【看中國2024年2月12日訊】中國現在的整體債務水平到底有多高？跟歷史上的哪個時期比較相似？還有沒有償還的可能性？就這些疑問從中國官方機構挖掘出的相關數據作出整合，在此作出一些初步分析和推演，期冀大家能夠對中國當下的債務危局有一個大致評判。
一個國家全社會的最終債務總量包括銀行貸款、政府債券和企業債券這三者之和。根據公開渠道收集到的數據，從1996年到2023年，中國國內的最終債務總量自起點的6.5萬億左右暴增至去年的343萬億。幾個代表性的年代是：1996年為6.48萬億；1999年剛剛10萬億出頭；10年後的2009年則超過50萬億，增長400%！2014年超過100萬億；2019年超過200萬億；2022年超過300萬億；而2023年則已經達到了343萬億的規模。從趨勢上看，2009年屬於國內債務的轉折點，因為此前的數據增長還算相對平穩（介於10%-20%之間），而在2008年中國啟動4萬億投資計畫，並且放開地方政府和城投平臺的借債限制之後，中國的整體債務水平陡然上升，2009年比2008年債務總量環比增幅就達到了驚人的33%。按照這種趨勢推演，中國國內債務的總規模在2024年就會達到380萬億左右，2025年則會大概率超過420萬億。
1996-2023年中國國內債務總量一覽（單位：億元人民幣）
此外，中國的整體債務還應該包含外債。我們來看看1996年至2023年的全部外債數據（已按當年度匯率換算為人民幣，以便進行同口徑計算）。相對於以百億為單位計算的內債數據來說，外債規模無疑是比較小的。2021年達到峰值的19.17萬億人民幣之後就不再增長，2022、2023年下降至17萬億出頭。外債不再增長的主要原因是中國國內地產企業和城投企業連環暴雷，它們名下的外債全都變成了爛賬，導致美元外債很難再發出去。目前在境外債券市場，主要就是發港幣外債。這種騷操作背後醞釀著巨大風險，未來指不定何時就會導致港幣在一夜之間崩盤。
1996-2023年中國對外債務總量一覽（單位：萬億元人民幣）
如果將中國內外債數據合二為一，就可以得到中國的整體債務規模了（下表）。鑒於內債總量佔據絕對多數，因此中國的整體債務情況與內債的發展趨勢就基本保持一致，在2008年以後才進入了暴增期。截至2023年底，中國的整體債務水平是360萬億人民幣。看來，2024年底上破400萬億沒有任何懸念。
1996-2023年中國內外債務總量一覽（單位：萬億元人民幣）
那麼，2023年360萬億的整體負債，對於中國民眾來說到底意味著什麼？
任何絕對數據，必須經過對比才有意義。接下來要引入的比對數據，就是中國國內全社會的存款總量（包含個人、企業和政府在內的所有存款），也可以理解為全社會的財富存量。一個社會正常的經濟活動狀態下，全社會的債務總量應該要低於全社會的存款總量，所謂「量入為出」。而如果債務總量高出了存款總量，這就意味著全社會的借債經營都掙不到錢，整體上全都處於虧損狀態，此即人們通常所說的「入不敷出」。
截至2023年底，中國全社會的存款總量為289.91萬億人民幣。現在，用歷年的債務總量去除以當年度的存款總量，結果就是「債務存款比」。顯然，如果這個比值高於100%，說明全社會的債務負擔已經超出了全社會的財富存量，債務壓力巨大。而如果低於100%，說明負債投資還能掙到些錢，經濟還算健康。計算結果顯示：早在上世紀90年代末期，中國的債務/存款比就已經超過了100%。大家知道，那曾經是中國經濟的至暗時刻：企業間三角債肆虐，經營不善的國企競相倒閉，下崗工人根本無法實現再就業，無數家庭苦不堪言、痛不欲生，絕望的老公騎著單車送老婆去夜總會（國內電視劇《漫長的季節》裡所映襯就是當年的真實場景），以致在全國範圍內形成了發達的黃色產業鏈……而解決當時的債務負擔問題的，是當局繼續執行改開政策，並幸運地在2001年加入了WTO。於是，全球資金和基礎製造產業湧入中國大陸，這才從根本上解決了當時最為棘手的債務問題。
1996-2023年中國債務總量/存款總量比率（數據來源：中國央行及中國國家統計局）
然而可惜的是，中國經濟的黃金髮展時間也就是短短的15年（2000-2014）。2015年起，中國政府開始執行蠹國害民的房地產「漲價去庫存」政策，令全社會的債務/存款比旋即又超過100%並持續至今。2020年的債務/存款比值已經上升到了120%，遠遠超過90年代末期的水平。那債務/存款比高達120%是什麼概念？就是說全社會有20%的債務根本就沒有社會財富可以用來化解。如果不能在債務到期之前創造出新的社會財富，那麼這筆債務就必死無疑。從2020年到2023年，中國的債務/存款比已經在120%的水平上糾結了四年，再想把債務水平拉上去，已經明顯無能為力，老百姓、民企都借不起債了（只有政府和央企還在拚命借）。而要把債務水平降下來，必須是各類市場參與主體都掙得到錢並還得起債才行。
現在得出的結論是：中國目前的整體債務水平，與上世紀90年代末期非常相似。當時，全社會陷入了三角債的惡性漩渦，最終在亞洲金融風暴期間全面發作。大量的中小型國企被迫破產或者直接賣掉，三千萬國企員工下崗，重工業基地東北的經濟自此沉淪，再也沒有恢復元氣。而現在，整個中國似乎將要重演一次1990年代末期的歷史軌跡。
現在，中國政府似乎還剩最後一個解決辦法：無錨印鈔。如果多印20%的流通貨幣，將人民幣強行貶值兩成，即把存款量做大，債務/存款比就可以通過數字的調整被拉下來。這實際上是一種引鴆止渴式的無奈之舉，後續的副作用也會如影隨形。也正因此，時至今日，中國政府還沒有邁出這一步。那麼，它到底能堅持到什麼時候？……
