【看中國2021年12月22日訊】2021年，世界經濟仍籠罩在疫情陰影下。如果把目光移到微觀世界，我們就會發現，今年公司層面的慘烈程度遠超去年，雖然2020年中國GDP的增長率只有2.2%。
下面這十家，是我們認為在2021年壓力最大的大型公司，他們都是所在行業的龍頭公司，至少是區域龍頭。
當然，在任何時候，中小企業的壓力都比大企業更大，他們的痛苦容易被忽視，他們的生死容易被忽視，都是因為體量小、聲量小，這也正是很多中國企業家拚命做大的原因，因為他們相信大就不會倒。
2021年發生的事情再次證明了這一點，但重要的變化是：企業不倒，不意味著企業家不倒，也許企業仍叫這個名字，但已與之前的企業家無關。
在中國的市場環境下，出清製造麻煩的人比出清製造麻煩的公司更難，2021年的新變化是一個好的變化。
1、大眾中國：落魄汽車新時代
2021年，中國市場的前十大車企中，上汽大眾和一汽大眾的銷量下滑最劇，分別下降了18%和13%。 伴隨著銷量下滑，上汽大眾地位顯著下降，市場排位由此前多年的第二降為第五（2021年前10月），本土車企吉利躍居亞軍，長安升為第四，第三為上汽通用。一汽大眾雖然保住了銷量冠軍，但其競爭力在2021年顯著惡化。1-10月，一汽大眾旗下主力品牌奧迪銷量同比下降1.1萬輛，主力車型寶來和速騰銷量排名由2020年的第五、第六位，下降至第九、第十位。
落魄於汽車新時代的大眾中國（網路圖片）
大眾集團已決定更換中國區業務負責人，現任大眾中國CEO馮思瀚將離職，大眾集團乘用車品牌負責人Ralf Brandsttter將於2022年8月1日接手中國業務。
大眾中國的退步是內因外因共同作用的結果。外因是2021年新能源車銷量突然提升，深刻改變了中國汽車市場格局。內因則是大眾中國面對行業新環境準備不足，應對失措。從中國市場的數據看，雖然同樣面對巨變的行業環境，但2020銷量前十的其他合資車企，2021年的下滑幅度都比大眾小得多。
2、華為：營收下滑逾三成
進入被美國制裁的第三年後，華為疲態盡顯。兩大營收主力消費者業務幾近腰斬，運營商業務也增長停滯。受到海外地緣政治風險外溢和疫情影響，華為海外營收一蹶不振，曾經利潤奶牛手機業務則已掉出國內前五，基本告別了5G戰場。
2020年底華為公司在北京賣掉了旗下的品牌——榮耀智能手機（圖片來源：TPG/Getty Images）
財報數據顯示，2021年前三季度，華為實現營業收入4509.71億元，同比下滑32.14%；淨利潤463.71億元，同比下滑14%。其中，2021上半年，受到制裁影響最大的消費者業務收入為1357億元人民幣，同比下滑46%，運營商業務業同比下降14.2%。企業業務雖然同比增長18.2%，但基數過小，總量只有429億元，無法填補主力業務的下滑。 設計出的先進晶元無法製造，是華為當前所有痛苦的核心。2020年禁令生效前，華為囤積了大量晶元，此後華為的應對可以概括為：將有限的晶元儲備投入到消耗少、利潤高的業務，相反的產品線則不得不後退。
不過，雲業務已實質性成長為華為新的營收主力。過去一年裡，華為雲的增速足以令中國另外兩大雲巨頭阿里和騰訊感到不安。根據諮詢公司弗若斯特沙利文的數據，2021年上半年，華為雲在中國公有雲市場已升至第二，僅次於阿里雲。
3、好未來：未來在哪裡？
好未來，中國規模最大的K12（幼兒園至高中階段）校外培訓公司，擁有學而思培優、學而思網校、愛智康等風靡城市中小學家長圈的子品牌，市值最高達到580億美元，2021財年營收增長約六成至13.6億美元，平均每季度註冊學員數量超過467萬，在全國110個城市共有1098個學習中心。
教培龍頭好未來的未來成疑（網路圖片）
然而，一切盛況因為一紙「雙減」文件（《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》）而中止。這是針對義務教育階段學科培訓下發的最嚴監管令，要求學科類培訓機構統一登記為非營利性機構，不得上市融資，資本化運作，禁止寒暑假與週末補課，限制補課時間在晚上8點半（線上為9點）前結束。此外，政策對培訓機構的資金監管、培訓內容和師資管理作出了更嚴格的規範。 雙減政策直接動搖了以好未來為代表的教育公司的商業模式，引發教育板塊股價大崩盤。今年過後，好未來在中國內地的K9（學前至初中）學科培訓業務將全面停止，這意味著超過八成的營收將基本蒸發，校區已大批量關停，僅保留數十所用作素質教育。12月17日，好未來市值僅餘27億美元，暴跌近95%。
很大程度上，教培業是一個被資本「催肥」的行業。資本大規模進入教培行業始於2015年，2018-2020年達到高潮，六年投向K12教培的資本總額1294億元，2020年高達640億元。在巨額資本支持下，頭部教培公司大舉燒錢營銷，家長的焦慮也水漲船高，教培行業的泡沫迅速吹大，成為創業者和資本方都趨之若鶩的「快生意」。
4、滴滴：賭命上市，聽天由命
2021年遇到麻煩的網際網路公司很多。阿里巴巴因為「二選一」被罰款182億元，美團因為「二選一」被罰款34.4億元，騰訊遊戲業務遭遇多次輿論批評，但2021年最痛苦的網際網路公司還是滴滴。滴滴今年6月30日在紐交所上市，上市僅三天，就遭遇網路安全審查，停止新用戶註冊；上市後第五天，滴滴旗下25款APP就因「嚴重違法違規收集使用個人信息問題」被下架，至今仍未恢復上架。
在紐交所上市報導半年就被摘牌轉板的滴滴出行（圖片來源：STR/AFP/Getty Images）
上市後5個月，12月2日，滴滴公告稱準備退市，並尋求港股上市。滴滴上市當天，市值為678億美元，12月17日的市值是303億美元，5個月的時間裏，市值縮水大半。滴滴並不是今年市值縮水最嚴重的網際網路公司。短視頻公司快手在從今年2月至今，市值縮水80%，但快手面對的是趨於飽和的行業和快速攻城略地的競爭對手,滴滴在網約車領域是有絕對優勢的第一名。
雖然滴滴已經確定了退美股、轉港股的計畫，但政策監管對於滴滴的影響遠未結束。一款面向C端用戶的APP，停止新用戶註冊、APP下架的狀態如果持續下去，會嚴重影響用戶增長。
5、「亞洲鋁王」中國忠旺呼救
2021年10月15日，中國忠旺稱已出現嚴重經營困難，無法依靠自身力量解決當前問題，同日該公司三名獨立非執行董事辭任。12月，恆生指數將中國忠旺從恆生綜合指數、恆生港股通指數等分類指數中剔除，深交所將其移出港股通股票名單。
全球第二大、亞洲及中國最大的工業鋁型材研發製造商遼寧忠旺集團（網路圖片）
中國忠旺及其下屬公司統稱忠旺集團，1993年成立於遼寧省，2008年號稱成為全球第二大、亞洲最大的工業鋁擠壓產品研發製造商，以工業鋁擠壓、深加工、鋁壓延為三大業務。
2009年5月，中國忠旺在香港聯交所上市，創造了2008年金融危機以來的全球最大IPO，持股超70%的創始人劉忠田也一躍成為中國內地新首富。
中國忠旺股票於2021年8月30日停牌至今，半年報同樣延期至今。該公司停牌前收盤價為1.68港元/股，較IPO時的7.076港元定價縮水近八成，總市值不足100億港元。
從產業環境來看，受益於需求大增，今年以來多家鋁型材公司業績強勁增長，過去業績還算光鮮的中國忠旺卻在此時出現嚴重經營困難，令人意外。目前外界仍在消化這一消息，並等待該公司披露具體原因。
6、川房一哥「藍光發展」爆雷
2021年5月，藍光發展因信託合同糾紛成為被執行人，此後債券、銀行借款等陸續違約。
川房一哥「藍光發展」爆雷（網路圖片）
債務風波下，藍光發展信用評級被多次下調，董事長楊鏗辭職，其子楊武正接任；總裁、首席財務官、監事會主席等相繼離職。公告顯示，截至2021年11月30日，藍光發展累計到期未能償還的債務本息金額合計258.81億元。 藍光發展是四川最大的房地產上市公司。業內最有影響力的克而瑞全國房企銷售榜，藍光發展2019年排名第33，2020年排名第38。 四川地產一哥「隕落」的主要原因是快速擴張時疏於質量管控及城市戰略布局失誤。
2015年借殼上市時，藍光發展的銷售額還不到200億元。上市後藍光發展迅速擴張，僅用了四年，就從偏安一隅的區域房企，成長為銷售額過千億的全國性房企，有息負債規模也從2015年的172億元增加至2019年的609億元，增幅160%。
沖規模時速度至上，投資崗員工在重壓下動作變形，拿地質量難以保證。一些地塊佔用大量資金，但項目銷售困難，現金回流受阻。 城市戰略布局方面，2018年下半年棚改貨幣化安置政策收緊，三四線城市樓市降溫。此時藍光發展大力舉債，東進南下，70%新增土儲位於三線城市，錯失了行業調整期，導致城市布局失衡。
7、蘇寧掉落時代列車
2021年，零售公司蘇寧歷經波折。 蘇寧1990年創立，作為電商興起之前的零售巨頭，蘇寧曾引領中國電器零售的蓬勃發展，從一個空調專營門市部成長為綜合電器連鎖，阿里、京東崛起後，蘇寧亦努力跟隨電商時代的腳步，建立起線上線下各類型零售渠道，一度被認為是最有希望跨越兩個時代的傳統零售公司。
中國最早的傳統家電零售商蘇寧電器（網路圖片）
然而蘇寧最終仍從時代列車上掉落。自2020年底以來，蘇寧的資金和債務危機逐步浮出水面。在努力追趕時代潮流的表象之下，其盲目的業務擴張、孱弱的主業現狀、落後的管理模式等問題一一浮出水面。
蘇寧的敗局是多方面因素導致的。阿里、京東迅速崛起後，寥寥幾年內，蘇寧從零售業王者變成落伍者，自2014年起蘇寧零售主業就一直處於虧損狀態，只能通過花樣繁多的資本操作增加一些非經常性利潤來維持體面。 主業乏力的蘇寧卻做了一系列昂貴的多元化投資，遍佈商業地產、賣場、體育、電競等行業，成效甚微，最終一步步陷入流動性危機。
8、造假王康美藥業終嘗惡果
兩年前轟動資本市場的康美藥業財務造假案，終於在今年11月塵埃落定，並引發了A股「獨董大逃亡」，成為2021年中國資本市場最喧囂的一幕。 包括上市公司*ST康美在內的21名被告，被判處賠償5.2萬名投資者24.59億元。原董事長馬興田數罪並罰，被判處有期徒刑12年、罰金120萬元，其他參與證券犯罪的責任人也被判刑。
A股造假王康美藥業（網路圖片）
*ST康美布局中藥產業鏈上下游，以中藥飲片立身，曾經是醫藥領域的千億白馬股。2018年5月底，公司市值達到巔峰1390億元，僅次於彼時恆瑞醫藥（600276.SH）的2868億元。
然而不久，質疑其財務造假的聲音不斷湧現。2018年10月，康美股價閃崩，年底中國證監會介入調查。如今，康美市值縮水至200億出頭，正在破產重整。 在財務造假上，*ST康美可謂「百科全書」。證監會公布的調查結果顯示,2016-2018年，其通過各種手段虛增營業收入、貨幣資金、固定資產等。在2016年報、2017年報和2018半年報中，康美分別虛增貨幣資金225.48億元、299.44億元、361.88億元；虛增營業收入89.99億元、100.32億元、84.84億元。數百億的造假規模觸目驚心，但康美藥業的惡劣行徑事前也並非無跡可尋。早在2012年，就有機構在媒體上刊文，揭露康美謊言。2014年起，股東劉志清開始向監管部門實名舉報康美藥業，但在長達4年，調查始終沒有取得進展。已經公開的多份判決書顯示，馬興田和康美藥業曾多次行賄各級政府官員及監管人員。
時隔兩年，康美造假事件的影響仍在延續。該案引發了中國首例證券集體訴訟，法院判決21名被告共計賠償24.59億元。其中，上市公司獨董需承擔5%或10%連帶賠償責任，對應金額上億元。 有諸多媒體認為，康美案的判決，導致了A股上市公司獨董的「離職潮」。這一觀點雖不能得到統計數據的支持，但仍然激起了社會各界對中國獨董制度存廢的熱烈討論。
9、海航：創始團隊清零出局，集團公司不復存在
過去5年，海航的故事跌宕起伏，勝過任何一部好萊塢商戰大片。
屢屢上演蛇像吞併購大戲的海航將不復存在（圖片來源：GREG BAKER/AFP/Getty Images）
1990年，時年37歲的陳峰以省長航空助理身份組建海南航空，他的創業夥伴是自己在民航總局任職時的同事王健，王健時年29歲。1993年，海南航空完成股改，成為中國最早的混合所有制企業、最早引入外資股東的航空公司，原第一大股東海南省政府在股改後僅持股5.3%。海南航空本是一家地方小航空公司，陳峰將其發展成中國第四大航空公司，之後在王健的主導下發展成資產過萬億、橫跨酒店、旅遊、物流、零售、地產、金融的多元化金融控股集團。2017年，航空業務的資產只佔集團總資產的不到八分之一。
2015年，海航集團首次登上無數中國企業家念茲在茲的《財富》五百大榜單，位列第464；2017年，排名第170；2018年，進入前100位。在世界商業史上，還沒有哪家公司在如此短的時間實現如此大的躍進，但王健的目標是：到2025年進入《財富》五百大前十位。
大躍進靠的是大併購，海航屢屢上演蛇像吞的併購大戲，讓國內外資本市場目瞪口呆。其代表作之一是2016年2月旗下的天海投資收購排名《財富》五百大第218位的英邁。天海投資2015年營收只有7.2億人民幣，卻收購了營收430億美元的英邁。2017年7月，海航集團CEO譚向東在接受英國《金融時報》採訪時稱，海航已登上世界之巔。
然而當年年末，海航就因無法兌付到期債券而爆發流動性危機。因為大肆舉債併購，到2017年末，海航的債務總額已高達7365億元。2018年8月，王健在法國意外身亡，當地警方的調查結論是意外事故，但王健實為自殺的說法在國內至今不斷。2019，海航全面收縮業務線，極盡所能地出售資產還債，但資金鏈仍然越繃越緊，員工連續數月領不到工資。2020年2月，海南省政府牽頭成立了「海南省海航集團聯合工作組」。工作組領導班子裡沒有海航高管，全部由空降的國家隊成員組成，這也預示了陳峰等人的結局。
10月23日，海航集團發布消息，海航集團及相關企業破產重整案的各重整計畫（草案）均獲債權人表決通過。10月31日，海南省高級人民法院下達終審裁定書，通過了上述重整計畫。
至此，中國迄今最大的破產重整案宣告落幕。
10、誰能說清恆大的窟窿有多大？
海航集團以1.1萬億元的債務總額，創造了中國迄今最大的破產重整案，但這個記錄很可能被恆大集團打破。
恆大的窟窿到底有多大？這真是個謎……（圖片來源：Getty Images）
2021年12月3日，中國恆大發布公告稱將無法履行一筆2.6億美元的擔保責任。此舉可能觸發交叉違約，廣東省政府當晚約談許家印並決定向恆大派出工作組。就此靴子落地，政府公開介入恆大的債務危機。從2021年6月開始，恆大接連爆出商票違約，理財產品不兌付，拖欠員工工資，挪用監管資金被叫停預售、拖欠供應商款項導致項目停工等一系列負面消息。據恆大2021年半年報，公司總負債1.97萬億元，總資產約2.4萬億元。但這4000億元淨資產是否可覆蓋其表外負債，恆大是否已實質上資不抵債，迄今無人能給出準確說法。
多年來，恆大靠著高槓桿模式，追求規模迅速擴張。激進風格帶來副作用。金融機構本就對恆大謹慎，從其融資成本便可看出。2020年其表內借款平均年利率9.5%，同期碧桂園為5.6%，龍湖和萬科不到5%。 當「三道紅線」政策落地時，恆大的減債壓力比同行大得多。
截至2020年末，恆大的有息負債高達7165億元，其中需在一年內償還的短期借款就有3355億元。這個數字，比碧桂園和萬科的有息負債總額還高。借新還舊是恆大主要的還債辦法，當這條路被政策限制，恆大便突遇生死劫。另外，恆大的多元化嘗試也不成功。2018年之後，恆大將多元化重心放在了新能源汽車上，但至今尚未在市場上建立存在感。截至2020年底，恆大汽車累計投入474億元，但約定的量產上市期限一拖再拖，市值則從2021年4月最高點的超過6000億元，跌至12月20日的243億元。
債務危機爆發後，恆大出售了恆騰網路、盛京銀行等公司的股份，回籠資金數百億元，但相較龐大債務近乎杯水車薪。房企目前最值錢的資產是物業公司，恆大一度與合生創展達成出售恆大物業51%股權的意向，雙方已停牌等待官宣，但合生創展最終退出了交易，原因據說是盡調後發現恆大物業的很多賬面權益實際上是隱性負債。這筆交易的終止進一步打擊了恆大的信譽，也讓市場發出「恆大的窟窿究竟有多大」的疑問。
廣東省政府工作組入駐後，恆大的命運已不掌握在許家印的創始團隊手中，剩下的疑問是：他們是否會像海航一樣，在債務重整完畢後徹底出局？
