【看中國2019年1月18日訊】（接前文）
04 錢的唯一出路就是房地產
在一般老百姓的心裏，國家投資就是國家出錢。可國家哪兒有錢投資啊，財政收入都是有明確用途的。
所謂國家投資，一般而言是「國家請客，銀行出錢，基建買單」。當時的設想是很好的，這些錢主要投向基礎建設。
借來的錢也是錢，也可以用來買東西，銀行憑空創造了「消費需求」從基建項目流向上游產業鏈，而錢的一部分也變成工資收入，創造更多消費需求。
整個產業鏈的上中下游馬力又全開了，開工就要投資，企業投資就要貸款，別忘了，國家的刀還架在銀行的脖子上呢。
這就是加槓桿的第二步，企業加槓桿。
2010年以來中國國內非金融企業槓桿率變化情況（來源：Wind資訊）
看上去沒毛病，從2009年，經濟增速又開始往上，好像走出了危機，但真正的麻煩才剛剛開始。
「四萬億」是政府創造「需求」刺激經濟，但問題在於，政府的基建是一個特殊的產業，既是下游，又是上游。
基建有一定的下游消費產業的屬性，比如政府造一個公園，免費向市民開放，本質上是政府替市民消費。
但基建又有上游原材料行業的屬性，為什麼呢？因為它有一個副產品——土地。
基建的結果之一是城市化，城市化的結果是增加土地的價值，一塊荒地，徵收價格很便宜，可是「四通一平」，規劃了商業、醫院、學校、公園等市政項目後，立刻翻十倍、百倍。而土地正是房地產最主要的「原材料」。
所以國家投資並沒有真正解決需求的問題，就算房地產開發商把房子造好了，在沒有賣出去之前，都是「庫存」，問題繞來繞去，又回到了原點——消費需求在哪兒？
所以我前面反覆強調一個觀點：只有需求增長支持的經濟增長才是健康的，否則不過是空中樓閣。
消費行業是穩健的，撒不進錢怎麼辦？可有一個行業除外，正是兼具了消費和投資雙重職能的房地產。
而且，2008年的經濟危機並沒有像經濟學家預料得那麼長期，反而是走了個V字底，從全球到中國，經濟恢復比想像的快多了。這麼一來，就造成了一個嚴重的問題——錢太多了！
還記得「姜你軍」、「蒜你狠」、「豆你玩」嗎？任何一個行業稍有機會，熱錢就蜂擁而至，又呼嘯而去，只留下一地雞毛。
這些錢，任何一個行業的需求都無法承接，最後歸屬只有一個可能——買房。
2008年以前的房地產，基本上是正常的，增長的動力來自城市化、居民收入增長，以及房改釋放的需求。但2008年以後，為了啟動這個最大的消費市場，銀行魔術師要開始表演「大變活人」了。
05 「三大槓桿」完美會師
二十年前，曾經流行過一個「美國老太太和中國老太太」的故事：美國老太太年輕時貸款買房，終於在臨終前還光了最後一筆貸款；中國老太太存錢買房，終於在臨終前存夠了錢，拿到了鑰匙。
故事的力量是無窮的，比書裡的故事更有力量的，是「發生在您身邊的故事」。
一套100萬的房子，首付三成，貸款70萬，你此時的淨資產是30萬。五年後房價漲一倍到200萬，加上還掉的10萬，淨資產從30萬增加到140萬。
有人說是房價漲得太快，但你要知道五年漲100%，年化收益15%，並不離譜，但加了槓桿就是366%的收益。
房價漲得再快，發財也還是要依靠銀行槓桿來帶。哪怕房價漲幅每年只跑平通脹的3-4%，加了槓桿就是10%以上，也足以讓這個財富遊戲繼續玩下去。
財富效應可提升消費信心，以前給孩子買一個文具盒就行了，現在要升級，豪華別墅裝文具盒，家裡放一個，學校放一個，這就解決了王總和產業鏈上游的廠家擴大的「產能問題」。
雖然它只是「紙上財富」，但也足以吸引後來者效仿。這就樣，最後一個槓桿——居民消費槓桿也加上去了，「三大槓桿」完美會師，中國經濟終於穩住了。
可凡事要回歸常識，房子最終還是消費品，而消費的長期增長永遠是受人口增長制約的。槓桿是「寅吃卯糧」，房貸也是把未來的房地產消費需求提升實現。
出來混的，總是要還的。這麼簡單的道理，國家不會不懂，所以經濟前腳啟穩，後腳就開始「去槓桿」，不去不行了，尤其是地方政府債務，已經到了不敢看的地步了。
去槓桿產生的波動，疊加了經濟本身的週期性波動，這才是2018年衰退的主因。
「去槓桿」就是逼債，可問題在於，銀行變錢時，個個踴躍報名，要收回時，咦，
楊白勞呢？
06 誰都不是「楊白勞」
誰是楊白勞？這是去槓桿的首要問題。
首先，欠了房貸的人不是楊白勞，房貸是銀行真正的優質資產，要真的收回，銀行壞賬率就要蹭噌噌地往上竄了。而且下手狠了，又傷及人民群眾正常的居住需求，只能控制住，慢慢來。
其次，政府更不可能是楊白勞。因為貸款已經轉給投資公司，連法人代表都換成基層員工。然後手一攤，我哪有什麼槓桿。
當然，賬是不可能賴掉的，只是大部分「流動的活錢」都積澱為土地價值，變成了寬闊的道路、便利的市政，空蕩蕩的園區、空置的商品房這些「暫時的死錢」，等待未來的經濟增長去消化後，才能重新變成「流動的活錢」。
當然，還有一部分土地，確實從房子變成了真正的財富，但問題是它不在「欠錢的人」的手裡，欠錢的沒錢，有錢的不欠錢，有錢又欠錢的都是銀行的財神，你怎麼「去槓桿」？
能夠收回來的，就只有企業的槓桿了，但2018年的問題也正是出在這兒。當初放貸款的對象大多是國有企業，但後來不知怎麼，降槓桿的光榮使命卻落到了民企頭上。
看上去是大家一直在討論的「國進民退」，但實際情況沒這麼簡單。
2008年之前，經濟是超常增長的，之後回歸常態，但請注意，宏觀經濟速度的變化的背後，隱藏著微觀企業競爭力的改變。經濟高速增長期，新需求大多來自新的細分市場的增量，龍頭企業很難顧及這些小的細分市場，中小企業的增長率常常高於大企業，行業趨向分散。而經濟常態增長或者衰退期，各行業都進入「你死我活」的存量競爭，龍頭企業憑藉規模優勢，一步步收割中小企業的市場份額，行業趨向集中。
行業集中度上升（作者博客）
國企經過「抓大放小」的改革，「勝」下的都是「行業巨無霸」，而中小企業絕大多數是民企，「大魚吃小魚」的存量競爭，反應在中國經濟上，就給人以「國進民退」的感覺。再加上近幾年有一些對民企不太友好言論，讓民營企業家不敢投資實業，紛紛在熱錢上打轉轉，也進一步削弱了民企的競爭力。
但問題在於，民企是貢獻就業的主力，就業決定消費，消費決定增長。民企也不是楊白勞，地位絕無可能削弱，所以，企業「去槓桿」也成了不可能的任務。
而且，此時的經濟週期已經不是2008年以前的週期了，中國經濟已經被房地產深度綁架了，而房地產又具有極強的金融投資屬性，集齊了「貪婪、憤怒、嫉妒、懶惰……」的人性七宗罪，不是大起就是大落，幾乎不可能平穩小步增長。
更糟糕的是，被房地產綁架的消費者也是有預期的：房價走高，影響到無房者的消費信心；房價走低，又影響到有房者的消費預期，這等於把消費的波動也加大了。消費波動一大，上中游的產業就更大了。
從2010年到現在，熱錢在不停的流動，但只要你一收，立刻傷及無（民）辜（企），經濟數據立刻「死給你看」，嚇得不但收回來的錢又重新放出去，還要再賠上一筆「精神損失費」。
中國國企槓桿率高位企穩，而民企的槓桿率則快速上升（來源：Wind資訊）
看上去是個死結，難道中國經濟就沒救了？回答這個問題，必須回到前面說的「經濟週期」和「信用財富」的本質上來。
07 2019年會更糟嗎？
前面說了，不管是由非理性預期帶來的經濟增長，還是由銀行創造的財富幻覺，只要超過人口增長的速度，其本質一定是「寅吃卯糧」，用未來的經濟潛力，來現實現在的GDP。
相應的，所以「經濟衰退」常常並非是消費需求衰退，而是「卯還寅賬」，還過去過度增長的舊帳。
所以，根本不存在什麼「去槓桿」，或者說，經濟常態增長本身就是在「去槓桿」。
以房價為例，只要穩住五年不漲也不跌（其實相當於跌了15-20%），回歸居住的本質，不管是居民槓桿，還是政府槓桿，都會明顯下降，而對GDP的影響，頂多就是每年一個點，對就業的影響就更小了。
現在所謂的「去槓桿」，其實一個是控制新的槓桿，二是部分槓桿過高的行業的結構性的「去槓桿」，只是今年剛好疊加了一個經濟衰退的小週期。
長期而言，要回歸常識，回歸本質，本質就是消費，只要穩住就業，消費就不會出大問題。
插一句嘴，中國經濟真正的大麻煩是人口增長放緩，但真正的影響可能還要十幾年後才出現。因為人口增長指的是「出生人口」減去「死亡人口」，後者目前大多出生於上個世紀三四十年代，屬於消費能力比較弱的一群人，目前前者對消費的拉動遠高於後者的消失。
而且，前面還提到經濟增長的一個重要（有時是決定性的）外生變數——科技發展，像5G、新能源產業，本質上都在創造人口增長之外的新消費需求。
所以說，我個人還是比較有信心的，這次始於2018年的衰退，只是一次比較大的波動而已。
之所以樂觀，因為真正嚇人的只有「宏觀經濟數據」，你完全沒必要不關心這些被預期「污染」的數據——人總是在蕭條時謹慎，在過熱時狂熱，再加上政府為了逆轉大家「漲時看漲，跌時看跌」的預期而進行的「平衡調節」，經濟數據已經沒有多大意義了。
我的樂觀來源於身邊的微觀信息：一部分人在甩賣房子，但更多的人也準備入手；雖然手機、汽車沒以前賣得好，但網紅食品排的隊還是那麼長；酒店少了一些商旅客戶，但出國旅遊熱情一浪高過一浪；虛高的藥價、騙人的保健品、K12過度教育等 「久治不癒的消費毒瘤」正在被一波波「清算」，其中釋放的消費力也將成為新的經濟增長動力。
但也別小看週期，畢竟，年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。
有一個笑話，兩個人坐電梯到了二十樓，記者問他們是怎麼上來的，一個說要不停地跑步，一個說是不停地做俯臥撐就行了。
現在這部電梯又下降到起點，那兩個人終於認清電梯的本質，罵罵咧咧地準備離開。
這就是經濟週期，就像電梯來來回回，只是每一次的乘客都不太一樣，唯有認清這個事實的人，才能避開下降的電梯，等到上升的電梯。
（全文完）
