和2008年的0.59%和2.16%，並且將連續第3年高於3%的國際警戒線。2017年，在全球有統計數據的191個經濟體中，有170個經濟體財政收入小於財政支出，赤字率高於3%的經濟體達到87個，高於5%的經濟體有43個，後者都是貨幣危機和債務危機的候選國家。
與赤字相伴的自然是債務。根據IMF的預測數據，2017年全球債務總量將延續2016年的反彈勢頭，大幅上升至67.31萬億美元，債務增長率高為6.47%，創下2012年以來新高，這表明債務上升的速度在加快。2017年全球負債率（債務總量/GDP）為84.63%，較2016年增長0.58個百分點，延續了2013年以來的上升趨勢。這一水平遠高於60%的國際警戒線，表明全球債務風險仍在持續擴大。其中，有18個經濟體逾越100%技術破產線，高危經濟體數量較2015和2016年更多。依據負債率高低，這18個經濟體依次為：日本、希臘、黎巴嫩、義大利、葡萄牙、厄利垂亞、維德角、不丹、牙買加、美國、新加坡、塞普勒斯、比利時、甘比亞、巴貝多、莫三比克、西班牙和利比亞。2017年，在上述經濟體中，名列第一、第二的日本、希臘，近年負債率持續上升的義大利、葡萄牙，以及作為全球離岸金融中心的新加坡、塞普勒斯，將最有可能爆發債務危機。
日本央行、美聯儲面對日本政府和美國政府的債務水平，真的敢連續加息嗎？利率正常化只能是空談！而面對希臘、義大利、葡萄牙不斷上升的債務，德拉吉的貨幣收縮只能是極其緩慢的進程，一旦開啟收縮，債務問題將再次引爆，最終很可能導致歐元的解體（雖然解體有多種方式）。這就決定各國和地區的央行貨幣收縮過程只能是嘴炮為主、而收縮是極其緩慢的，本質是不斷培育通脹，稀釋政府債務。當市場認識到債務問題的嚴峻性之後，黃金將成為刺向紙幣泡沫的長矛。
各路央行的嘴炮，可以對抗黃金嗎？這是黃金的未來。
