中國經濟宏觀數據已經提示答案。（圖片來源：Getty Images/看中國合成）
【看中國2018年2月23日訊】中國2017年GDP增速從2016年的6.7%這一底部回升到6.9%，這應該是2010年以來首次出現的經濟增速回升。為此，不少人看好週期性行業，認為2016年是經濟見底、新一輪週期的開端。從股市表現看，從去年至今年2月之前，大型銀行股和地產股表現也很強勁，而2017年週期性行業的股價也有不俗表現。那麼，今後中國經濟將繼續回升還是回落，哪些行業會走強，哪些行業將走弱呢？其實，宏觀數據已經提示答案了，只是大部分人只關注總量數據，卻忽視了分項數據的變化。
金融地產行業：步入存量博弈時代
2017年GDP增速為6.9%，其中，最終消費貢獻了4.1個百分點，資本形成貢獻了2.2個百分點，而淨出口卻貢獻了0.6個百分點。如果只考慮投資和消費這兩駕馬車，則2016年GDP增速為7.2%（淨出口負貢獻0.5%），2017年為6.3%（淨出口正貢獻0.6%），即GDP增速竟然下滑了近一個百分點。
因此，在不考慮外需變化因素的前提下，不難發現中國經濟增速在2017年出現了明顯放緩，這既有自然回落因素，又有政策調控因素。
那麼，金融和地產難道就從此一蹶不振了嗎？這倒未必，金融和地產行業仍是未來支撐中國經濟發展的兩大主力，只是因為當前的體量已經足夠大了，已經透支了未來，因此，它們未來對GDP的貢獻佔比估計還會回落。
就金融業而言，2015-2016年的增加值佔GDP的比重達到8.4%，這一比重明顯過高，因為對第三產業佔GDP比重在80%左右的英國和美國而言，金融業的增加值佔比也分別只有8.1%和7.2%；日本作為製造業大國，第三產業佔比為72%左右，但金融業佔GDP比重也只有5.7%左右；中國第三產業佔GDP比重只有51%，金融業卻要佔那麼高的比重，顯然存在很大隱患。
房地產行業也是頗具金融屬性的行業，成為超發貨幣的源泉和歸宿。不過，房價持續近20年的上漲，一定是在累積風險，它是貨幣膨脹的源泉，同樣也會成為貨幣收縮的黑洞。2013年商品房銷售面積突破13億平米，2017年商品房銷售面積接近17億平米，難道2018年會達到18億平米，2020年達到20億平米？
因此，2018年對房地產企業的考驗將是資金流轉問題，從2017年開始，有的地產巨頭已經在變賣資產，房產企業的平均融資成本已經大幅上升，有的甚至超過了10%。2017年房地產行業與金融業一樣，都出現了集中度提升的現象。
從資產配置的角度看，儘管這兩大行業發展均已過了鼎盛階段，但還不至於「盛極而衰」，作為支撐經濟發展的支柱產業，「大而不能倒」，故不必太擔心發生系統性風險。
建築業：已處在庫茲涅茨週期的下行階段
美國經濟學家庫茲涅茲認為經濟中存在長度為15-25年不等的長期波動。這種波動存在於許多經濟活動中，尤其是建築業表現得特別明顯，所以庫茲涅茨週期又稱為建築業週期。本人認為，政府的逆週期政策能夠實現平滑短週期或中週期的目標，但很難去平滑長週期，因為平滑短中週期的副作用就是槓桿率水平顯著上升，若要再去平滑長週期，那就力不從心了。
中國在過去10年中，有過兩次非常明顯的逆週期政策刺激，一次是2009-2010年的兩年四萬億政策，另一次則是2012中期-2016年中期實施的加槓桿穩增長政策，包括基建投資提速、房地產刺激、PPP加碼等。其代價是國企、地方政府和居民的槓桿率水平都大幅上升。
無論是房地產投資還是基建投資，從投資區域的分布看，投資重心都開始從中心城市向三四線城市延伸，這與人口流向恰好相反，說明未來的投資回報率不容樂觀。通俗地說，好賺錢的項目肯定是先投資的，越到後面，投資收益就越低，規模經濟的效應就越差。
由於建築業對於中國經濟而言也是舉足輕重的，因此，未來要期望基建投資增速出現大幅回落並不現實。當年日本就是為了抵禦經濟下行壓力，大搞基建，但最終導致基礎設施的過剩。房地產行業則不排除投資增速大幅回落的可能，因為房地產行業的市場化程度更高。因此，總體而言，建築業的未來前景難以樂觀。
汽車業：追隨中國家電業的發展路徑
從宏觀數據看，汽車業的發展似乎到了接近飽和狀態，如根據中國汽車工業協會公布的數據，2017年乘用車共銷售2472萬輛，同比只增長1.4%，增速比上年大幅回落13.5個百分點。國家統計局的數據顯示，2017年汽車類的銷售總額增速也只有5.6%。不過，由於中國幅員遼闊、人口眾多，道路交通建設速度迅猛，故汽車保有量水平的提升空間還較大。
2017年汽車銷量已經連續9年居全球第一，在這麼大的銷售基數下，汽車業的發展機會來自國產自主品牌汽車的銷量佔比將不斷提升。這有點類似於過去的家電行業，歷史上中國的家電業也是洋品牌的天下，後來，國產品牌由於性價比的優勢不斷體現，市場份額也不斷提升，如今，格力、美的、海爾三分天下的格局基本形成。
如前所述，正如家電行業在經過一輪並購重組的調整之後，行業集中度會進一步提升、銷量增速仍會上升那樣，汽車業應該也是如此，未來某些年份汽車銷量增速超過GDP增速仍有可能。從資產配置的角度看，選擇未來10年可能成為行業龍頭的企業，就有望獲得超額回報。
信息服務業：高成長未必能獲得高回報
2017年國家統計局首次將「信息傳輸、軟體和信息技術服務業」的增加值在全年GDP初步核算數據表中披露，其增速為26%，佔GDP比重也達到了3.3%。信息傳輸從過去的電報、電話、廣播、電視到如今的網際網路，傳輸方式不斷升級，信息量呈幾何級數增長。
不過，從信息服務業的細分行業看，並不是一榮俱榮的格局，而往往是此消彼長。比如，從全社會廣告投放量的分布看，平面媒體的廣告佔比越來越小，立體媒體的佔比不斷上升，但立體媒體中，電視廣告的佔比在不斷下降，網路媒體的佔比不斷上升。
根據TalkingData的數據，2017年，移動效果廣告點擊總量相比2016年增長超過17倍，其中iOS平臺點擊量同比增長1776.2%，安卓平臺點擊量同比增長366.2%。廣告投放載體的變化，反映了人們獲取信息或交流方式的變化，網際網路已經成為人們獲取信息和社交活動主要的渠道，智能手機成為多功能的生活和工作工具。
從資產配置的角度看，信息服務業肯定是值得投資的，但也存在諸多風險，因為它屬於正在不斷變化的新興產業，一方面有贏家通吃的風險，另一方面有所投項目被淘汰出局的風險。
當然，在經濟增速回落，質量提升這一新舊動能轉換的過程中，高成長、處在上升階段的行業還很多，限於篇幅，恕不一一列舉。
總體看，中國的傳統產業在收縮，新興產業在擴張，但由於傳統產業體量較大，故被收縮的量不能完全被擴張的量所替代，這就是我不認可總量增速上行的原因，但認可質量或在提升。
在透過宏觀數據分析行業盛衰方面，我認為至少要研究三個方面的數據，一是非經濟數據，如人口年齡結構、受教育程度、大氣環境變化、科技新發明和新技術應用等；二是經濟數據，包括經濟數據中的領先指標、同步指標等；三是政策性數據，如產業政策、貨幣政策、財政政策等。中國經濟確實是一個市場起決定性作用、政府發揮重要作用、傳統文化習俗推波助瀾的複合經濟體。
所以，對數據的評估很重要，因為市場未必都是對的，政策的效應未必都是正向的，傳統習俗也是雙刃劍。
（文章有刪節）
